Date una plamadita en la espalda. Casi ha llegado a la mitad de 2023. Este no ha sido el viaje fácil en los mercados que los inversores esperaban después de un sombrío 2022, por decirlo suavemente. Y a medida que las personas evalúan sus puntos de vista y sus carteras, el mensaje que llega es de desconcierto y extrema precaución.
Las acciones han subido, seguro. En casi un 16 por ciento en los EE. UU., nada menos. Pero el dominio de una pequeña camarilla de acciones y de la ola de exageraciones sobre la inteligencia artificial está haciendo que muchos inversionistas se detengan.
Mientras tanto, la falta de una narrativa macroeconómica agradable y estable está desconcertando a los administradores de fondos, a quienes les encanta colgar una estrategia de cartera en una perspectiva confiable. Lamentablemente para ellos, eso está resultando difícil de alcanzar. Así que hemos terminado con pesimistas que no pueden entender por qué la recesión no ha llegado y optimistas que sienten que están corriendo su suerte.
Un operador senior de bonos de un banco en Londres me dijo recientemente que después de pisar repetidamente los rakes en lo que va del año, muchos administradores de fondos están perdiendo la confianza. Primero, el consenso fue por un pico en la inflación que impulsaría a la Reserva Federal de EE. UU. a comenzar a prepararse para recortar las tasas de interés. Luego llegaron los datos de empleos explosivos de enero para arrojar esa vista por la ventana.
Justo cuando los inversionistas habían cambiado para anticipar tasas mucho más altas de la Fed, una crisis bancaria regional de EE. UU. tomó desprevenidos a algunas de las mentes más inteligentes en macro y envió las expectativas de tasas y rendimientos de los bonos a un cráter.
“Todo el mundo se apresuraba a cambiar de posición”, dijo el comerciante. “Hubo algunos momentos aterradores cuando los bonos del Tesoro no funcionaban”.
Ahora, muchos administradores de fondos en este mercado central parecen haberse dado por vencidos. Las condiciones recientes del mercado han sido «terribles para nosotros», dijo. Los clientes son reacios a realizar apuestas, no están convencidos de la dirección y están negociando menos de lo habitual.
Esta reticencia es evidente en varias clases de activos. En particular, fue uno de los clavos en el ataúd de lo que se había promocionado como la cotización bursátil más taquillera del año en Londres.
WE Soda, el productor turco de carbonato de sodio (utilizado para fabricar baterías y detergentes, entre otras cosas) había planeado lanzar acciones a los mercados públicos tan pronto como este mes. Esto es lo que mejor hace el mercado de Londres: sirve como un hogar neutral en un importante centro financiero para las empresas de mercados emergentes en el negocio de los recursos.
Los banqueros que trabajaron en el acuerdo tenían grandes esperanzas de que los dividendos generosos y una historia comercial convincente hicieran que este acuerdo saliera adelante. Más que eso, de hecho: habría sido un trato de $ 7.5 mil millones, lo suficientemente grande como para incluir a WE Soda en el índice FTSE 100. Pero esta semana, la transacción fracasó, provocando una breve reacción de la compañía, que había establecido su propia cotización como una prueba importante para los esfuerzos de Londres por revitalizar su mercado de valores. “Esta pregunta es esta cuestión de precaución en términos del mercado de OPI y qué descuento exigen por esa precaución”, dijo el director ejecutivo Alasdair Warren.
En este caso, el descuento fue de un 30 por ciento por debajo de lo que buscaba la empresa. Esa es una brecha enorme e insalvable, y claramente los banqueros detrás del acuerdo deberán asumir cierta responsabilidad por ello. Pero uno de ellos dijo que los posibles inversores no solo eran «cautelosos». En cambio, están “bastante asustados”.
“Hay riesgo de carrera si compras algo y baja un 12, 15 por ciento”, dijo esta persona. Este año ha traído hasta ahora un total de cinco nuevas cotizaciones en el mercado de valores de Londres, una cifra monótona. Y las cotizaciones de alto perfil en los últimos años han dejado a los inversores tambaleándose. THG cotizó en septiembre de 2020. Desde entonces ha bajado un 90 por ciento. Deliveroo ha caído un 64 % desde que salió a bolsa en marzo de 2021. Dr Martens ha bajado un 70 %. Entiendes la idea.
Al parecer, nadie quiere ser el administrador del fondo que se presente frente a un comité de inversión para explicar por qué tomaron una apuesta en esta última oferta. Nunca subestimes hasta dónde llegarán los inversores para evitar parecer tontos frente a su jefe.
Para Fabiana Fedeli, directora de inversiones de renta variable, activos múltiples y sostenibilidad de M&G Investments, asumir riesgos calculados tiene que ser la respuesta para navegar a través de este entorno económico complicado, pero precisamente en ese espacio, en acciones individuales, en lugar de con grandes y audaces puntos de vista. “Mantenemos nuestra posición de que este no es un mercado para ‘invertir a grandes rasgos’: tomar decisiones macroeconómicas direccionales y cambiar carteras enteras de un lado a otro”, dijo en una nota esta semana.
Predecir el momento de cualquier recesión económica sigue siendo una tontería. En cambio, dijo Fedeli, la selección de acciones es la forma de obtener rendimientos más allá de los que ofrecen los índices amplios.
“La dispersión de la rentabilidad superior a la media, tanto entre sectores como dentro de ellos, refuerza nuestra creencia de que la selección es la forma de ofrecer [additional returns] en el entorno actual”, dijo. “Desde nuestro punto de vista, el mercado ofrece oportunidades atractivas para los inversores fundamentales que están dispuestos a profundizar un poco más. . . La volatilidad tiene que convertirse necesariamente en nuestro amigo”. Eso es más fácil decirlo que hacerlo.