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Buenos dias. A veces los mercados se mueven porque aprenden algo nuevo. Otras veces, se mueven porque se ven obligados a ver lo que siempre estuvo justo frente a ellos. Creo que ayer fue el último tipo de día. ¿Discrepar? Envíeme un correo electrónico: [email protected]
Un desagradable encuentro con la realidad.
El mercado esperaba, «esperaba» podría ser una mejor palabra, que la lectura benigna de la inflación del IPC de julio fuera seguida por una aún más benigna para agosto. Como todos sabemos ahora, esto no sucedió. En absoluto. El resultado es que un gráfico de cambio de mes a mes en el IPC básico ahora no muestra una tendencia a la baja apreciable durante el último año. Ciertamente, la inflación no está aumentando. Pero tampoco parece que se esté cayendo:
El mercado respondió ayer reajustando sus expectativas sobre la política de la Reserva Federal y recortando los precios de los activos de riesgo. La tasa de política monetaria «terminal» o máxima estimada de la Fed, que se espera que llegue a principios del próximo año, subió 28 puntos básicos, a 4,31 por ciento. A partir del lunes, el mercado de futuros había cotizado sin posibilidad de un aumento de la tasa de 100 puntos básicos cuando el banco central se reúna la próxima semana. Para el martes por la noche, calculó las posibilidades en una de tres. El extremo corto de la curva de rendimiento saltó, profundizando la inversión de las tasas de interés a 2 y 10 años. Las acciones se estrangularon. El Nasdaq perdió más del 5 por ciento. Todos los sectores estaban muy abajo.
¿Una reacción exagerada? En cierto sentido, sí: no había nada en el informe de agosto que debería haber cambiado fundamentalmente el equilibrio de riesgos que enfrenta el mercado. Antes del informe, había buenas razones para pensar que la inflación disminuirá en poco tiempo. Permanecen sanos. Pero el mercado había sido demasiado optimista acerca de cómo sería el camino hacia una inflación más baja, y había descartado alegremente las severas declaraciones de intenciones de la Reserva Federal. La derrota del martes se parece menos a la absorción de nueva información que a una pérdida de ingenuidad.
Pase lo que pase con la inflación en el próximo año o dos, una gran volatilidad en los índices de precios es una certeza. Repitiendo lo que Unhedged ha escrito antes, no existe tal cosa como una inflación alta y estable. Incluso si la inflación disminuye a partir de aquí, la caída no será suave. Aquí hay un gráfico del IPC subyacente en el último gran episodio inflacionario, a principios de la década de 1980. Se caracterizó por repugnantes cambios de mes a mes:
Esta vez, los números de agosto no serán la última sorpresa. Sin embargo, al mismo tiempo, sabemos que el IPC subyacente es algo así como un indicador rezagado. Está claro, como escribió Unhedged ayer, que la inflación de la vivienda casi ha disminuido. De hecho, la deflación de la vivienda amenaza. Pero será el próximo año, con toda probabilidad, antes de que este cambio aparezca en las cifras del IPC. Para Agosto, la inflación de viviendas subió un 0,07 por ciento desde julio, un nuevo máximo para este ciclo. Y la vivienda tiene una ponderación del 33 por ciento en el índice.
Las banderas desinflacionarias también ondean fuera de la vivienda. “Podemos ver desinflación en todas partes excepto en las estadísticas oficiales del IPC”, escribió Paul Ashworth de Capital Economics a los clientes el martes. Cuando le pedí detalles, señaló que “los precios de los servicios de viaje, las tarifas aéreas, están bajando. El dólar se dispara, las tarifas de envío se derrumban. La normalización de los índices de entrega de los proveedores sugiere que la escasez está disminuyendo, los minoristas se quejan de tener demasiado inventario. Los precios de las subastas de vehículos usados están cayendo”.
El problema, tanto antes de las malas cifras del martes como después de ellas, son los salarios, que aumentan alrededor de un 6 por ciento o más (dependiendo de su medida) en el contexto de un mercado laboral persistentemente ajustado. El hecho de que la inflación de los servicios (excluidos los servicios de alojamiento) se mantuviera elevada en agosto es un desagradable recordatorio de este hecho. Mientras los salarios se disparen, no se puede descartar la posibilidad de una espiral de precios y salarios, y la Reserva Federal no puede retroceder.
Es posible que los lectores quieran volver atrás y releer el reciente informe del presidente de la Fed, Jay Powell. discurso en Jackson Hole. De repente parece profético. Algunos fragmentos capturan el tono:
Es probable que la reducción de la inflación requiera un período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia. Además, es muy probable que se suavicen las condiciones del mercado laboral. . . las estimaciones de neutralidad a más largo plazo no son un lugar para detenerse o hacer una pausa. . . Los registros históricos advierten fuertemente contra la relajación prematura de la política. . . Nuestras deliberaciones y decisiones sobre política monetaria se basan en lo que hemos aprendido sobre la dinámica de la inflación tanto de la inflación alta como de la volátil de los años setenta y ochenta. . . las expectativas de inflación a más largo plazo parecen permanecer bien ancladas. . . Pero eso no es motivo para la autocomplacencia, ya que la inflación ha estado muy por encima de nuestra meta durante algún tiempo. . . Cuanto más se prolongue el actual episodio de alta inflación, mayor será la probabilidad de que se arraiguen las expectativas de una mayor inflación. . . debemos seguir haciéndolo hasta que el trabajo esté terminado
Un informe del IPC, benigno o maligno, nunca influiría en la Reserva Federal. Ya sea que sigan conectándose a 75 o presionando a 100, el banco central sabe que tiene un largo camino por recorrer. Hasta que los salarios y los precios que siguen a los salarios bajen, no van a pivotar. ¿Por qué lo harían?
una buena lectura
En caso de que se lo haya perdido ayer, el compendio de «monstruos de la deuda» del FT de corporaciones hiperapalancadas que enfrentan el escepticismo de los mercados de bonos es un rico menú de apuestas binarias: compañías que se verán afectadas por una recesión o saldrán catapultadas de ella.