Una liquidación de los bonos del Tesoro estadounidense ha provocado repercusiones en los mercados, desde el oro hasta las divisas, mientras los inversores advierten que la volatilidad está “fijada” antes de las elecciones presidenciales del próximo mes.
Los bonos del gobierno estadounidense están en camino a uno de sus peores meses en los últimos años, con los rendimientos a 10 años subiendo casi 0,4 puntos porcentuales a 4,2 por ciento después de que los sólidos datos económicos y un emergente “comercio con Trump” hicieran que los operadores se apresuraran a redefinir sus expectativas de la trayectoria de los tipos de interés.
La reversión se produjo pocas semanas después de que la Reserva Federal de Estados Unidos señalara que había comenzado una era de flexibilización con un recorte de medio punto porcentual, lo que llevó a los inversores a esperar al menos un recorte adicional de un cuarto de punto en las dos reuniones restantes de este año.
Ahora, datos económicos más sólidos y apuestas sobre la creciente posibilidad de una victoria republicana que conduzca a políticas reflacionarias han llevado a los inversores a reducir esas apuestas.
Mike Cudzil, gestor de cartera de Pimco, dijo que los inversores estaban “retrocediendo parte del entusiasmo excesivo” tras el recorte de la Reserva Federal.
“Es un patrón que se ha afianzado en los mercados durante los últimos 18 meses”, dijo. “Los mercados realmente se apoderan de una narrativa y la agotan, la superan y llevan los precios demasiado lejos”.
Rob Burrows, administrador de fondos de bonos gubernamentales de M&G Investments, dijo que algunas de las apuestas moderadas habían sido impulsadas por un “miedo a perderse los ciclos de recortes de tasas” para los inversores condicionados por la era de tasas bajas que siguió a la crisis financiera global. .
Luego, cuando las sólidas cifras de empleo respaldaron la opinión de que se necesitarían recortes menos drásticos, el “mercado se asustó”, añadió Burrows. “A veces es una puerta pequeña y todos intentamos salir corriendo por esa misma puerta”.
El cambio estadounidense se ha extendido por los mercados globales: el dólar está teniendo su mejor mes en dos años frente a una canasta de monedas, con un aumento de más del 3 por ciento durante el último mes.
Esto empujó al yen a caer por debajo del nivel de 150 yenes por dólar, lo que provocó advertencias de los funcionarios sobre la debilidad de la moneda, mientras que el peso mexicano, que ha sido víctima de la amenaza arancelaria del ex presidente Donald Trump sobre los automóviles importados, también ha sufrido.
Los recientes datos económicos habían “vertido agua fría” sobre la necesidad de otro recorte de tasas de medio punto, dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas estadounidenses en Bank of America, y “obligado” al mercado a retirar sus expectativas de una recesión en EE.UU. .
El comercio en los mercados de swaps muestra que existe una posibilidad significativa de que la Reserva Federal mantenga las tasas en una de sus dos reuniones restantes de este año. La volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro, medida por el índice Ice BofA Move, alcanzó esta semana su nivel más alto desde finales del año pasado a medida que los operadores ajustaron sus posiciones.
“La incertidumbre proviene de múltiples lugares: los fundamentos económicos, la función de reacción de la Reserva Federal y el entorno político, que podría impulsar cambios en la política fiscal”, dijo Akshay Singal, jefe global de operaciones de tasas de interés a corto plazo en Citigroup.
El camino del recorte de tipos era “mucho más amplio que en el pasado”, añadió Singal, diciendo que había un escenario plausible en el que la Reserva Federal no recortaría nada en 2025 y otro en el que recortaría 1,25 puntos porcentuales o más. .
Varios inversores dijeron que la mayor volatilidad e incertidumbre se debió a que el mercado se centró más en los datos de empleo después de que la inflación comenzó a caer.
Una cifra inesperadamente débil en julio, que sentó las bases para la decisión de la Reserva Federal de un recorte de medio punto, fue seguida dos meses más tarde por un informe de nóminas que destrozó las expectativas.
William Vaughan, gestor de cartera asociado de Brandywine Global Investment Management, dijo que para los mercados de bonos globales “la volatilidad está fijada en el corto y mediano plazo”, mientras los inversores esperan el presupuesto del Reino Unido, las elecciones estadounidenses y las decisiones clave del banco central.
A esto se suman las expectativas de que un acortamiento de las probabilidades electorales de Trump haya aumentado la probabilidad de aranceles, recortes de impuestos y otras políticas que avivarán la inflación interna y ejercerán presión al alza sobre los rendimientos de los bonos.
Los estrategas han señalado el aumento de la llamada prima por plazo (la proporción de rendimientos de los bonos a largo plazo que no refleja las expectativas de tasas de interés a corto plazo) como un indicador de las preocupaciones de los inversores sobre el fuerte endeudamiento de los gobiernos.
Las incertidumbres fiscales y políticas han impulsado otros activos refugio, como los metales preciosos, ayudando a impulsar el oro a un nivel récord.
Los inversores en bonos del Tesoro ahora se están preparando para un período prolongado de incertidumbre durante las elecciones, pero también sobre la economía, y se espera que las huelgas y los huracanes en octubre dificulten la lectura de los datos laborales de ese mes en Estados Unidos.
“Va a ser difícil descifrar dónde estamos en EE.UU. [economic cycle] porque esos datos van a ser bastante ruidosos”, dijo Laura Cooper, jefa de crédito macroeconómico de la gestora de activos Nuveen.
Aún así, algunos inversores ahora advierten que los rendimientos podrían haber aumentado demasiado, en lo que todavía se espera que sea un ciclo de flexibilización para Estados Unidos y la mayoría de los demás bancos centrales importantes.
Jim Caron, director de inversiones del grupo de soluciones de cartera de Morgan Stanley Investment Management, destacó que la inflación había tenido una tendencia a la baja y aún se esperaba que la Reserva Federal hiciera recortes.
“Al final, los rendimientos de los bonos pueden permanecer contenidos y esto no es probable [to be] el comienzo de una nueva tendencia hacia mayores rendimientos [but] sólo un ajuste”.
El “péndulo ha oscilado en sentido contrario”, desde que los inversores sobreestiman cuánto recortaría la Reserva Federal hasta subestimarlo, argumentó Ed Al-Hussainy, estratega senior de tasas globales de Columbia Threadneedle Investments.
“Mi percepción son los mercados en este momento, porque están tan eufóricos con el crecimiento, tan hipersensibles al aumento de los déficits fiscales… . .[they]están subestimando cuánto tendrá que hacer la Reserva Federal. Ésta es una apuesta que estoy haciendo”.