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La fortaleza de la economía de EE. UU. y el espectro de presiones de precios persistentes han impulsado un gran aumento en los costos de endeudamiento en ambos lados del Atlántico a medida que los inversionistas reconsideran la trayectoria de las tasas de interés globales.
Una liquidación global de bonos empujó los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años de referencia cerca de su nivel más alto desde 2007 esta semana, mientras que los rendimientos equivalentes de los gilts del Reino Unido alcanzaron el nivel más alto desde 2008 y los bonos del gobierno francés a 10 años alcanzaron niveles no vistos desde 2012.
El aumento de los rendimientos, que se mueven inversamente a los precios, se produce después de una serie de datos que sugieren que la economía de EE. UU. puede ser más fuerte de lo que se pensaba anteriormente y, a su vez, la inflación ahora puede tardar más en moderarse. Eso ha llevado a los inversores a impulsar sus expectativas sobre cuándo los bancos centrales podrán comenzar a reducir las tasas de interés.
La Reserva Federal de EE. UU. llegó a advertir que había un «riesgo al alza significativo para la inflación» en sus minutas publicadas el miércoles, a pesar de que algunos funcionarios parecían más escépticos sobre la necesidad de más aumentos de tasas.
Los movimientos han sorprendido a algunos inversionistas que estaban regresando al mercado de bonos para asegurar los rendimientos en oferta, creyendo que las tasas habían alcanzado su punto máximo.
“La narrativa que se dirigía a las vacaciones de verano se centró en que el próximo gran movimiento era bajar las tasas, pero los mercados parecen haber sido sorprendidos aquí”, dijo Piet Haines Christiansen, director de investigación de renta fija en Danske Bank.
“Los rendimientos en todas partes están subiendo”, dijo Andrés Sánchez Balcazar, jefe de bonos globales de Pictet Asset Management. “Los inversores han estado vendiendo bonos recientemente con la perspectiva de que los bancos centrales no están pensando en recortes ya que el mercado laboral está ajustado y la inflación subyacente es rígida”.
A pesar de una caída el viernes, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. de referencia fueron de alrededor del 4,23 por ciento, 0,27 puntos porcentuales más que a principios de mes. Los rendimientos de los gilts británicos a 10 años aumentaron 0,38 puntos porcentuales durante el mismo período, mientras que los Bunds alemanes equivalentes, considerados un punto de referencia para Europa, aumentaron 0,15 puntos porcentuales hasta el 2,62 %.
Lo que impulsa el aumento de los rendimientos es un fuerte aumento en la oferta de bonos del gobierno, dijo Ed Al-Hussainy, analista senior de Columbia Threadneedle. “Cuando tienes los fundamentos y los aspectos técnicos alineados como lo haces en este caso, domina todo lo demás”.
El Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció el mes pasado que espera emitir bonos por un valor neto de $ 1 billón en los tres meses de julio a septiembre para compensar la disminución de los ingresos fiscales.
Dado que la emisión ha aumentado, la demanda de algunos inversores extranjeros puede estar disminuyendo. Los datos del Tesoro de EE. UU. muestran que el valor de los bonos del Tesoro de Japón y China, los dos mayores propietarios de la deuda de EE. UU., cayó un 11% y un 12%, respectivamente, durante el año hasta junio.
James Athey, director de inversiones de Abrdn, señaló que la decisión de Japón el mes pasado de relajar su política de control de la curva de rendimiento «bien podría alentar a los inversores japoneses a reducir sus tenencias globales a favor de los bonos nacionales», lo que podría seguir ejerciendo una presión alcista sobre rendimientos de la deuda estadounidense y europea.
Los inversores también afirman que, dado que muchos operadores se han ido de vacaciones, los menores volúmenes de negociación de este mes están provocando movimientos desmesurados en los precios de los bonos.
“Es una volatilidad loca en este momento porque la liquidez es bastante basura”, dijo Mike Riddell, gerente de cartera de bonos de Allianz Global Investors. «La mayoría de los datos de EE. UU. sorprendieron al alza en las últimas seis semanas y esto tuvo un efecto enorme en los precios de los bonos».
Los datos de ventas minoristas de EE. UU. de esta semana fueron significativamente más optimistas de lo esperado, con un aumento del 0,7 por ciento en julio, mientras que la encuesta de perspectivas comerciales manufactureras de la Fed de Filadelfia para agosto aumentó a su nivel más alto desde abril de 2022.
“Con un crecimiento programado para imprimir alrededor del 2 por ciento por tercer trimestre consecutivo, no está claro por qué debería disiparse la presión inflacionaria”, dijeron economistas de Citigroup.
Es posible que se necesiten «rendimientos más altos sostenidos a 10 años para desacelerar la economía y el sector de la vivienda en particular para volver a alcanzar una inflación objetivo del 2 por ciento», advirtieron.
Si bien la inflación subyacente de EE. UU., que excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía, se ha enfriado en los últimos meses al 4,7 por ciento, sigue estando muy por encima del objetivo de la Fed. El Reino Unido todavía está lidiando con presiones de precios persistentemente rígidas, con una inflación subyacente del 6,8 por ciento, mientras que en la eurozona la tasa es del 5,5 por ciento. Los precios más altos de las materias primas en todo el continente han ayudado a elevar las expectativas de inflación a máximos de una década.
Los mercados laborales también se mantienen ajustados, con ganancias promedio por hora en los EE. UU. aumentando un 4,4 por ciento interanual en julio. En el Reino Unido, las cifras oficiales de esta semana mostraron un crecimiento salarial anual del 7,3 por ciento, el crecimiento más alto registrado.
“Estás viendo presiones salariales en todas partes y presionan a los empleadores para que cobren precios más altos; simplemente no es propicio para una rápida caída hacia la inflación objetivo”, dijo Robert Tipp, jefe de bonos globales de PGIM Fixed Income.
Él espera ver un «centro de gravedad estable para los rendimientos a largo plazo en un 4 por ciento» durante los próximos uno a tres años. “La percepción del mercado en este momento es que la tasa neutral de fondos de la Fed es del 2,5 por ciento y que la Fed finalmente volverá a ella, pero realmente lo cuestiono”, dijo.
Los bancos centrales de ambos lados del Atlántico han insistido en que seguirán dependiendo de los datos de las futuras decisiones sobre tipos de interés.
Los economistas de Evercore dijeron que el reciente aumento en los rendimientos «representa un grave endurecimiento de las condiciones financieras», lo que a su vez puede ayudar en los esfuerzos de la Fed para controlar las presiones inflacionarias. Concluyeron que ayudaría a “compensar la sorpresa al alza del crecimiento con respecto a las perspectivas de inflación”.
Los comerciantes ahora están apostando a que la tasa de los fondos federales se mantendrá cerca de la tasa objetivo actual de 5.25-5.5 por ciento hasta mediados del próximo año, que el Banco Central Europeo logrará un aumento adicional de 0.25 puntos porcentuales para el final de el año al 4 por ciento y que la tasa del Banco de Inglaterra alcanzará un máximo del 6 por ciento a principios del próximo año.