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Las esperanzas de los inversores de un año fuerte para los bonos del Tesoro estadounidense se han visto impulsadas por señales de que la Reserva Federal pronto podría desacelerar la reducción de su balance.
En las actas de la reunión de diciembre del banco central, publicadas esta semana, algunos funcionarios sugirieron que la Reserva Federal revisara su política de reducción de su balance, conocida como “ajuste cuantitativo”.
Un giro de la Reserva Federal, mientras considera recortar las tasas desde su máximo actual de 22 años de 5,25-5,5 por ciento, podría impulsar los precios de los bonos del Tesoro y reducir la volatilidad en un mercado que ha estado inestable por una avalancha de oferta. En los últimos años, el banco central ha sido el mayor comprador de deuda pública estadounidense.
“Este es un viento de cola para el mercado de bonos. Debería ayudarnos”, dijo Bob Michele, director de inversiones y jefe del grupo global FICC de JPMorgan Asset Management. El fin del QT eliminaría “la preocupación de los inversores que tienen dinero en efectivo y se preguntan si deberían entrar en el mercado de bonos”.
Después de inyectar billones de dólares al sistema financiero para estabilizar la economía al comienzo de la pandemia de coronavirus, la Reserva Federal comenzó a reducir su balance de 9 billones de dólares en mayo de 2022 para ayudar a contener el peor aumento de la inflación desde la década de 1980.
Desde que puso fin a sus compras de bonos, el tamaño de sus tenencias de deuda del sector oficial ha caído a 7.200 millones de dólares. Ahora, con las presiones sobre los precios aparentemente bajo control (y los recortes de tasas a la vista) el texto de las minutas muestra que algunas autoridades quieren una discusión sobre las circunstancias bajo las cuales se pueden revisar esos planes QT.
“Esto parece un primer paso hacia el fin de QT”, dijo Joseph Abate, estratega de Barclays.
Las señales incipientes de un debate se producen cuando el Departamento del Tesoro se ha endeudado más para cubrir un creciente déficit presupuestario, que asciende a 1,7 billones de dólares.
El aumento de la emisión de bonos del gobierno estadounidense en la segunda mitad de 2023 ayudó a impulsar los rendimientos de los bonos del Tesoro a sus niveles más altos en más de una década, y se esperaba que la disminución de la demanda de los grandes bancos y los inversores extranjeros empeorara los efectos este año.
“Esto reducirá la volatilidad del mercado de tipos”, dijo Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock. “Uno de los riesgos de este año fueron las grandes subastas que tuvo que ejecutar el Tesoro. Cuando hay que hacer subastas tan grandes cuando la Reserva Federal está haciendo QT, se corren riesgos. Esto reduce algunos de [those] riesgos”.
El fin del QT reduciría la cantidad de deuda que el Tesoro necesita emitir a inversores privados este año. Excluyendo la emisión de letras del Tesoro (la deuda a corto plazo que vence entre unos pocos días y un año), se espera que la emisión de este año sea de 1,8 billones de dólares si el trimestre finaliza en junio, frente a 2,1 billones de dólares si finaliza en diciembre, según estimaciones de Meghan Swiber, estratega de tipos estadounidenses del Bank of America.
Una Reserva Federal de Nueva York encuesta Las actas de los operadores del Tesoro publicadas el jueves sugirieron que, desde diciembre, los grandes bancos esperaban que la Fed pusiera fin al QT en el cuarto trimestre de 2024. Tras la publicación de las actas, algunos inversores, incluido Michele, ahora esperan que la segunda vuelta continúe. terminar en verano.
Otros observadores de la Fed son más cautelosos al esperar una decisión tan rápida. Un cambio en la política QT se produce cuando los funcionarios del banco central han indicado que es probable que realicen tres recortes de tasas de un cuarto de punto este año, poniendo fin a una serie de aumentos de tasas destinados a abordar la creciente inflación.
“Existe el deseo de evitar cualquier tipo de estrés de liquidez en un momento en el que la Reserva Federal va a dar un giro a lo que ha sido un ciclo de ajuste histórico”, dijo Gregory Daco, economista jefe de EY. “Sabemos que estos puntos de pivote tienden a ser un momento delicado para los mercados”.
Los funcionarios tienen dicho anteriormente que la Reserva Federal determinaría cuándo poner fin al QT evaluando el nivel de reservas en el sistema financiero, así como una variedad de indicadores del mercado monetario, como el diferencial entre los costos de financiamiento de los prestamistas privados y las tasas de interés oficiales. Actualmente, la Reserva Federal retira hasta 60.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 35.000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas cada mes.
“Hablar de QT es bastante prematuro”, dijo Drew Matus, estratega jefe de mercado de MetLife Investment Management. “El balance sigue inflado en relación con [gross domestic product]. Es necesario reducirlo para que, si en algún momento hay otra crisis, se pueda reiniciar la flexibilización cuantitativa”.
El fin de QT probablemente sería gradual, y se espera que la Fed aumente la porción de las tenencias de deuda que reinvierte durante varios meses.
Ese proceso podría ser doblemente beneficioso para los bonos del Tesoro, ya que es probable que la Reserva Federal reinvierta tanto sus bonos del Tesoro que vencen como sus valores respaldados por hipotecas que vencen en el mercado del Tesoro, dijo Swiber. Esto se debe a que la Reserva Federal ha dicho que, en última instancia, está interesada en tener sólo deuda del Tesoro en su balance.
Un fin anticipado del QT también puede alejar los temores de que se repita la crisis de 2019 en el mercado de repos, cuando la Fed apretó su balance por última vez.
Luego, las tasas en los mercados de financiación a corto plazo se dispararon después de una caída repentina de las reservas, lo que finalmente obligó a la Reserva Federal a intervenir en el mercado. Si bien las reservas siguen siendo amplias y no hay signos claros de tensión en el mercado, las tasas de financiación a un día han ido subiendo.
“Esto apunta a una Fed que quiere pecar de cautelosa”, dijo Mike de Pass, jefe global de operaciones de tasas de Citadel Securities. “También es importante recordar lo mal que terminó la última vez”.