Las entradas récord en fondos del mercado monetario estadounidense en 2023 han desencadenado una bonanza de comisiones multimillonarias para la industria de gestión de activos, que durante años trató el producto como líder en pérdidas.
Los proveedores de fondos del mercado monetario de EE. UU., como Fidelity, Vanguard y Charles Schwab, ganaron colectivamente 7.600 millones de dólares en comisiones en 2023, mientras que los activos superaron los 6,3 billones de dólares, según cifras del gobierno.
Eso fue más de mil millones de dólares más que en 2022 y un salto de alrededor del 35 por ciento con respecto a 2021, antes de que las tasas de interés estadounidenses comenzaran a subir, según datos de la Oficina de Investigación Financiera, una agencia gubernamental.
“Hemos sido golpeados por un muro de efectivo. Es demasiado difícil ignorar una clase de activo que te está dando un 5,5 por ciento, libre de riesgo”, dijo Kim Hochfeld, jefe global de efectivo de State Street Global Advisors, donde los fondos en efectivo crecieron un 34 por ciento este año.
Gran parte del fenómeno se debe a que los inversores minoristas desean capitalizar los altos rendimientos y la seguridad percibida de la deuda pública.
Los fondos monetarios, que invierten en valores a muy corto plazo y ofrecen acceso diario, están dominados por un puñado de actores muy grandes liderados por Fidelity, Vanguard, JPMorgan y BlackRock.
Los proveedores compiten por efectivo con cuentas bancarias y se han beneficiado de más de un billón de dólares en entradas impulsadas por el aumento de las tasas de interés y, a principios de año, la preocupación por la inestabilidad entre los bancos regionales.
Para el año en su conjunto, el total ha eclipsado incluso a 2020, cuando el efectivo inundó los fondos monetarios durante las primeras etapas de la pandemia.
El gran aumento de los ingresos supone un alivio para los fondos del mercado monetario. Sigue a un período en el que los rendimientos de los activos seguros a corto plazo eran tan bajos que los proveedores tuvieron que perdonar parte de sus tarifas para evitar cobrar a los clientes por invertir dinero. BlackRock informó que renunció a un total de 607 millones de dólares en tarifas entre 2020 y 2022.
Las comisiones se calculan multiplicando los activos medios gestionados por las comisiones medias ponderadas por activos. El Investment Company Institute, una asociación comercial, informa que las tarifas promedio fueron de 13 puntos básicos el año pasado, las cifras más recientes disponibles.
«Los honorarios que reciben no son sorprendentes», dice Alex Blostein, analista de Goldman Sachs. Pero «siguen siendo un viento de cola significativo y la única clase de activos para los gestores de activos tradicionales que ha mostrado un crecimiento material este año».
¿Qué pasó en 2023?
Desde principios de año, los datos de EPFR muestran que los inversores han invertido una cifra récord de 1,17 billones de dólares en fondos del mercado monetario estadounidense. Los activos totales alcanzaron los 6,35 billones de dólares a finales de noviembre, según la OFR.
Los enormes flujos fueron desencadenados por la agresiva campaña de aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal, que elevó los costos de endeudamiento oficial de Estados Unidos hasta un rango de 5,25 a 5,5 por ciento, desde casi cero en marzo de 2022. Eso, a su vez, impulsó el rendimiento promedio en un grupo de fondos institucionales del mercado monetario centrados en el gobierno seguido por el ICI a 5,21 por ciento al 15 de diciembre.
Las entradas de fondos a los fondos del mercado monetario se aceleraron en marzo, cuando el colapso del Silicon Valley Bank y otros prestamistas aumentó la presión sobre el sector financiero en general y provocó una huida hacia la seguridad desde las cuentas de depósito ordinarias. Los problemas bancarios regionales finalmente disminuyeron, pero llevaron a muchos clientes a analizar detenidamente los rendimientos que obtenían de los depósitos. El efectivo ha seguido fluyendo hacia los fondos monetarios: noviembre fue el mes con mayores entradas netas desde la primavera, según el ICI.
¿Quiénes son los grandes ganadores?
Fidelity es el mayor administrador de fondos del mercado monetario estadounidense con más de 1,26 billones de dólares en activos, un aumento del 29 por ciento desde principios de año hasta finales de noviembre, según muestran los datos completos más recientes de la OFR. JPMorgan saltó al segundo lugar con 700 mil millones de dólares después de un crecimiento de más del 55 por ciento. Vanguard ocupa el tercer lugar con 575.000 millones de dólares, un aumento del 29 por ciento. Charles Schwab experimentó el mayor aumento porcentual, con activos que aumentaron más del 68 por ciento a 465 mil millones de dólares.
Los 10 mayores gestores de fondos monetarios controlan alrededor del 80 por ciento de los activos, según muestran los datos. «Es un espacio relativamente consolidado, menos de diez jugadores controlan una gran parte del mercado», dijo Blostein de Goldman. “El hecho de que sea un mercado relativamente concentrado que cobra esas tarifas es importante. El conjunto de ingresos se está repartiendo entre menos directivos”.
No todos los gestores de activos desglosan sus ingresos de los productos de gestión de efectivo. Pero los ingresos de BlackRock provenientes del negocio se dispararon de 470 millones de dólares en 2021 a 864 millones de dólares el año pasado, y deberían superar cómodamente esa cifra en 2023. Goldman ha informado que está en camino de cosechar alrededor de 1.100 millones de dólares para 2023, frente a los 970 millones de dólares de 2023. el año pasado, y los ingresos del mercado monetario del tercer trimestre de Federated triplicaron la cifra comparable en 2021.
“Hace un par de años estábamos emitiendo cheques para respaldar nuestros fondos monetarios”, dijo Hochfeld de State Street. “Esos días ya pasaron. Los márgenes han vuelto”.
Por el contrario, los flujos de fondos monetarios de Schwab se produjeron a expensas de su banco, donde había estado manteniendo saldos de efectivo de clientes y obteniendo ganancias al invertir ese dinero. Schwab se vio obligado a recurrir a costosas líneas de crédito para cubrir las salidas sin vender activos con descuento.
¿Qué pasará después?
Los inversores ahora apuestan a que la Reserva Federal comenzará a recortar agresivamente las tasas el próximo año, un escenario que podría hacer bajar los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo y provocar que algunos inversores comiencen a quedarse sin efectivo. Pero algunos de los actores más importantes, incluidos BlackRock, Goldman Sachs y Federated Hermes, dijeron que creen que las entradas persistirán.
Peter Crane, que ha estado recopilando y publicando datos sobre el mercado de fondos monetarios de Estados Unidos durante 18 años, dijo que la acumulación «no muestra signos de detenerse». Dijo que la brecha entre los rendimientos del mercado monetario y los intereses sobre los depósitos -que, si bien aumentan, permanecen por debajo del 1 por ciento en muchas cuentas bancarias- seguiría siendo «enorme», incluso si la Reserva Federal redujera las tasas al 3 por ciento.
De hecho, es probable que la caída de las tasas de interés aumente las entradas de capital, al menos inicialmente, si la historia sirve de guía. Si bien las tasas suben, los inversionistas institucionales, como los fondos de pensiones y las aseguradoras, suelen comprar activos a corto plazo, como letras del gobierno y efectos comerciales, directamente porque pueden obtener un rendimiento ligeramente mayor sobre esos instrumentos que los fondos del mercado monetario.
Pero cuando las tasas se estabilizan, históricamente se han desplazado hacia vehículos monetarios, porque los rendimientos de los fondos normalmente permanecen elevados durante algunas semanas más que sus tenencias subyacentes a medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro comienzan a caer. Según Crane Data, el vencimiento medio de los fondos del mercado monetario a mediados de diciembre era de 36 días.
«No vemos que algunos de los impulsores cambien en términos de recopilación de activos», dijo Beccy Milchem, directora de Gestión Internacional de Efectivo de BlackRock. «Para los inversores institucionales, en ciclos anteriores en los que nos acercábamos a recortes de tipos de interés, los fondos del mercado monetario han podido obtener mejores resultados».
El interés se extiende a Europa
Las entradas de fondos del mercado monetario también han aumentado al otro lado del Atlántico, tras salidas de 10.000 millones de dólares en 2022. Pero una inyección de 83.200 millones de dólares en vehículos de Europa occidental este año sigue eclipsada por la cascada de fondos estadounidenses.
Los inversores y analistas atribuyen esta disparidad en gran parte a que la clase de activos está dominada por inversores institucionales que, al igual que sus pares estadounidenses, prefieren comprar activos directamente durante los períodos de endurecimiento de la política monetaria.
Pero también se espera que los fondos monetarios europeos obtengan entradas el próximo año si las tasas se estabilizan o comienzan a bajar y los inversores comerciales buscan formas de mantener los rendimientos durante el mayor tiempo posible. «Europa se está poniendo al día», afirmó Milchem de BlackRock. Según Milchem, la quiebra de Credit Suisse y de varios bancos estadounidenses “ha provocado que los clientes se centren en la diversificación y no pongan todos sus huevos en una sola cesta. Los fondos monetarios son una forma automática de distribuir el riesgo”.
«Estamos viendo nuevos casos de uso en los que la gente busca un lugar para colocar garantías y efectivo regulatorio», añadió.