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Los gobiernos y las empresas de los mercados emergentes han vendido una cifra récord de 50 mil millones de dólares en deuda en los primeros días de 2024 mientras se apresuran a asegurar una reciente y pronunciada caída en los costos de endeudamiento.
Una emisión de 12.000 millones de dólares por parte de Arabia Saudita esta semana ayudó a llevar las ventas de bonos de las economías en desarrollo, incluidos México e Indonesia, a 51.000 millones de dólares este año, según datos de Dealogic, en comparación con los 42.000 millones de dólares del mismo período del año pasado. Los gobiernos vendieron 29.000 millones de dólares del total de este año.
Arabia Saudita, el mayor exportador de petróleo del mundo, ya ha financiado alrededor de la mitad de su déficit fiscal proyectado para este año, lo que subraya cómo la incertidumbre sobre la trayectoria de las tasas estadounidenses está empujando a los países a anticipar su endeudamiento tanto como sea posible. A pesar de una caída en los rendimientos, la venta todavía atrajo una demanda de 30.000 millones de dólares, lo que indica un saludable apetito de los inversores.
Los precios de la deuda de los mercados emergentes repuntaron fuertemente hacia finales de 2023, cuando los inversores apostaron a que la Reserva Federal flexibilizará la política monetaria más rápido de lo previsto anteriormente y logrará con éxito el llamado aterrizaje suave de la economía este año. Los menores rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense hacen que los rendimientos de los activos de los mercados emergentes sean más atractivos para los inversores.
Como los emisores y sus asesores no están seguros de cuánto durará el repunte, muchos países quieren cerrar sus acuerdos antes de tiempo.
«Acabamos de tener una caída significativa en los rendimientos y nadie está realmente seguro de si este año será un aterrizaje duro, suave o nulo», dijo David Hauner, jefe de estrategia global de renta fija para mercados emergentes en Bank of America. «Ahora todo es tan bueno como es posible para un emisor».
Después de años en los que el aumento de las tasas en las economías avanzadas las alejó de los mercados emergentes, los inversores están mirando una vez más los bonos emitidos por los países en desarrollo, tanto en dólares como en monedas locales, como una alternativa atractiva a los rendimientos más bajos que ahora ofrecen los mercados desarrollados. deuda.
Los bonos en moneda local podrían tener un mejor desempeño si los bancos centrales de los mercados emergentes logran reducir las tasas este año, mientras que las deudas externas se verían impulsadas por un dólar debilitado.
«Los mercados emergentes están saliendo de un período de salidas de capital de varios años», dijo Hauner. «Comenzamos 2024 con inversores estructural y cíclicamente muy subinvertidos en los mercados emergentes».
Pero, añadió, las razones para invertir reflejaban en gran medida la flexibilización de las tasas de interés globales más que las perspectivas de un crecimiento económico más fuerte en muchos países en desarrollo.
«Las puertas básicamente se han abierto y vamos a ver una avalancha de nuevas emisiones hasta que esa ventana se cierre nuevamente», dijo Aaron Gifford, analista de crédito soberano de T Rowe Price.
México es tradicionalmente el primer mercado emergente en emitir la mayoría de los años, pero la venta de deuda de este mes por parte del país fue la mayor de su historia con 7.500 millones de dólares. Los bonos atrajeron una demanda «bastante grande» de 21.000 millones de dólares, lo que también reflejó optimismo sobre la alineación con una economía estadounidense fuerte y la inversión en la «localización cercana» de la cadena de suministro, dijo Gifford.
Sin embargo, las ventas de bonos de este año parecen mostrar que los mercados están abiertos sólo a gobiernos con al menos calificaciones crediticias de grado de inversión, como Arabia Saudita y México.
Los países con calificaciones basura, como las de una sola B, pueden seguir encontrando casi imposible acceder a préstamos este año, dicen los inversionistas, lo que los dejará incapaces de refinanciar vencimientos inminentes, excepto a tasas riesgosas de dos dígitos que empeorarían rápidamente sus cargas de pago.
“El límite aproximado para el acceso al mercado es [an interest rate of] 10 [per cent] al 11 por ciento. Cualquier valor superior a eso simplemente no se va a lograr”, dijo un administrador de fondos de bonos. El bono de Kenia por valor de 2.000 millones de dólares que vence en junio será visto como una prueba de fuego este año. Nairobi ha señalado que recurrirá a préstamos de bancos de desarrollo para recomprar una parte de la deuda en lugar de intentar refinanciarla en el mercado.
La mayor economía de África Oriental emitió el bono a tasas de entre 6 y 7 por ciento en 2014, durante una era de tasas de interés estadounidenses cercanas a cero que empujó a los inversores a una búsqueda global de activos de alto rendimiento. Dado que los inversores esperan en su mayoría que el bono del Tesoro estadounidense a 10 años se mantenga por encima del 4% este año, pocos esperan que este entorno regrese en el corto plazo.
Como resultado, los inversores también estarán atentos para ver si los países que corren mayor riesgo de impago, como Egipto, que enfrenta unos 30.000 millones de dólares en pagos de deuda externa este año, pueden acceder a más préstamos del FMI para salir adelante.
«Es muy difícil ver un contexto en el que las ‘únicas B’ puedan recuperar el acceso al mercado que solían tener durante la última década», dijo Hauner. «La mayoría de estos créditos necesitan rendimientos significativamente inferiores a dos dígitos para ser sostenibles».
Sin embargo, los inversores esperan que relativamente pocos países hagan el esfuerzo y opten por suspender los pagos este año. Etiopía fue el único prestatario soberano importante que incumplió el año pasado después de que ya se produjo una ola de incumplimientos en 2022, incluidos Ghana, Rusia, Ucrania y Sri Lanka.
Años después, muchos de estos países e incluso morosos anteriores como Zambia, que suspendió los pagos en 2020, siguen inmersos en prolongadas negociaciones de reestructuración de la deuda. Su experiencia ha llevado a otros prestatarios gubernamentales a considerar el impago como último recurso.