Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Siempre tiene sentido resolver una novela policíaca en la que un hecho medio olvidado resurge para complicar la teoría en evolución. Se está desarrollando un patrón similar en la narrativa actual de los inversionistas sobre la economía estadounidense, con un fenómeno muy observado en los mercados de bonos que es el candidato para el punto incómodo.
Hay una confianza cada vez mayor en un aterrizaje suave de la economía estadounidense, pero un clásico predictor de recesión en los mercados todavía parpadea en rojo: la llamada inversión de la curva de rendimiento.
Normalmente, cuanto mayor sea el plazo de un bono, mayor será el rendimiento ya que los inversores buscan una compensación por mantener la deuda en un mayor tiempo y el riesgo extra que eso conlleva. Cuando la curva de rendimiento se invierte, los rendimientos de los bonos a corto plazo aumentan por encima de los de largo plazo. Se ha visto como un presagio de malos tiempos económicos porque implica expectativas de que las tasas de interés se reducirán en el largo plazo para estimular el crecimiento.
¿Se están perdiendo algo los inversores o esta vez se trata de una pista falsa? Pocas cuestiones en los mercados pueden haber consumido más pequeñas células grises, para usar la frase favorita de Hércules Poirot, que debatir por qué la curva de rendimiento predice desaceleraciones y exactamente qué está indicando cuando lo hace.
Hay diferentes medidas de la curva, pero la más popular es la brecha entre los rendimientos a dos y 10 años, que se han invertido desde julio de 2022. En el punto más profundo de inversión en julio del año pasado, los bonos a 10 años ofrecían un 3,9 por ciento. , frente a casi el 5 por ciento de la deuda a dos años. Esta semana la brecha se redujo hasta 0,15 puntos porcentuales, pero aún permanece invertida. E independientemente de la curva precisa que se mida, esta inversión actual a lo largo de 19 meses y contando es la más larga desde principios de los años 1980.
Por qué la curva de rendimiento invertida indica una recesión (o no) depende de a quién le preguntes. Una inversión ha precedido a todas las recesiones de los últimos 60 años y solo envió una señal errónea al invertir una vez, en 1965, según un estudio de 2018. papel por economistas de la Reserva Federal de Chicago.
Hasta ahora todo está claro, pero luego el equipo de la Reserva Federal llegó al misterio mayor y agregó que “si bien la literatura ha encontrado contenido predictivo. . . ha tenido menos éxito a la hora de establecer por qué se mantiene tal asociación empírica”.
Algunos ven la curva invertida como un simple dispositivo de señalización de las expectativas del mercado. Para otros, sin embargo, la inversión agrava el problema en sí.
“Una curva de rendimiento con pendiente positiva promueve el espíritu animal. . . préstamos y todo lo que suele ser positivo para el crecimiento”, dice Jim Reid del Deutsche Bank. Sostiene que cuando las curvas de rendimiento se invierten, los bancos tienden a endurecer los estándares crediticios y los inversores pueden ser más defensivos, simplemente asegurando rendimientos más altos con bonos de corto plazo en lugar de hacer una apuesta a más largo plazo.
Una cosa que es válida para cada inversión de curva es el debate que la acompaña sobre si esta vez es diferente. En 2000, se consideraba una locura pensar en una recesión cuando las acciones de empresas tecnológicas nuevas y económicamente disruptivas se disparaban. Cuando la curva se invirtió en 2006, los patrones globales de compra de bonos del Tesoro se consideraron la causa técnica, ya que China recicló sus dólares de exportación en deuda estadounidense. Eso parecía tener poco vínculo con una recesión inminente, pero al mantener los rendimientos bajos, podría decirse que ayudó a alimentar los préstamos imprudentes que produjeron la crisis financiera de 2008.
Esta vez el culpable es el gasto pandémico de Washington, que ha distorsionado el comportamiento económico y de inversión que podría haber sacudido o al menos retrasado el poder predictivo de la curva de rendimiento.
Con un gasto de consumo tan boyante, ¿cómo podría estar al acecho una recesión? Bueno, normalmente hay un desfase entre la inversión y una recesión económica. Los estrategas de JPMorgan dicen que el riesgo de una recesión es mayor entre 14 y 24 meses después de la inversión, basándose en casos anteriores. Eso cubre al menos la primera mitad de 2024.
Brett Nelson, del grupo de estrategia de inversión de Goldman Sachs, también señala: «También importa durante cuánto tiempo se invierte una curva de rendimiento determinada, siendo las inversiones más largas más significativas que las más cortas».
El equipo ISG de Goldman, sin embargo, ha reducido su probabilidad de recesión este año al 30 por ciento, desde el 45 al 55 por ciento en 2023.
Los detectives de ficción producen soluciones limpias, claras y correctas a los misterios que enfrentan. Las economías y los mercados financieros, en menor medida. Quizás la manera de concluir el enigma de la curva de rendimiento sea recordar que un aterrizaje suave no necesariamente excluye una recesión superficial.
Los recortes de tipos de interés de más de cinco cuartos de punto que actualmente están descontando los inversores implican algo potencialmente más doloroso. De lo contrario, ¿por qué la Reserva Federal recortaría las tasas tan rápidamente sin una economía que se debilita rápidamente a la que rescatar? Una desaceleración gradual es ciertamente una historia más simple, pero aún no explica todos los hechos.