Se espera que una ola de préstamos del gobierno de EE. UU. de $ 1 billón aumente la tensión en el sistema bancario del país a medida que Washington regrese a los mercados después de la lucha por el techo de la deuda, dicen los comerciantes y analistas.
Tras la resolución de esa disputa, que anteriormente había impedido que EE. UU. aumentara su endeudamiento, el Departamento del Tesoro buscará reconstruir su saldo de efectivo, que la semana pasada alcanzó su nivel más bajo desde 2017.
JPMorgan ha estimado que Washington necesitará pedir prestado $ 1.1 billones en letras del Tesoro a corto plazo para fines de 2023, con $ 850 mil millones en emisión neta de letras durante los próximos cuatro meses.
Una de las principales preocupaciones expresadas por los analistas fue que el mero volumen de nuevas emisiones aumentaría los rendimientos de la deuda pública, absorbiendo efectivo de los depósitos bancarios.
“Todo el mundo sabe que se avecina una inundación”, dijo Gennadiy Goldberg, estratega de TD Securities. “Los rendimientos subirán debido a esta inundación. Las letras del Tesoro se abaratarán aún más. Y eso ejercerá presión sobre los bancos”.
Dijo que esperaba el mayor aumento en la emisión de letras del Tesoro en la historia, además de durante crisis como el colapso financiero de 2008 y la pandemia en 2020. Los analistas dijeron que las letras tendrían vencimientos que van desde unos pocos días hasta un año.
el departamento del tesoro orientación ofrecida el miércoles, diciendo que apunta a devolver sus saldos de efectivo a niveles normales para septiembre. JPMorgan dijo que el anuncio estaba más o menos en línea con sus estimaciones generales. El Tesoro también dijo que «supervisaría cuidadosamente las condiciones del mercado y ajustaría sus planes de emisión según corresponda».
Los rendimientos ya habían comenzado a aumentar en previsión del aumento de la oferta, agregó Gregory Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income.
Ese cambio aumenta la presión sobre los depósitos bancarios de EE. UU., que ya han caído este año debido a que el aumento de las tasas de interés y la quiebra de los prestamistas regionales han llevado a los clientes a buscar alternativas de mayor rendimiento.
Una mayor fuga de depósitos y el aumento de los rendimientos podrían, a su vez, empujar a los bancos a ofrecer tasas de interés más altas en las cuentas de ahorro, lo que podría ser particularmente costoso para los prestamistas más pequeños.
“El aumento de los rendimientos podría obligar a los bancos a aumentar sus tasas de depósito”, dijo Peters.
Doug Spratley, jefe del equipo de gestión de efectivo de T Rowe Price, estuvo de acuerdo en que el regreso del Tesoro a los préstamos «podría exacerbar las tensiones que ya estaban en el sistema bancario».
El shock de la oferta se produce cuando la Fed ya está reduciendo sus tenencias de bonos, en contraste con el pasado reciente, cuando era un gran comprador de deuda pública.
“Tenemos un déficit presupuestario significativo. Todavía tenemos ajuste cuantitativo. Si también tenemos una avalancha de emisión de letras del Tesoro, es probable que tengamos turbulencias en el mercado del Tesoro en los próximos meses”, dijo Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management.
Los clientes bancarios ya se han desplazado en gran medida a los fondos del mercado monetario que invierten en deuda corporativa y soberana tras las quiebras bancarias de esta primavera.
El stock de fondos en cuentas del mercado monetario alcanzó un récord de $ 5,4 billones en mayo, frente a los $ 4,8 billones a principios de año, según datos del Investment Company Institute, un grupo de la industria.
Pero si bien los fondos del mercado monetario suelen ser grandes compradores de bonos del Tesoro, es poco probable que compren toda la oferta, dijeron los analistas.
Esto se debe en gran medida a que los fondos del mercado monetario ya reciben un generoso rendimiento libre de riesgo (en la actualidad, un 5,05 por ciento anualizado) sobre los fondos de un día para otro que quedan en la Reserva Federal. Esto está solo ligeramente por debajo del 5,2 por ciento disponible en la tasa del Tesoro comparable, que conlleva más riesgo.
En la actualidad, aproximadamente $ 2,2 billones por noche se están poniendo en la línea de acuerdo de recompra inversa (RRP) de la Fed durante la noche, en gran parte de fondos del mercado monetario.
Ese efectivo podría redistribuirse para comprar letras del Tesoro si ofrecieran rendimientos significativamente más altos que las instalaciones de la Fed, dijeron los analistas. Pero la tasa RRP se mueve con las tasas de interés. Entonces, si los inversionistas esperan que la Reserva Federal continúe endureciendo la política monetaria, es probable que mantengan su efectivo estacionado en el banco central durante la noche, en lugar de comprar letras.
«Mientras [money market funds] con acceso RRP podría comprar algunas letras del Tesoro en el margen, creemos que esto probablemente será pequeño en relación con otros tipos de inversores [such as corporations, bond funds without access to the RRP facility and foreign buyers]”, escribió en una nota Jay Barry, codirector de estrategia de tasas de interés de JPMorgan.
Las cifras de empleo de gran éxito de la semana pasada para mayo han aumentado la presión al impulsar las expectativas de los inversores de que se avecinan más aumentos de tasas, lo que podría disminuir el apetito por la deuda del gobierno a las tasas actuales.