Durante la semana pasada, los agentes de viajes japoneses informaron un aumento en las consultas sobre vuelos a Hawái para el maratón de Honolulu, un paradisíaco recorrido de 26 millas que se llevó a cabo a fines de diciembre y, en tiempos profundamente inciertos, probablemente tan bueno como cualquier otro indicador para el siguiente movimiento en el yen.
A mediados de agosto, los analistas podrían argumentar plausiblemente que, después de una caída precipitada desde marzo, la debilidad del yen frente al dólar probablemente había llegado a su límite. Sospechaban que el mínimo de 24 años de 139 yenes por dólar alcanzado tan espectacularmente a mediados de julio había demostrado ser un sólido nivel de resistencia; el nuevo balance de probabilidad ahora apuntaba a una fase de fortaleza del yen hacia el final del año calendario, con varios pronosticando un aumento de alrededor de ¥130/$.
La tesis se basó en la idea de que los factores que habían estado impulsando el descenso del yen —principalmente la creciente divergencia política entre la Reserva Federal de EE. UU. que sube las tasas y el decididamente laxo Banco de Japón— habían cambiado sutilmente durante el verano. A mediados de agosto, y con el comercio de yenes cortos aparentemente menos popular entre los especuladores, los analistas de Nomura podrían enumerar varios de estos cambios en el entorno del mercado.
Entre julio y agosto, las posibilidades percibidas de una recesión en EE. UU. y en el mundo habían pasado de un escenario de riesgo al escenario principal. Una tendencia a la baja en los precios de las materias primas ofreció la esperanza de una mejora en la balanza comercial de Japón. Las expectativas de un pico inminente en la inflación de los precios de los bienes eran más altas a mediados de agosto que a principios de año. El riesgo de aumentos acelerados de las tasas en EE. UU. parecía haber disminuido, incluso cuando las posibilidades percibidas de cualquier normalización en la política del BoJ bajo el gobernador Haruhiko Kuroda se mantuvieron prácticamente en cero.
Todo lo cual tenía mucho sentido hasta esta semana, cuando el yen cayó a través del nivel de ¥140/$ y a un nuevo mínimo de 24 años cuando el mercado, luego de los comentarios agresivos de los funcionarios de la Fed, volvió bruscamente a la suposición de tasas de interés múltiples y agresivas. aumenta en los EE.UU. en los próximos meses. El cambio de humor fue instantáneo. Los funcionarios japoneses dijeron que una vez más estaban observando los mercados de divisas “con un alto sentido de urgencia”.
Los comerciantes comenzaron a asumir una ruptura definitiva más allá de la línea de ¥140/$ en los próximos días. Si eso sucede, algunos comerciantes dicen que no pueden identificar niveles de soporte técnico obvios entre aquí y el mínimo de 1998 del yen de ¥147/$. Después de haber apostado audazmente al llamar al pico dólar-yen hace tres semanas, Nomura eludió decentemente que habría un “leve retraso” en su pronóstico anterior.
Algunos son aún más claros sobre el nuevo impulso. Los analistas de JPMorgan dijeron el jueves que no descartarían que el yen caiga más profundamente por encima de los 145 yenes por dólar, ya que la divergencia política reanudó una influencia sobre el par de divisas que se había derrumbado durante el verano.
A medida que se reanudó esa influencia, el riesgo percibido de las apuestas especulativas contra el yen también se contrajo. Ante un largo verano de perturbaciones geopolíticas y amenazas de recesión, la idea del yen como refugio apenas se ha registrado, eliminando una fuente de apoyo que alguna vez fue confiable.
Otro patrón histórico que se ha roto, señaló el estratega de CLSA Nicholas Smith, ha sido una correlación histórica del tipo de cambio dólar-yen con la propensión de los inversores extranjeros a comprar y vender acciones japonesas. En el pasado, un yen más débil ha impulsado la compra neta de acciones japonesas. En 2022, sin embargo, el yen se ha desplomado y los extranjeros han sido vendedores netos de más de 650.000 millones de yenes en acciones desde enero.
Mientras tanto, dijo Benjamin Shatil de JPMorgan, el yen se ha visto sometido a una presión a la baja cada vez mayor debido al reciente aumento en el llamado carry trade del yen: la estrategia de inversión de pedir prestado en una moneda de bajo rendimiento y venderlo para financiar inversiones especulativas en otras más altas. . A medida que otros países, además de EE. UU., ingresan a ciclos de ajuste monetario, el yen se está convirtiendo rápidamente en la única moneda de rendimiento cero del mundo, lo que invita a operaciones de carry trade financiadas con yenes en una selección cada vez mayor de pares de divisas.
Los datos del BoJ sobre los activos y pasivos cambiantes de los bancos extranjeros en Japón, que hasta cierto punto pueden ser tratados como un indicador del carry trade del yen, sugieren que la estrategia está en su punto más activo en más de una década. La implicación aquí, dijo Shatil, es que, a menos que el BoJ cambie de rumbo, las operaciones de carry trade financiadas con yenes tienen el potencial de aumentar aún más.
Aún así, dicen los comerciantes, hay otras fuentes de flujos de yenes que pueden resultar más influyentes en los próximos meses. Después de largas prevaricaciones, Japón parece estar arrastrándose hacia una reapertura a gran escala de sus fronteras a los turistas extranjeros. Incluso si tal reanudación, por ahora, no involucra a turistas chinos que gastan mucho, la afluencia crearía un latido más permanente de compra de yenes.
Sin embargo, tendrá una influencia más inmediata la decisión de Japón de la semana pasada de abandonar su requisito de que cualquier persona que ingrese al país debe presentar una prueba de PCR negativa realizada dentro de las 72 horas previas al viaje. Se espera que el levantamiento de esa regla, a partir de la próxima semana, desencadene una rápida reanudación de las reservas japonesas de vacaciones en el extranjero, viajes de compras y maratones exóticos: un impacto potencial de las salidas de yenes antes de que el auge turístico entrante tenga la oportunidad de compensarlas.