Los banqueros organizaron $ 15 mil millones en financiamiento de deuda para financiar la compra apalancada del fabricante de software Citrix. Pero cuando intentaron vender los bonos y los préstamos durante la última semana, sorprendieron a los posibles inversores al revelar que la empresa necesitaría pedir prestado aún más dinero poco después de que se cerrara el trato.
En una llamada el jueves pasado, los ejecutivos de las adquirentes de Citrix, Vista Equity Partners y Elliott Management, explicaron que poco después de que se cierre la transacción, la compañía necesitaría retirar de una línea de crédito renovable para ayudar a financiar $200 millones en iniciativas de reducción de costos y el movimiento de algunos personal fuera de los EE. UU., según cuatro personas informadas sobre el asunto.
“No tienen efectivo disponible ni efectivo en el negocio para pagar la indemnización y otros gastos en efectivo de liquidación”, dijo un inversionista en la llamada. «Fue pésimo».
La comercialización de la deuda de Citrix se ha convertido en un indicador observado de cerca de las capacidades de negociación de Wall Street, y ha sido difícil. Los bancos acordaron el paquete de financiación en enero antes de que la Reserva Federal iniciara una campaña agresiva para controlar la inflación estadounidense elevando las tasas de interés, lo que encarece enormemente financiar adquisiciones con dinero prestado.
Los bancos, encabezados por Bank of America y Credit Suisse, fijaron el 19 de septiembre como fecha límite para liquidar la deuda. Hasta ahora, los inversores se han mostrado reacios a sacar sus chequeras. Un acreedor calificó la LBO de 16.500 millones de dólares como un «acuerdo de mercado alcista» que ahora tenía poco sentido.
El préstamo adicional, que provendrá de una línea de crédito renovable de $ 1 mil millones, un tipo de instalación que rara vez se utiliza justo después de una compra, fue visto como una señal de alerta por parte de los inversores, según personas informadas sobre el asunto.
BofA y Credit Suisse, que están trabajando codo a codo con más de otros 30 corredores en Wall Street, incluidos Goldman Sachs y Barclays, han estado construyendo lentamente sus libros de pedidos a medida que comercializan la deuda a los inversores.
El financiamiento de la deuda incluye un préstamo a plazo de $ 4,550 millones y un bono garantizado de $ 4,000 millones, así como préstamos que los bancos planean mantener. La demanda ha sido tibia, con compromisos para el préstamo que superan los 4.000 millones de dólares y pedidos del bono que superan los 3.000 millones de dólares el martes, según personas con conocimiento del asunto. Los banqueros generalmente buscan generar pedidos que sean al menos el doble del tamaño del acuerdo.
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Para atraer a algunos inversores, los bancos han ofrecido descuentos deliciosos. El bono garantizado, que inicialmente se esperaba que rindiera entre el 8,5% y el 9%, ahora podría cotizar con un rendimiento de hasta el 9,5%, agregó una persona el miércoles.
Los banqueros aún esperan que se complete la transacción, aunque enfrentan un panorama muy diferente al que imaginaron cuando cerraron el trato en enero. Se han destinado unos 741 millones de dólares para algunos de los descuentos y honorarios bancarios que los adquirentes de Citrix tendrían que ofrecer para finalizar el paquete de financiación, según los documentos que circularon este mes. Pero como los bancos han tenido que aumentar los descuentos sobre esa deuda, se enfrentan a pérdidas de cientos de millones de dólares.
BofA, Credit Suisse, Vista y Elliott se negaron a comentar.
Una fuerte liquidación del mercado el martes solo ha complicado la situación, ya que los inversionistas temen que la Fed necesite sofocar el crecimiento para controlar la inflación. Un gran prestamista dijo que el acuerdo había ido bastante bien hasta esa mañana, cuando se publicó el último informe del índice de precios al consumidor.
“En agosto escuché a muchos grandes administradores de activos [were] poniendo boletos grandes y estaban emocionados de obtener un cupón grande”, dijo el prestamista. “Después del CPI, eso se vino abajo. Citrix es . . un canario para la demanda de los inversores”.
El estado de ánimo precario en los mercados ya se ha extendido por todo Wall Street, con JPMorgan Chase y Citigroup advirtiendo que los ingresos de la banca de inversión se reducirán sustancialmente este trimestre. Para los grupos de capital privado como Vista, que dependen de la maquinaria de recaudación de fondos de los bancos para comprar partes de las empresas estadounidenses, los mercados crediticios más inestables limitarán el tamaño de las adquisiciones.
“Las empresas y los inversores van a estar más preocupados por proteger el capital y mantener la liquidez que por perseguir el riesgo mediante la financiación de LBO”, dijo Tim Crawmer, gestor de cartera de la gestora de activos Payden & Rygel.
Para financiar la porción de capital de la LBO, Elliott invertirá alrededor de $125 millones en acciones de Citrix que ya posee en la privatización y recaudará más de $2 mil millones en efectivo. Vista fusionará su negocio de software Tibco con LBO a una valoración de 4.000 millones de dólares. Las empresas recaudarán 2.500 millones de dólares a través de un valor de capital preferente que conlleva una enorme tasa de interés del 12 por ciento por encima de Sofr, la tasa de interés flotante de referencia.
En la llamada del prestamista de la semana pasada, los banqueros de BofA, el director ejecutivo recientemente contratado de Citrix, Tom Krause, Steven White de Vista e Isaac Kim de Elliott intentaron vender Wall Street en la combinación Citrix-Tibco, a la que se refirieron repetidamente como «ComboCo».
La anodina descripción de ComboCo subraya su negocio de bajo perfil, que será un gigante en la gestión de servidores, escritorios virtuales y la organización de datos y aplicaciones en redes de computación en la nube.
Los compradores de ComboCo respondieron un aluvión de preguntas sobre su crecimiento, las presiones competitivas provenientes de Microsoft y Amazon, y cómo la subcontratación de ingenieros, la reducción del personal de ventas y marketing y la selección de productos se traducirían en ganancias.
En un mercado más indeciso donde los negociadores ya no temen perderse grandes acuerdos, algunos han considerado que el acuerdo es demasiado complejo y requiere demasiada ingeniería financiera para obtener el resultado esperado.
“Tal vez muchas personas hambrientas y hambrientas creerán en la historia y habrá suficiente descuento. . . que ellos [underwriters] construir un libro sólido”, dijo un prestamista. “Pero hay mucho pelo”.
Los prestamistas privados, incluidos Apollo Global Management y Ares, están respaldando el acuerdo, invirtiendo en préstamos a plazo y brindando algo de lastre en un mercado difícil donde el bono basura promedio de EE. UU. ahora rinde 8.4 por ciento. Pero muchos inversores están decidiendo mantenerse al margen.
Robert Cohen, gerente de cartera del administrador de activos DoubleLine Capital, dijo que el rápido cambio en las expectativas en torno a la Fed estaba «impulsando todo» en el mercado.
“El riesgo es que la inflación sea más difícil de controlar de lo que anticipa el mercado”, dijo. “Nos preocupa el deterioro de las condiciones macroeconómicas, y ese no es tradicionalmente el momento en que los inversores despliegan una gran cantidad de capital en la B única. [corporate debt rating] riesgo.»