Es posible que los abogados especializados en quiebras corporativas de EE. UU. tengan que cancelar repentinamente sus vacaciones de verano. Es posible que no se opongan, ya que han estado casi desocupados durante al menos dos años.
A pesar de que los mercados bursátiles han estado retrocediendo durante todo el año, las condiciones financieras solo se han endurecido notablemente en los últimos tiempos. El resultado es que varias empresas que enfrentan una crisis de efectivo o de la cadena de suministro no han podido recaudar capital fresco de rescate tan fácilmente, dinero que habría fluido fácilmente en cualquier momento de la última década.
Al carecer de liquidez, compañías como Revlon, Scandinavian Airlines y Voyager Digital se han visto obligadas recientemente a declararse en bancarrota bajo el Capítulo 11. Sus documentos judiciales han descrito cuán rápido los abrumó la angustia, brindando evidencia de cuán rápido puede estar acercándose una recesión.
En cuanto a los casos de bancarrota en sí, espere que muchos de ellos sean intrínsecamente convincentes. Años de tasas de interés bajas después de la crisis financiera inspiraron todo tipo de ingeniería financiera y, en el caso de las criptomonedas, un nuevo paradigma financiero en conjunto. Gran parte de esa innovación no se entendió completamente en ese momento, pero ahora tendrá que ser desenredada con abogados y jueces.
A fines de mayo, un índice de deuda en dificultades calculado por S&P mostró que menos del 3 por ciento de los valores de crédito corporativos que rastreaba se cotizaban con rendimientos superiores a 10 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro de EE. UU., lo que indica un riesgo de incumplimiento elevado. En la primera semana de julio, la proporción era de casi el 9 por ciento. El rendimiento efectivo para la categoría de bonos basura con la calificación más baja que siguen Intercontinental Exchange y Bank of America es ahora del 15 por ciento, más del doble que hace un año.
El mayor costo de la deuda es indicativo de cuán escaso se ha vuelto el capital. Múltiples inversionistas señalaron a Avaya, la compañía de hardware de telecomunicaciones que recientemente obtuvo un préstamo de $ 350 millones en forma de un préstamo principal garantizado a un costo anual del 15 por ciento. Un ejecutivo de fondos de cobertura dijo que con la venta generalizada de activos de riesgo recientemente, hubo suficiente dislocación en la deuda de las empresas de alta calidad, había poca necesidad de una oportunidad en la escoria.
La compañía aérea sueca SAS descubrió esto por las malas. La empresa, en medio de un paro laboral, se declaró en quiebra en Nueva York sin aceptar un financiamiento posterior o un acuerdo revisado con los arrendadores de aeronaves. Las empresas que se declaran en bancarrota a menudo prefieren tener un acuerdo con los acreedores para salir rápidamente del proceso.
Del mismo modo, el fabricante de cosméticos Revlon se declaró en bancarrota cuando las negociaciones con los acreedores para un acuerdo extrajudicial fracasaron justo cuando sus proveedores dudaban cada vez más en negociar con la empresa en problemas.
La compañía había recaudado $ 880 millones en efectivo en 2020 para evitar hundirse en medio de Covid. Ese nuevo préstamo requería enfrentar a un grupo de fondos de cobertura entre sí en una transacción conocida como “intercambio superior”. En tales acuerdos, un grupo desfavorecido de prestamistas que alguna vez fueron importantes consigue que su deuda se reduzca en antigüedad. Esa estructura se ha vuelto cada vez más común entre las empresas altamente endeudadas, incluso si también es legalmente controvertida. Y resolver la conveniencia de esa maniobra es una barrera para resolver la bancarrota de Revlon.
Las nuevas quiebras también pondrán bajo el microscopio la mayor complejidad general de los mercados de capital.
“Hay mucho apalancamiento oculto en el sistema”, dice Elizabeth Tabas Carson, abogada del bufete de abogados Sidley Austin. Se refirió a estructuras esotéricas con nombres como back-leverage, financiación NAV y financiación de suscripción que aún no se han probado en un “mercado a la baja”.
Es casi seguro que las resoluciones más novedosas estarán en el mundo de las criptomonedas. La semana pasada, el corredor y prestamista canadiense de criptomonedas, Voyager Digital, se declaró en bancarrota en Nueva York después de que suspendió a los titulares de cuentas para que no retiraran activos de sus cuentas. Voyager había prestado criptografía por valor de 650 millones de dólares a un fondo de cobertura, Three Arrows, que a su vez quebró.
Voyager había contratado a la destacada firma de abogados Kirkland & Ellis para que la representara en los procedimientos y, aunque la quiebra se presentó bajo coacción, Voyager dijo en documentos judiciales que ya tenía un plan tentativo de reestructuración. Los titulares de cuentas serían reembolsados en forma de “monedas” y “tokens” criptográficos, ganancias del litigio con Three Arrows y acciones en Voyager reorganizado. El proceso de quiebra determina la prioridad de los acreedores y la valoración de los activos, tareas novedosas en el criptomundo. Este no es momento para que los expertos se vayan de vacaciones.