India está alcanzando el puesto de China como el país más grande en un índice de referencia de mercados emergentes, lo que pone de relieve un dilema para los inversores globales que están cada vez más expuestos a su exuberante pero costoso mercado de valores.
El aumento de los precios de las acciones, las ventas de acciones y el crecimiento de las ganancias de las empresas indias han llevado a India a poco menos de una quinta parte del índice de mercados emergentes MSCI, mientras que China ha caído a una cuarta parte, desde más del 40 por ciento en 2020.
Una revisión del índice MSCI programada para el próximo mes podría elevar a India por encima del 20 por ciento, eclipsando a Taiwán y colocando la ponderación de India directamente detrás de la de China, dicen los inversores.
La reducción de la brecha se ha convertido en uno de los mayores problemas para los inversores en los mercados emergentes este año, mientras debaten si invertir capital en un mercado indio que ya está al rojo vivo o en acciones chinas que son relativamente baratas, pero que se están viendo afectadas por una desaceleración económica.
«Las dos posiciones de consenso en los mercados emergentes hoy son ‘posición larga en India, posición corta en China'», dijo Varun Laijawalla, gerente de cartera de mercados emergentes de NinetyOne, la empresa de gestión de activos. «El diferencial de valoración entre estos dos mercados es más amplio que nunca», agregó.
Las acciones indias se negocian a 24 veces sus ganancias esperadas el próximo año, mientras que las chinas lo hacen a sólo 10 veces.
El cambio también ha subrayado el poder de los índices en los mercados emergentes, ya sea dirigiendo miles de millones de dólares en flujos pasivos que siguen índices o llevando a los gestores activos a calibrar su exposición en relación con puntos de referencia establecidos.
“Hace diez u once años, India representaba entre el 6 y el 7 por ciento del índice. Ahora representa cerca del 20 por ciento”, dijo Kunjal Gala, director de mercados emergentes globales de Federated Hermes. Como las acciones indias ya son relativamente caras, el cambio en el índice “plantea un dilema interesante para los inversores a largo plazo como nosotros, o para los inversores que se centran más en las valoraciones de ‘margen de seguridad’”.
«En este momento tenemos una posición ligeramente por debajo del peso en India, no porque no nos guste India como país desde una perspectiva macroeconómica de arriba hacia abajo», sino debido a ese enfoque en el margen de seguridad o al intento de comprar acciones a precios mucho menores que su valor intrínseco, dijo Gala.
Las entradas de capital interno a los fondos de renta variable han sido un factor crítico. El flujo interno neto anual promedio hacia la renta variable fue de 12.000 millones de dólares entre 2016 y 2020. Entre 2021 y 2023, estos flujos anuales habían aumentado a 29.000 millones de dólares, afirmó Laijawalla.
A pesar del escepticismo sobre la sostenibilidad de estos flujos y valoraciones, parte del dilema para los inversores es que en el pasado ha sido muy costoso perderse las acciones indias.
India ha sido uno de los mercados con mejor desempeño del mundo en términos de moneda local y ha mantenido el ritmo de los mercados estadounidenses en términos de dólares en las últimas décadas.
También ha sido el mejor mercado del mundo para los denominados “multi-baggers” o acciones que han subido al menos diez veces su valor, según Vikas Pershad, gestor de cartera de M&G Investments.
“Uno de los indicadores financieros menos relevantes en cualquier parte, pero especialmente en la India, es la relación precio-beneficio a un año vista”, dijo Pershad. “Es por eso que, durante 20 años, los inversores han perdido rentabilidad en la India”.
Las estimaciones de consenso de ganancias por acción a futuro para los integrantes de la India en el índice MSCI de mercados emergentes se ubican en torno al 15 % para este año y el próximo, según datos de Bloomberg, de manera similar a otros mercados emergentes.
Si bien las ganancias de las empresas indias están aumentando, el ritmo no es más rápido que el de otros mercados emergentes. “El crecimiento de las ganancias en la India es, en realidad, normal”, dijo Sunil Tirumalai, estratega global de mercados emergentes de UBS.
Pero mientras que las valoraciones de las empresas chinas se han desinflado en los últimos dos años, las de la India han hecho lo contrario, impulsadas en parte por un auge de la inversión minorista.
Muchos hogares indios están invirtiendo dinero en acciones nacionales para compensar lo que se consideran tasas de interés bajas, que en el mejor de los casos sólo equivalen a la inflación oficial.
Las compras internas, a menudo a través de transferencias mensuales automatizadas a fondos administrados por grandes bancos como ICICI, han contrarrestado fácilmente el alejamiento de las instituciones extranjeras de la India. “La propiedad extranjera ha caído a su nivel más bajo en 11 años”, según Tirumalai.
“En términos generales, los inversores globales siguen infraponderando a India”, en parte debido a las valoraciones, dijo Vivian Lin Thurston, gestora de cartera de William Blair Investment Management. “A medida que aumenta la ponderación india, les resulta más difícil encontrar acciones de valor atractivas en India, o tendrán que replantearse sus métricas de valoración”.
Tras la expansión de las empresas que cotizan en bolsa en China continental en 2019, la ponderación de China en el índice se disparó al año siguiente. Incluso entonces, las acciones de China continental todavía no están completamente incluidas.
“Históricamente, cada vez que los países han alcanzado una ponderación del 25 por ciento en el índice MSCI EM, han tendido a retroceder desde sus máximos”, dijo Jitania Kandhari, directora gerente del equipo de acciones de mercados emergentes de Morgan Stanley Investment Management.