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Las autoridades del Banco de Japón están abordando una serie de debates políticos espinosos mientras enfrentan los aspectos prácticos de aumentar las tasas de interés por primera vez desde el verano de 2006.
Si bien el banco central de Japón ha señalado que está casi listo para poner fin a una era sin precedentes de dinero barato, con el primer aumento de tasas previsto para marzo o abril, todavía enfrenta una serie de decisiones desafiantes sobre cómo dejar atrás las tasas negativas sin causar agitación para los mercados globales y los prestamistas japoneses.
Entre esas preguntas está si aumentar las tasas primero a cero o directamente a territorio positivo; qué hacer con la vasta cartera de bonos del banco central; y lo más importante de todo, qué señales hay que señalar sobre la trayectoria de los tipos de interés más allá del primer aumento.
«El Banco de Japón no ha mostrado su mano en términos de detalles realmente finos», dijo Takafumi Yamawaki, jefe de investigación de tasas de Japón de JPMorgan. «Ha dicho que quiere continuidad, pero es difícil decir si eso sólo se aplica a la tasa de política o a otros aspectos».
En cuanto a la primera cuestión, los funcionarios del BoJ están cerca de tomar una decisión: es probable que aumenten la tasa de política en 20 puntos básicos hasta el 0,1 por ciento. en un discurso recienteel vicegobernador del Banco de Japón, Shinichi Uchida, sugirió que esto provocaría que las tasas del mercado monetario aumentaran desde un poco por debajo de cero a un rango de entre cero y 0,1 por ciento.
Eso todavía deja una pregunta delicada sobre si abandonar el complicado sistema de tres niveles de tipos de interés para los depósitos en el banco central del Banco de Japón, que adoptó hace ocho años para fomentar el comercio en los mercados interbancarios y limitar el impacto sobre las ganancias bancarias de su política de tipos de interés negativos.
«La ruta más obvia sería eliminar la división en niveles», dijo Stefan Angrick, economista senior de Moody’s Analytics. «El Banco de Japón ha tenido una política de tipos de interés cero y no tenía un sistema de niveles en ese momento, por lo que es perfectamente lógico».
Pero volver a la situación anterior a 2016 no será fácil, según Izuru Kato, observador del Banco de Japón desde hace mucho tiempo y economista jefe de Totan Research. Si se elimina el sistema de niveles, habrá pocos incentivos para que los bancos negocien en los mercados monetarios de corto plazo a menos que el Banco de Japón comience a reducir su balance para reducir su exceso de reservas.
Kato dijo que el Banco de Japón podría mantener un sistema de dos niveles para evitar una caída en el comercio interbancario, señalando cómo el banco central suizo mantuvo su nivel de reservas por la misma razón después de volver a una tasa de política positiva en 2022.
En su cartera de bonos, es poco probable que el Banco de Japón haga algún cambio audaz hacia un ajuste cuantitativo, suspendiendo las compras de activos o incluso vendiendo activos. En cambio, los funcionarios creen que pueden aprovechar un cronograma de vencimientos desigual para reducir lentamente la cartera incluso mientras siguen comprando nuevos bonos.
Los vencimientos anuales de la cartera rondarán los 70 billones de yenes (470.000 millones de dólares) durante los próximos años. Dado que el Banco de Japón compra bonos apenas a ese ritmo, pequeños ajustes en el calendario de compras podrían inclinar la cartera hacia una caída.
Más allá de las decisiones técnicas, lo que está claro es que el camino del BoJ hacia la normalización de sus políticas será diferente de los adoptados por la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central Europeo cuando llevaron a cabo una serie de subidas de tipos en 2022 para reducir la inflación.
La economía de Japón creció solo un 0,1 por ciento trimestral durante los últimos tres meses de 2023 debido al débil consumo, mientras que un período reciente de fuertes aumentos de precios, que las autoridades acogieron con agrado después de años de deflación, parece estar ya llegando a su fin. La inflación subyacente se desaceleró en enero por tercer mes consecutivo, manteniéndose estable en el objetivo del 2 por ciento del Banco de Japón.
Eso significa que es probable que las tasas se mantengan muy bajas en el futuro previsible, y los funcionarios del Banco de Japón no ven el primer aumento como una señal de que pronto seguirán más.
En su discurso, Uchida destacó que la situación de Japón no se puede comparar con la de Estados Unidos o Europa, ya que las expectativas de inflación aún no se han anclado en el 2 por ciento después de un largo período de deflación y estancamiento económico.
«Incluso si el Banco pusiera fin a la política de tipos de interés negativos, es difícil imaginar un camino en el que continuaría aumentando los tipos de interés rápidamente», dijo.
Los actores del mercado todavía están divididos sobre cuán gradual será el ritmo de las subidas. Yamawaki y UBS esperan que la tasa de política se mantenga en cero o 0,1 por ciento hasta 2025, mientras que Morgan Stanley anticipa que aumentará al 0,25 por ciento en julio.
El FMI ha recomendado que el Banco de Japón aumente su tasa de política en los próximos años después de abandonar su política de limitar los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años y poner fin a sus medidas de flexibilización cuantitativa y cualitativa. Pero añadió que el proceso debería ser gradual.
«Estamos de acuerdo con el Banco de Japón en que sigue habiendo una considerable incertidumbre en términos de la trayectoria de la inflación», dijo Gita Gopinath, primera subdirectora gerente del FMI, en una reciente conferencia de prensa en Tokio. «Dada la historia de presiones deflacionarias, creo que es correcto ser cautelosos».
Uno de los mayores factores inciertos es la presión sobre el crecimiento salarial. Las grandes empresas japonesas han señalado que aumentarán los salarios en las negociaciones anuales de primavera de este año, que concluirán a finales de este mes.
Pero Kazuo Momma, ex jefe de política monetaria del BoJ y ahora economista ejecutivo del Instituto de Investigación Mizuho, dijo que se necesitaban aumentos salariales más fuertes entre las pequeñas y medianas empresas para justificar un segundo aumento de la tasa de política.
Según Momma, si la inflación disminuye y los salarios reales aumentan, el consumo de los hogares podría empezar a recuperarse a finales de este año. «Si eso sucede, entonces podría haber una subida de tipos más para finales de año».