Durante años, Adyen fue considerada una de las empresas de tecnología financiera más prometedoras del mundo, pero un pequeño viento en contra fue suficiente para que los inversores se deshicieran de las acciones. El jueves cayó a su precio más bajo en tres años. ¿Qué está pasando en la ‘caja registradora del mundo’?
El jueves pasado se vivió una escena surrealista en la sede de Adyen: mientras el «apocalipsis» estallaba entre los inversores a cuatrocientos metros de distancia, en la Beursplein de Ámsterdam, el director general de Adyen, Pieter van der Does (54), mencionó durante su agradable charla informal con analistas del mercado de valores sin saber nada sobre la lucha histórica de su empresa de pagos en el AEX.
¿En qué agencia de noticias Reuters a’ventas apocalípticas‘ de las acciones de Adyen, la ‘caja del mundo’ perdió 18 mil millones de euros de su valor debido a una caída de precio de casi el 40 por ciento. La última vez que una empresa holandesa vivió un día de venganza así en la Bolsa de Valores fue hace veinte años, cuando el grupo de supermercados Ahold sorprendió a los inversores con el mayor escándalo contable de la historia holandesa. Durante la semana pasada continuó la caída del precio, como resultado de lo cual la acción de Adyen ha perdido casi la mitad de su valor.
¿Qué diablos ha hecho mal Adyen, la plataforma de pagos de Uber, McDonald’s, Microsoft, Thuisbezorgd.nl y muchos otros clientes? ¿Los contables de la mayor empresa fintech de los Países Bajos han hecho trampas a veces al estilo Ahold? ¿O de repente la humanidad ha decidido colectivamente empezar a pagar de nuevo con pieles de oso y vacas, como en tiempos prehistóricos, en lugar de dinero, con consecuencias catastróficas para el modelo de negocio de Adyen?
Sobre los autores
Jonathan Witteman y Ashwant Nandram son reporteros económicos de de Volkskrant. Witteman escribe mucho sobre seguridad social, desigualdad y tecnología, Nandram sobre aviación y ferrocarriles.
Nada de eso. Adyen simplemente había enojado a los inversores porque su margen de beneficio había caído del 59 al 43 por ciento en los últimos seis meses. El hecho de que el crecimiento en el importante mercado norteamericano también se desplomara, del 52 al 23 por ciento, provocó una paliza significativa en el mercado de valores.
Son cifras por las que otras empresas matarían. Pero en el caso del milagro del crecimiento Adyen (Sranantongo significa «empezar de nuevo») trabajan los músculos del bostezo. Fundada en 2006, la empresa se ha consolidado en los últimos años como una de las mayores promesas fintech del mundo, como el cajero mejor pagado de la era digital.
Si bien la economía se globaliza cada vez más, el sistema de pagos sigue siendo una Torre de Babel, en la que cada país tiene sus propios hábitos de pago. Mientras que a los holandeses les gusta pagar con iDeal, los brasileños apuestan por Pix, los coreanos por las tarjetas de crédito y los chinos por billeteras digitales como WeChat Pay. Adyen construye su modelo de negocio a partir de este panorama de pagos fragmentado. Independientemente del país en el que pague un billete de avión de KLM, unos vaqueros Levi’s o un viaje en Uber, la caja registradora de Adyen habla casi todos los idiomas.
Esto ha proporcionado a la empresa de Amsterdam cifras de crecimiento del 50 al 60 por ciento durante años. Mientras tanto, Adyen hizo algo que ningún competidor podía hacer: crecer y ganar dinero. Por ejemplo, registró un beneficio de 727 millones de euros en 2022, mientras que su mayor rival estadounidense Stripe 80 millones de dolares (73 millones de euros) sufrió pérdidas.
El milagro del crecimiento de Ámsterdam atrajo a grandes inversores, lo que provocó que las acciones se dispararan tras la IPO en 2018. Este crecimiento continuó incluso durante la pandemia del coronavirus, hasta que una acción de Adyen llegó a valer más de 2.700 euros.
Insensible al sentimiento del mercado de valores
Al mismo tiempo, el fundador de Adyen, Van der Does, no oculta que tiene un hermano muerto por las cotizaciones de las acciones. El ávido montañero, a quien le gusta acampar en su tiempo libre en las enrarecidas alturas de los Alpes o las montañas patagónicas, dice que prefiere las vistas a la visión a corto plazo de los mercados. Parte de esto puede deberse a que, como novato en finanzas, Adyen tiene interés en patear las espinillas de la vieja guardia de los bancos y las bolsas, pero el hombre al que los bancos alguna vez se refirieron como ‘organizaciones criminales‘, parece realmente decirlo en serio.
Esto también se puso de manifiesto el jueves pasado durante la conversación con analistas bursátiles de Goldman Sachs, Barclays, Morgan Stanley y otros bancos importantes. Van der Does estaba dispuesto a admitir que el crecimiento de Adyen había sido menor de lo esperado. Atribuyó esto a «la creciente presión de los competidores en América del Norte», que están tratando de atraer a los clientes de Adyen con precios más bajos. Pero Van der Does guardó silencio sobre la dramática caída de precios, que ese mismo día había provocado incluso brevemente la suspensión de la negociación de las acciones de Adyen.
La empresa también es insensible al sentimiento del mercado de valores en otros aspectos. Mientras que otras empresas tecnológicas despidieron a miles de empleados, Adyen abrió la puerta de par en par. La empresa contrató a 1.700 nuevas personas en 18 meses, lo que elevó la empresa a 3.900 empleados. Los costes superan los beneficios, afirma el director general, pero «la agresiva campaña de contratación es una mala noticia para los accionistas a corto plazo», señala el analista de KBC Thomas Couvreur. Después de todo, los mayores costes de personal conducen a menores márgenes de beneficio.
Competencia en América del Norte
Hay preocupaciones aún más serias sobre el mercado estadounidense, donde Adyen tiene que tolerar una dura competencia. Además de los veteranos Chase Paymentech y Worldpay, que son líderes del mercado, existen fintechs más pequeñas como Stripe (procesada en 2022). $817 mil millones de transacciones) o la filial de PayPal Braintree (estimada 400 mil millones de dólares). Debido a los temores de recesión, varios clientes han trasladado parte de sus volúmenes de pago a proveedores más baratos, lo que provocó un colapso repentino de la tasa de crecimiento de Adyen en el mercado norteamericano.
No quieren saber nada sobre una reducción de precios en Rokin en Ámsterdam, lo cual es «muy inusual», según el analista Couvreur. ’99 de cada 100 empresas holandesas responderían inmediatamente. Bajando los precios o contratando menos gente.’ Pero Adyen también prometió a los inversores contratar cientos de nuevos empleados en los próximos seis meses. Couvreur lo llama el «estadounidense gran ambiente tecnológicodonde el corto plazo no es tan importante.’
El analista Nico Inberg de DeAandeelhouder.nl prefiere hablar de una «actitud del Ajax, como: somos Adyen, somos los mejores». Todo comenzó con la oferta pública inicial en 2018: Van der Does realmente no la necesitaba (de todos modos, Adyen tenía suficiente dinero), pero como algunos de los primeros inversores querían sacar provecho, decidió hacerlo.
‘Normalmente, una empresa organiza una gran fiesta cuando sale a bolsa, con pastel, champán, toque de gong y otros espectáculos. Pero Adyen dijo a Euronext: no iremos.
Esta actitud le ha jugado una mala pasada a Adyen en los últimos días, opina Inberg. ‘Adyen sólo publica nuevas cifras una vez cada seis meses, mientras que la mayoría de las demás empresas lo hacen cada trimestre. También son muy escuetos con sus pronósticos, por lo que los inversores no saben realmente cuál es su posición. Por eso la reacción del mercado fue tan intensa: de repente escuchamos de Adyen una historia completamente diferente, sobre una mayor competencia y una disminución del crecimiento. Van der Does hizo entonces poco para tranquilizar a los analistas, había poca urgencia en su historia.’
Almuerzo de tres platos
El jueves, Adyen alcanzó otro mínimo cuando la acción se cotizó a 763,70 euros, el precio más bajo en tres años. ¿Quién tiene razón, la bolsa o Adyen? La respuesta a esa pregunta es imposible, dados los cientos, si no miles, de factores que influyen en las encuestas de opinión diarias que comúnmente llamamos «precio de las acciones», dice el profesor de Mercados Financieros Mathijs van Dijk de la Universidad Erasmus de Rotterdam. Lo que sí sabemos, basado en treinta años de investigación científica, es que los analistas, a pesar de su conocimiento de la salud de las empresas, a menudo se equivocan con sus objetivos de precios y recomendaciones de compra, dice Van Dijk.
«Esto podría deberse, por ejemplo, a que son demasiado optimistas sobre el futuro de una empresa y piensan que los beneficios actuales se mantendrán durante los próximos diez años». Si bien la ley de la gravedad también se aplica al mercado de valores: lo que sube debe bajar. El castigo de Adyen podría ser una corrección al exceso de optimismo de los analistas del mercado de valores, sugiere Van Dijk, aunque lo contrario -que la corrección sea demasiado fuerte- también podría resultar cierto.
En cualquier caso, los empleados de Adyen en Rokin no sienten que el fin de los tiempos esté cerca para su empleador, afirman algunos empleados, aunque tienen órdenes estrictas de no hablar con la prensa. A pesar de las malas noticias, el jueves comieron nada menos que su almuerzo caliente de tres platos, que les sirven a diario, que incluye desde pollo guisado hasta platos de cuscús, cordero y sándwiches calientes de jamón.
Todos están algo sorprendidos por el sentimiento en el mercado de valores y creen que la enorme paliza que ha recibido Adyen en la bolsa es un poco exagerada. «Los resultados no fueron nada malos», dice con naturalidad un empleado de ventas, «pero de repente todo el mundo actúa como si la casa estuviera en llamas».