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Ken Griffin, fundador y director ejecutivo del fondo de cobertura estadounidense Citadel, de 62.000 millones de dólares, ha advertido a los reguladores que deberían centrar su atención en los bancos en lugar de en su industria si quieren reducir los riesgos en el sistema financiero derivados de las apuestas apalancadas sobre la deuda pública estadounidense.
Los reguladores globales han advertido sobre los crecientes riesgos que surgen del llamado comercio de base del Tesoro: vender futuros del Tesoro mientras se compran bonos del gobierno estadounidense y extraer ganancias de la pequeña brecha entre los dos usando dinero prestado.
Pero Griffin dijo que deberían centrarse en la gestión de riesgos de los bancos que permiten el comercio mediante préstamos a fondos de cobertura, en lugar de intentar aumentar la regulación de los propios fondos de cobertura.
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, que regula los fondos de cobertura, ha propuesto un nuevo régimen para el mercado del Tesoro que trataría a los fondos de cobertura como las ramas de corredores y agentes de los bancos.
«La SEC está buscando un problema», dijo Griffin al Financial Times. «Si los reguladores están realmente preocupados por el tamaño del comercio base, pueden pedir a los bancos que realicen pruebas de resistencia para ver si tienen suficiente garantía de sus contrapartes».
Las apuestas de los fondos de cobertura contra los futuros de los bonos del Tesoro estadounidense alcanzaron nuevos máximos en los siete días hasta el 24 de octubre, con ventas netas récord contra los futuros a dos y cinco años. La mayoría de estas apuestas, pero no todas, se realizan en operaciones básicas.
Citadel, junto con los fondos de cobertura rivales Millennium Management y Rokos Capital Management, se encuentra entre muchos que utilizan habitualmente el comercio base.
El Banco de Pagos Internacionales y los investigadores de la Reserva Federal de Estados Unidos se encuentran entre los que han advertido sobre los riesgos de una rápida acumulación de apuestas de fondos de cobertura en el mercado del Tesoro, que se ve magnificada por niveles de apalancamiento que pueden superar las 100 veces.
Si el comercio se mueve en su contra y los fondos de cobertura se ven obligados a vender sus bonos del Tesoro al mismo tiempo, los reguladores temen que pueda conducir a un colapso del mercado de bonos más importante del mundo, con graves implicaciones para el sistema financiero en general.
El BPI atribuyó el colapso del mercado del Tesoro de Estados Unidos en marzo de 2020 al inicio de la pandemia a una “reducción desordenada del apalancamiento del margen”. Sin embargo, en el último Informe de Estabilidad Financiera de la Reserva Federal del mes pasado, el banco central dijo que los riesgos relacionados con el comercio de base «probablemente se vean mitigados por condiciones de financiación más estrictas aplicadas a los fondos de cobertura por las contrapartes de los distribuidores durante los últimos trimestres».
Las principales divisiones de corretaje de los bancos desempeñan un papel clave en el comercio de base porque prestan dinero a fondos de cobertura mientras utilizan sus bonos del Tesoro como garantía. Se espera que los bancos evalúen cómo se desempeñan las carteras de sus clientes de fondos de cobertura bajo diversas tensiones del mercado para asegurarse de que tengan suficiente garantía para resistir un shock del mercado.
Griffin dijo que no se oponía a regulaciones que limitaran el monto de endeudamiento de los fondos de cobertura en el mercado del Tesoro, siempre que las propuestas estuvieran «sujetas a un análisis económico sólido y propuestas para comentario público».
Señaló que el comercio de base redujo el costo de la emisión de bonos gubernamentales, ya que los fondos de cobertura compran grandes cantidades de bonos del Tesoro para emparejarlos con sus posiciones cortas de futuros.
«La capacidad de los administradores de activos para obtener exposición eficiente a los bonos del Tesoro a través de futuros les permite liberar efectivo para invertir en bonos corporativos, hipotecas residenciales y otros activos», dijo.
Esto se debe a que los futuros son productos apalancados que requieren una fracción del efectivo aportado como garantía para mantener la posición, en lugar de pagar el precio completo de un bono del Tesoro ahora.
«Si la SEC perjudica imprudentemente el comercio base, desplazaría la financiación para las empresas estadounidenses, elevando el costo de capital para construir una nueva fábrica o contratar más empleados», dijo Griffin. «También aumentaría el costo de emitir nueva deuda, que recaerá en los contribuyentes estadounidenses por una suma de miles de millones o decenas de miles de millones de dólares al año».
Al abordar los riesgos en otras partes del sistema financiero, el fundador de Citadel dijo que “los riesgos residen donde hay un desajuste significativo entre activos y pasivos en relación con el apalancamiento empleado”, señalando el colapso este año del Silicon Valley Bank.
Los 180.000 millones de dólares en depósitos del prestamista estadounidense proporcionaron financiación barata a corto plazo y, debido a que la demanda de préstamos era débil, compró bonos a largo plazo que no estaban cubiertos, pero el aumento de las tasas de interés devaluó los bonos, lo que provocó una crisis de liquidez cuando los clientes intentaron retirar su dinero.
«Silicon Valley Bank utiliza los depósitos bancarios de sus clientes para invertir en bonos del Tesoro a largo plazo es profundamente diferente de un fondo de cobertura que compra un bono del Tesoro y vende un contrato de futuros que puede cerrarse entregando el bono», dijo Griffin.
La SEC, presidida por Gary Gensler, ha desatado el mayor bombardeo regulatorio desde la crisis financiera. Una regla que obligaría a los actores más grandes a registrarse como corredores de bolsa o agentes de valores gubernamentales se encuentra entre las regulaciones propuestas que someterían a los fondos de cobertura a una mayor supervisión.
«Los reguladores deberían centrarse en los bancos en lugar de exigir que cada fondo de cobertura que vaya a participar en el mercado del Tesoro a cualquier escala razonable sea un corredor de bolsa registrado», dijo Griffin. «Esta es una forma mucho más rentable de abordar cualquier inquietud que puedan tener la SEC u otros reguladores en este espacio».
Información adicional de Kate Duguid en Nueva York.