Glencore acaba de acordar pagar $180 millones a la República Democrática del Congo, elevando los costos de resolver las acusaciones de corrupción a $1660 millones. Es de esperar que tales movimientos distancien al grupo de las grandes materias primas de su turbio pasado. Su vergüenza actual es la de contaminar las riquezas en lugar de las prácticas comerciales dudosas.
Habiendo resistido la presión de los inversionistas para escindir sus activos de carbón térmico, la minera ahora se beneficia de su desempeño. Pero el éxito del carbón eclipsa las perspectivas de los otros metales de Glencore, cosas favorables a la transición energética como el cobre, el zinc y el níquel. Eso puede explicar su descuento de valoración frente a los grandes pares.
La veta de carbón de Glencore está a la vista. Los resultados del primer semestre en la división aumentaron de 912 millones de dólares el año pasado a 8900 millones de dólares en 2022. Las ganancias del carbón han impulsado un repunte de las acciones.
La bonanza debe continuar. La falta de inversión en la minería del carbón significa que los precios se mantendrán. Bernstein estima que el carbón representará alrededor de $19.500 millones del ebitda de Glencore en 2023, sobre un total de $30.600 millones del grupo.
Eso deja a Glencore luciendo más como un juego de carbón, menos como el trader-cum-miner prometido en la OPI en 2011. A 2.5 veces el ebitda, en general en línea con el juego puro de Peabody, el valor empresarial de la división de carbón por sí solo representa $ 49 mil millones de El total de Glencore de $ 100 mil millones. Mientras tanto, Trading, la división de marketing del grupo, debería ganar 3.000 millones de dólares del ebitda de 2023, alrededor del 10% del total de Glencore, lo que justifica un EV de 21.000 millones de dólares.
Restar estos dos del EV total de Glencore deja $ 30 mil millones para el resto de las actividades mineras del grupo, sus metales enfocados en el futuro, para un múltiplo EV / ebitda implícito del grupo de 3.5 veces. Eso es alrededor de una cuarta parte por debajo de los pares listados BHP Billiton, Rio Tinto y Anglo American.
No es de extrañar que Glencore compre sus propias acciones. La estrategia de asignación de capital del grupo sugiere que, en ausencia de nuevos proyectos o fusiones y adquisiciones, hasta 79.000 millones de dólares en efectivo podrían estar disponibles para dividendos y recompras hasta 2026, según estimaciones de Bernstein. Eso debería mantener las brasas encendidas en el repunte del precio de las acciones.
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