El manto thatcherista de Liz Truss está a punto de caer de nuevo. La dama puede estar “a favor” de los recortes de impuestos superiores a la tasa personal de 45 peniques cuya abolición ya ha revertido. Los precios de los gilts a 30 años subieron y los rendimientos cayeron 35 puntos básicos a 4,55 por ciento el jueves por la tarde.
Eso fue tranquilizador en la misma medida en que las caídas de rendimiento anteriores provocadas por la intervención del Banco de Inglaterra fueron preocupantes. Esta vez, la medida reflejó la esperanza de que la economía del Reino Unido se gestione mejor. Antes, los rendimientos cayeron en respuesta a la mitigación a corto plazo del BoE de la expectativa opuesta.
El problema es que muchos en el Reino Unido han comenzado a fetichizar los bajos rendimientos de los dorados de la misma manera que los tories de Thatcher antaño fetichizaron la libra esterlina fuerte. La responsabilidad del BoE es evitar pánicos financieros. No tiene el deber de mantener artificialmente bajos los rendimientos de los gilts a largo plazo para obligar a los fondos de pensiones con apuestas de derivados imprudentes.
Los rendimientos deben aumentar para amortiguar las presiones de los precios en la economía. Con la inflación de los precios al consumidor del Reino Unido llegando al 10 por ciento, esperar que los rendimientos se mantengan por debajo del 5 por ciento no es realista. Espere que se muevan hacia la paridad con la inflación con el tiempo.
El programa temporal de compra de bonos del banco finaliza el viernes. Después de que pase este «borde del acantilado», se restablecerá la calma o se reanudará el pánico. El gobernador del BoE, Andrew Bailey, espera lo primero.
Eso no significa que la volatilidad nunca volverá, pero ahora se comprende mejor al menos una de las causas. Los derivados de tipos de interés estuvieron en el centro de la implosión de las estrategias LDI. Aquí, los fondos de pensiones normalmente compraban seguros derivados contra la caída de las tasas de interés que les costaban mucho en garantía adicional a medida que aumentaban los rendimientos.
La proliferación de estrategias LDI explica en parte por qué cinco de los 10 mayores movimientos diarios en los precios de los gilts a 30 años desde 1989 ocurrieron en 2022, según datos de Refinitiv. Cuatro de los cinco más grandes ocurrieron en las últimas tres semanas.
Los efectos colaterales del LDI también podrían explicar por qué cuatro de los 10 mayores movimientos diarios en el gilt a 10 años también tuvieron lugar este año. LDI no explica por qué los cinco mayores movimientos diarios en los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años durante el período ocurrieron en marzo de 2020.
La inestabilidad financiera, por su propia naturaleza, tiende a ser imprevista. Los políticos responsables no deberían aumentar las incertidumbres del mercado como lo ha hecho el gobierno de Truss. Los retrocesos fiscales empeoran la impresión de incompetencia en lugar de aliviarla.
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