Los bancos centrales más vigilados del mundo finalmente están reprimiendo un aumento de la inflación. Pero esta semana quedó claro que saben que esto tiene un costo.
Desde el Reino Unido, donde el Banco de Inglaterra elevó las tasas de interés por quinta vez en tantas reuniones, hasta Suiza, que subió las tasas por primera vez desde 2007, los responsables políticos de casi todas las economías importantes están cerrando los grifos del estímulo, asustados por inflación que muchos descartaron inicialmente como pasajera.
Pero para los dos grandes en particular, la Reserva Federal de EE. UU. y el Banco Central Europeo, la perspectiva de tasas marcadamente más altas trae compensaciones incómodas. Para la Fed, eso es en el empleo, que está en riesgo mientras realiza la campaña más agresiva para endurecer la política monetaria desde la década de 1980. El BCE, mientras tanto, esta semana organizó una reunión de emergencia y dijo que aceleraría el trabajo en un nuevo plan para evitar la fragmentación de la eurozona, un reconocimiento del riesgo de que el sur de Europa e Italia en particular puedan caer en una crisis.
La mayoría de los bancos centrales de los países desarrollados tienen el mandato de mantener la inflación por debajo del 2%. Pero la creciente demanda de los consumidores y la crisis de la cadena de suministro derivada de la reapertura de Covid, combinada con la espiral de precios de la energía generada por la invasión de Rusia a Ucrania, ha hecho que esto sea imposible.
Al principio, las autoridades consideraron que los picos de inflación eran transitorios. Pero ahora, la inflación de EE. UU. avanza a un ritmo anual del 8,6 por ciento, el más rápido en más de 40 años. Para la eurozona, es del 8,1 por ciento y en el Reino Unido, del 7,8 por ciento. Los bancos centrales se ven obligados a actuar de forma mucho más agresiva.
Los inversionistas y los economistas creen que los legisladores tendrán dificultades para evitar imponer un dolor, desde el aumento del desempleo hasta el estancamiento económico. Los bancos centrales han pasado «de lo que sea necesario a lo que sea que rompa», dice Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management.
La Fed se enfrenta a la realidad
Sobre todo, esta semana la Reserva Federal de EE. UU. amplió drásticamente su respuesta. Ha estado aumentando las tasas desde marzo, pero el miércoles entregó su primer aumento de tasa de 0,75 puntos porcentuales desde 1994. También sentó las bases para una política monetaria mucho más estricta en poco tiempo. Los funcionarios proyectan que las tasas aumenten al 3,8 por ciento en 2023, y la mayoría de los aumentos están programados para este año. Ahora oscilan entre el 1,50% y el 1,75%.
La Fed sabe que esto podría doler, a juzgar por la declaración que acompaña a su decisión sobre las tasas. Apenas el mes pasado, dijo que pensaba que a medida que endurece la política monetaria, la inflación volverá a su objetivo del 2% y el mercado laboral «se mantendrá fuerte». Esta vez, eliminó esa línea en los empleos y, en cambio, afirmó su compromiso de tener éxito en el frente de la inflación.
Para aquellos familiarizados con la lectura de las runas de la Reserva Federal, esto es importante. “Esto no fue involuntario”, dice Tim Duy, economista jefe para EE. UU. de SGH Macro Advisors. “La Fed sabe que ya no es posible garantizar a corto plazo” precios estables y el máximo empleo.
3,6%
La tasa de desempleo de EE. UU., que está cerca de un mínimo histórico. Solo en mayo se crearon unos 390.000 puestos de trabajo
La perspectiva de una recesión en los EE. UU. y en otros lugares ya ha hecho que los mercados financieros se desmayen. Las acciones estadounidenses han registrado el peor comienzo de cualquier año desde la década de 1960, caídas que se han acelerado desde los últimos pronunciamientos del banco central. Mientras tanto, los bonos del gobierno han cambiado violentamente bajo las fuerzas en competencia de los temores de recesión y el aumento de las tasas de referencia.
“El gran temor es que los bancos centrales ya no puedan darse el lujo de preocuparse por el crecimiento económico, porque la inflación va a ser muy difícil de reducir”, dice Karen Ward, estratega jefe de mercado para Europa en JPMorgan Asset Management. “Es por eso que obtienes este mar rojo en los mercados”.
A primera vista, los temores de una recesión en EE. UU. pueden parecer fuera de lugar. La economía se recuperó de los bloqueos de Covid. El mercado laboral es robusto, con una demanda vigorosa de nuevas contrataciones que alimenta un ritmo saludable de trabajos mensuales. Solo en mayo se crearon casi 400.000 nuevos puestos, y la tasa de desempleo ahora se sitúa en un mínimo histórico del 3,6 por ciento.
Pero la inflación furiosa pone en peligro estas ganancias, advierten los economistas. A medida que la Fed aumenta su tasa de política de referencia, los préstamos para los consumidores y las empresas se vuelven más costosos, lo que reduce la demanda de compras importantes como casas y automóviles y obliga a las empresas a reducir los planes de expansión o las inversiones que habrían impulsado la contratación.
“No tenemos en la historia el precedente de aumentar tanto la tasa de fondos federales sin una recesión”, dice Vincent Reinhart, quien trabajó en el banco central de EE. UU. durante más de 20 años y ahora es economista jefe de Dreyfus and Mellon. unidades de BNY Mellon Investment Management.
La Fed dice que una fuerte contracción no es inevitable, pero la confianza en esa decisión parece estar disminuyendo. Si bien el presidente de la Fed, Jay Powell, dijo esta semana que el banco central no estaba tratando de inducir una recesión, admitió que se había vuelto «más desafiante» lograr el llamado aterrizaje suave. “No va a ser fácil”, dijo el miércoles. «Va a depender hasta cierto punto de factores que no controlamos».
Esa postura más pesimista y la agresión de la Fed contra el aumento de los precios ha obligado a muchos economistas a adelantar sus pronósticos de una recesión económica, un resultado para el banco central que Steven Blitz, economista jefe para EE. UU. de TS Lombard, dice que fue un «momento propio». diseño” al moverse con demasiada lentitud el año pasado para tomar medidas contra un creciente problema de inflación. La mayoría de los funcionarios ahora esperan algunos recortes de tasas en 2024.
“Debido a su manejo inepto de la política monetaria el año pasado, y su propia creencia en un mundo de cuento de hadas en lugar de ver lo que realmente estaba pasando, pusieron a la economía y los mercados de EE. UU. en esta posición en la que ahora tienen que relajarse”, dice. . “Se equivocaron y la economía estadounidense tendrá que pagar el precio”.
¿Lo que sea necesario?
El BCE tiene un desafío de tipo más existencial.
Esta semana convocó una reunión de emergencia pocos días después de que su presidenta, Christine Lagarde, anunciara un plan para subir las tasas y dejar de comprar más bonos en julio. Ese plan tiene sentido en el contexto de una inflación récord. Pero tuvo el efecto incómodo de golpear los bonos del gobierno emitidos por Italia, históricamente un gran prestatario y gastador. El rendimiento de los bonos a 10 años de Italia subió a un máximo de ocho años por encima del 4 por ciento y su brecha en los rendimientos de Alemania alcanzó los 2,5 puntos porcentuales, su nivel más alto desde que la pandemia golpeó hace dos años.
Esta presión desmesurada sobre los bonos de los estados miembros individuales dificulta que el BCE aplique su política monetaria de manera uniforme en los 19 estados de la eurozona, arriesgándose a la «fragmentación» entre naciones que se disparó hace una década en la crisis de la deuda. Ante los primeros signos de una posible repetición, el BCE sintió que tenía que actuar.
El gobernador del banco central italiano, Ignazio Visco, dijo esta semana que su reunión de emergencia no era señal de pánico. Pero también dijo que cualquier aumento de los rendimientos italianos más allá de 2 puntos porcentuales por encima de los alemanes creaba “problemas muy serios” para la transmisión de la política monetaria.
3,6%
Rendimiento del bono a 10 años de Italia. Tiene que refinanciar una carga de endeudamiento de alrededor del 150 por ciento del producto interno bruto.
El resultado de la reunión fue un compromiso para acelerar el trabajo en una nueva herramienta «anti-fragmentación», pero con pocos detalles sobre cómo funcionaría, al mismo tiempo que se reinvierten los bonos que vencen de manera flexible para controlar los nervios del mercado de bonos.
Algunos piensan que esto no es suficiente. Ciertamente, no ha repetido el truco logrado por el predecesor de Lagarde, Mario Draghi, ahora el primer ministro italiano, quien cambió el rumbo de la crisis de deuda de la eurozona en el verano de 2012 simplemente diciendo que el banco central haría «lo que sea necesario» para ahorrar. el euro.
Por ahora, el BCE ha detenido la espiral descendente de los bonos italianos, estabilizando los rendimientos a 10 años en alrededor del 3,6 por ciento con el diferencial en 1,9 puntos porcentuales. Pero los inversores están hambrientos de detalles de su nuevo conjunto de herramientas.
“Todo lo que hizo el BCE [this week] fue una demostración de que está observando la situación”, dice un operador de bonos senior con sede en Londres. “No tiene el liderazgo que esté dispuesto o sea capaz de hacer lo que hizo Draghi. Eventualmente, el mercado pondrá a prueba al BCE”.
El banco central espera que mediante la introducción de un nuevo instrumento de compra de bonos podrá controlar los costos de endeudamiento de los países más débiles y, al mismo tiempo, elevar las tasas lo suficiente como para reducir la inflación.
A los halcones que fijan las tasas en el BCE normalmente no les gusta la compra de bonos, pero apoyan la idea de una nueva herramienta, creyendo que despejará el camino para aumentar las tasas de manera más agresiva. Los analistas de Deutsche Bank elevaron su pronóstico de aumentos de la tasa del BCE este año después de la reunión del miércoles, pronosticando que podría elevar su tasa de depósito de menos 0,5 por ciento a 1,25 por ciento para diciembre.
“Los bancos centrales subirán hasta que algo se rompa, pero no creo que estén convencidos de que algo se haya roto todavía”, dice James Athey, gerente senior de cartera de bonos de Abrdn.
Los precios de los activos financieros se han desplomado, pero desde niveles históricamente elevados, dice, y los formuladores de políticas que en el pasado han estado interesados en mantener débiles sus monedas, una bendición para las exportaciones, ahora están aumentando las tasas en parte para respaldarlas, para desviar las presiones inflacionarias.
«Los [Swiss National Bank] es un buen ejemplo”, dice. “Todo lo que han hecho durante una década es imprimir francos infinitos para debilitar su moneda. Es un completo giro de cara”.
La sorpresa suiza deja a Japón como un único reducto frente a la marea de tipos al alza. El Banco de Japón mantuvo el viernes tasas de interés negativas y se comprometió a fijar los costos de endeudamiento del gobierno a 10 años cerca de cero.
135,17 yenes
El valor del yen frente al dólar el 13 de junio, un mínimo de 24 años. El Banco de Japón sigue con tipos de interés negativos
El BoJ puede darse el lujo de apostar que el actual brote de inflación es «transitorio», un término abandonado hace mucho tiempo por los bancos centrales en otras partes del mundo desarrollado, porque hay pocas señales de que el shock de las materias primas esté sacando a Japón de su larga historia de precios lentos. aumenta en la economía en general. La inflación al consumidor en Japón está rondando el 2%, en línea con los objetivos.
Aun así, la presión de los mercados se ha vuelto intensa. El banco central japonés se ha visto obligado a aumentar sus compras de bonos en un momento en que otros bancos centrales están apagando las impresoras de dinero, para evitar que los rendimientos se vean arrastrados por la liquidación global. Al mismo tiempo, la creciente brecha en las tasas de interés entre Japón y el resto ha arrastrado al yen a un mínimo de 24 años frente al dólar, lo que ha sembrado la inquietud en los círculos políticos de Tokio.
El dolor de las subidas de tipos se sentirá a nivel mundial, predice Athey. “Cuando aumentan los elementos básicos que todos necesitan para vivir, como alimentos, energía y vivienda, y luego aumentan las tasas de interés, eso es un mazo económico. Si terminan entregando el ajuste que se ha descontado, entonces las economías estarán en un gran problema”.