Desde que se convirtió en gobernador del Banco de Japón este mes, Kazuo Ueda ha señalado cuidadosamente la continuidad de la política. Pocos inversores están tomando sus palabras al pie de la letra.
Con el primer cambio en la gobernación del BoJ en una década, una ruptura en la tradición bancaria con un académico a la cabeza y la inflación en un máximo de varias décadas, el escenario está listo para el cambio.
La primera reunión de la junta de políticas de Ueda, que comenzó el jueves, ofrecerá pistas cruciales sobre si el economista de 71 años está realmente comprometido con el statu quo o si sienta las bases para desmantelar el régimen de política monetaria ultralaxo de Japón.
Cualquier cambio en la política tendrá enormes implicaciones para los mercados de capitales, acostumbrados a las compras masivas de bonos e intervenciones del banco para tratar de controlar las tasas de interés. La preocupación inmediata para los inversores es si el BoJ revisará más o abandonará el control de la curva de rendimiento, una política en la que fue pionero en 2016 para limitar las tasas de los bonos del gobierno japonés de referencia a 10 años en alrededor del cero por ciento.
La mayoría de los economistas esperan que Ueda posponga el cambio del marco YCC hasta el verano, aunque puede sorprender a los inversores al eliminarlo de inmediato mientras la presión especulativa sobre los bonos japoneses sigue siendo baja.
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Una pregunta más importante que regirá el mandato de cinco años de Ueda es si el banco central está a punto de lograr finalmente su objetivo de inflación del 2 por ciento a medida que aumentan los precios y los salarios.
Si hay suficiente certeza para alcanzar el objetivo, Ueda ya ha señalado que apuntaría a deshacer las herramientas de política extrema implementadas durante la última década que han ampliado el balance del BoJ al 120 por ciento del producto interno bruto de Japón.
“En este momento, la tendencia de la inflación está por debajo del 2 por ciento, por lo que continuaremos con la relajación monetaria”, dijo Ueda al parlamento esta semana. “Si se proyecta que alcance el 2 por ciento, entonces nos dirigiremos hacia la normalización. Examinaremos aún más de cerca para no emitir un juicio erróneo sobre las perspectivas de inflación”.
Los analistas advierten que cualquier estrategia de salida requeriría que el BoJ y el gobierno abordaran una abrumadora lista de problemas antes de que Ueda pueda implementarla sin desestabilizar los mercados financieros globales.
«Lidiar con las consecuencias de la flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa será costoso y será un acto de equilibrio extremadamente difícil», dijo Ayako Fujita, economista jefe para Japón de JPMorgan Securities.
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Si Ueda revisa o abandona YCC en los próximos meses, se espera que el BoJ revise las tasas de interés negativas, que Japón es el único que mantiene.
Pero también se espera que la eliminación de la tasa de depósito de -0,1 por ciento sea un proceso lento dado el impacto potencial en el stock de deuda hipotecaria de los hogares a tasa flotante que ha aumentado desde que se introdujo la política en 2016.
El programa masivo de compra de activos bajo el predecesor de Ueda, Haruhiko Kuroda, también ha dejado al BoJ en posesión de más de la mitad de los bonos del gobierno de Japón y los activos de fondos negociados en bolsa que cotizan localmente.
Las pérdidas en papel por sus tenencias de bonos aumentarán sustancialmente a medida que aumenten las tasas de interés, pero es poco probable que se traduzcan en pérdidas realizadas ya que los bonos pueden conservarse hasta su vencimiento.
Los ETF, por otro lado, no maduran, por lo que el BoJ, ahora el mayor inversor en acciones japonesas, se enfrenta a un golpe si las acciones caen bruscamente. A pesar de elevar su objetivo de compras anuales de ETF a 12 billones de yenes (90.000 millones de dólares) en 2020 para apoyar la economía durante la pandemia, el BoJ ha reducido significativamente las compras y ha adquirido 140.000 millones de yenes este año.
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«Dado que una estrategia de salida de ETF tiene el potencial de desestabilizar el mercado de valores, es probable que el BoJ la trate con especial cuidado, y es posible que el inicio de discusiones completas sobre este tema no se lleve a cabo hasta bien entrado el mandato del gobernador Ueda». Naohiko Baba, economista japonés de Goldman Sachs, escribió en un informe.
Otro factor de riesgo importante es una recesión potencial en los EE. UU. si la inflación se mantiene alta y la Reserva Federal vuelve a subir las tasas agresivamente, lo que nuevamente ejercería presión de venta sobre el yen.
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Una desaceleración indirecta de la economía japonesa podría acabar con el impulso de la inflación, justo cuando las subidas de precios han comenzado a ampliarse más allá del aumento de los costes de la energía importada provocado por la guerra en Ucrania.
En marzo, los llamados precios al consumidor básicos, excluyendo todos los alimentos y la energía, subieron un 2,3 por ciento, lo que arroja dudas sobre el argumento del BoJ de que la inflación no está impulsada por la demanda subyacente del consumidor y es probable que caiga por debajo de su objetivo a finales de este año.
“Estamos empezando a decir que esta vez puede ser diferente”, dijo el economista de UBS Masamichi Adachi, citando aumentos salariales mayores a los esperados acordados por las grandes empresas y la disposición de los negocios a aumentar los precios para reflejar los mayores costos. “Pero todavía no estamos en una posición en la que podamos decir con confianza que esta vez es diferente”.