Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Las grandes empresas chinas están recurriendo al mercado de bonos convertibles como una forma de obtener efectivo barato de los fondos de cobertura estadounidenses y al mismo tiempo eludir las preocupaciones de los inversores sobre las tensiones políticas entre los dos países.
Las rutas tradicionales de recaudación de fondos de capital estadounidense, como las ofertas públicas iniciales y las ventas posteriores de acciones, han estado casi completamente cerradas a las empresas chinas desde la desastrosa cotización del grupo de viajes compartidos Didi en 2021, que salió de la lista al año siguiente tras un escrutinio regulatorio.
Sin embargo, en las últimas semanas, una serie de grandes grupos tecnológicos chinos han recaudado miles de millones de dólares mediante la emisión de bonos convertibles. Esta deuda normalmente paga un cupón más bajo que los bonos convencionales, pero puede convertirse en acciones si la valoración de una empresa aumenta a un nivel previamente acordado.
Los grupos de comercio electrónico Alibaba y JD.com y la plataforma de viajes Trip.com han emitido un valor combinado de 8.300 millones de dólares en bonos convertibles denominados en dólares durante el último mes, y los analistas esperan que más empresas sigan su ejemplo.
«Tiene mucho sentido para estos nombres tecnológicos chinos de gran capitalización», dijo Michael Youngworth, estratega de convertibles del Bank of America. «No me sorprendería que la tendencia continúe».
Las empresas se sienten alentadas por la popularidad de estos bonos entre los fondos de cobertura especializados que pueden comprar la deuda sin preocuparse por cuestiones políticas, dicen los expertos del mercado.
Los llamados gestores de arbitraje convertible intentan ganar dinero explotando las diferencias en el precio y la volatilidad de los bonos en comparación con las acciones correspondientes. Los operadores cubren sus compras de bonos poniendo en corto las acciones de la empresa, dándoles protección contra los movimientos generales del mercado, así como contra los cambios en el precio de los bonos impulsados por noticias específicas de la empresa.
«Es justo decir que los conversos chinos están siendo valorados por los compradores de fondos de cobertura», dijo un banquero de alto nivel involucrado en uno de los acuerdos recientes. «Cuando un fondo de cobertura compra esto y realiza una operación, está jugando con la volatilidad y cubriéndola, no está adoptando un punto de vista fundamental».
«Siempre y cuando el [stock] que cotiza en los EE. UU. es líquido y está disponible para pedir prestado, entonces generalmente habrá esa oferta técnica [demand] de los fondos de cobertura, tengan o no una visión fundamental de la economía o [other] problemas”, dijo Bryan Goldstein, asesor de Matthews South que se especializa en conversos. «Los emisores chinos de megacapitalización encajan en ese molde».
Muchos fondos de cobertura se retiraron del mercado de convertibles después de sufrir grandes pérdidas en la crisis financiera de 2008, cuando los precios cayeron. Pero se han vuelto más activos en los últimos años, después de que las emisiones aumentaran durante la pandemia de coronavirus cuando las tasas de interés se redujeron a niveles ultrabajos. Los fondos de arbitraje convertibles han ganado un 5,1 por ciento en lo que va del año, según el grupo de datos HFR, después de ganar un 4,8 por ciento el año pasado.
Youngworth, de BofA, estimó que esos fondos representan alrededor de dos tercios de las ofertas en acuerdos convertibles recientes. En algunos casos, pueden representar casi toda la cartera de pedidos.
Goldstein, de Matthews South, dijo que a los emisores de convertibles extranjeros se les tendía a cobrar tasas de interés más altas que a una empresa estadounidense equivalente debido a complejidades adicionales, como el riesgo cambiario.
Pero el efectivo en oferta sigue siendo mucho más barato de obtener y más libremente disponible que a través de los mercados tradicionales de acciones o bonos.
Las empresas chinas han recaudado más de 75.000 millones de dólares en cotizaciones en Estados Unidos durante la última década, lideradas por el excelente acuerdo de Alibaba en 2014, según datos de Dealogic. Sin embargo, la fallida oferta pública inicial de Didi y las preocupaciones más amplias sobre las tensiones geopolíticas han provocado una fuerte caída en los grandes acuerdos.
Sólo un grupo chino ha recaudado más de 100 millones de dólares en una oferta pública inicial en Estados Unidos en los últimos tres años: el fabricante de vehículos eléctricos Zeekr, que recaudó 441 millones de dólares el mes pasado.
Con las tasas de interés estadounidenses mantenidas esta semana en su nivel más alto en 23 años, el bajo rendimiento de los conversos está resultando atractivo para los emisores.
Alibaba fijó el precio de su acuerdo de bonos convertibles con un cupón de sólo el 0,5 por ciento, mientras que JD y Trip lograron cupones del 0,25 por ciento y el 0,75 por ciento, respectivamente. Esto se compara con el rendimiento promedio de los bonos convertibles denominados en dólares del 3,125 por ciento, según Youngworth de BofA. El rendimiento promedio de los bonos estadounidenses de alta calidad se situó el miércoles en torno al 5,4 por ciento.
Los recientes acuerdos de empresas chinas se producen en medio de un aumento más amplio de las ventas de bonos convertibles, con casi 41.000 millones de dólares en nuevas emisiones en lo que va del año, según datos de LSEG. Se trata de la cifra más alta desde 2021, durante el frenesí de endeudamiento de la pandemia.
“El costo de capital del converso se ha vuelto increíblemente convincente [for issuers]”, dijo el banquero senior que trabajó en uno de los recientes acuerdos chinos. «Creemos que será una importante herramienta de financiación mientras las tasas de interés se mantengan altas; puede que no sea tan atractivo como el mercado de IPO, pero es un tema enorme».