El repunte del mercado mundial de bonos sin precedentes desde principios de este año se ha esfumado a medida que las crecientes señales de inflación persistente obligan a los inversores a revertir su opinión sobre el probable camino futuro de las subidas de tipos de interés.
Los inversores se precipitaron hacia la renta fija en las primeras semanas de 2023, ya que estaban cada vez más expectantes de que la Reserva Federal de EE. UU. y otros bancos centrales importantes pronto pusieran fin a su agresiva campaña de endurecimiento de la política monetaria.
Un índice de Bloomberg que rastrea los bonos gubernamentales y corporativos de alto grado subió hasta un 4 por ciento el mes pasado, su mejor comienzo de año.
Pero esa ganancia ahora ha desaparecido después de que un abrasador informe del mercado laboral de EE. UU. a principios de este mes iniciara una serie de datos económicos mejores de lo esperado en ambos lados del Atlántico, lo que anuló las expectativas de que la Fed y el Banco Central Europeo estaban cerca de ganar su batalla con inflación.
El aumento resultante en los rendimientos de los bonos también alteró un repunte en el mercado de valores, con el S&P 500 perdiendo un 2,7 por ciento la semana pasada.
“Tuvimos un control de la realidad”, dijo Michael Metcalfe, jefe de estrategia macro de State Street, y agregó que la flexibilización de la política monetaria que esperaban los mercados hace unas semanas “parecía un poco fantasiosa”.
El mayor revés se produjo en EE. UU. después de que los datos mostraran que los empleadores agregaron más de medio millón de puestos de trabajo en enero, casi el triple de lo que habían pronosticado los economistas, y que el crecimiento de los precios al consumidor se situó en 6,4 por ciento, también por encima de las proyecciones.
El viernes, el indicador de crecimiento de precios preferido por la Fed, el gasto de consumo personal mensual básico, aumentó un 0,6 por ciento de diciembre a enero, por encima de las previsiones de consenso.
Los mercados de futuros, que anteriormente habían reflejado las apuestas de que el banco central de EE. UU. reduciría las tasas de interés dos veces más adelante este año, ahora predicen que las tasas subirán a 5,4 por ciento para julio, con un solo recorte como máximo para fin de año.
“A principios de este año, los mercados se adelantaron en términos de fijación de precios en los recortes de la Fed, con la esperanza de que este ciclo terminara antes”, dijo Idanna Appio, gerente de cartera de First Eagle Investment Management.
“Las cosas tenían un precio perfecto: los inversores apostaban a que la Fed iba a reducir la inflación con éxito y rapidez. Creo que este proceso llevará más tiempo de lo que la gente pensaba”.
En un reflejo adicional del sentimiento cambiante, los flujos de fondos de bonos se han invertido en las últimas semanas, particularmente en el extremo más riesgoso del espectro crediticio.
Los bonos de mercados emergentes, que se dispararon en enero, esta semana registraron las mayores salidas desde octubre, según muestran los datos de JPMorgan. A nivel mundial, se han filtrado más de 7.000 millones de dólares de fondos de bonos corporativos calificados como “basura” en lo que va de febrero, según datos de EPFR, después de entradas netas de 3.900 millones de dólares en enero.
Los inversores están exigiendo una prima más alta para mantener deuda corporativa de baja calificación y alto rendimiento que el mes pasado, cuando la efervescencia del mercado disminuyó las preocupaciones sobre los impagos de la deuda.
La brecha entre los rendimientos de los bonos basura de EE. UU. y los bonos del Tesoro se redujo hasta en 0,87 puntos porcentuales desde la víspera de Año Nuevo para llegar a 3,94 puntos porcentuales a mediados de enero. Pero ese margen se ha ampliado desde entonces a 4,3 puntos porcentuales.
John McClain, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management, dijo que las tasas se mantendrían en un nivel más alto de lo esperado “en el futuro previsible”.
“No anticipamos recortes de tasas en 2023, por lo que eventualmente generará estrés en los segmentos de crédito más riesgosos”, dijo.
El cambio en las expectativas de los inversores es un reconocimiento de la insistencia de la Fed desde principios de año en que las tasas se mantendrían elevadas durante un período prolongado. Una encuesta de funcionarios de la Fed de diciembre mostró que esperaban que los costos de los préstamos terminaran el año en alrededor del 5,1 por ciento.
Ahora, algunos analistas se preguntan si las propias proyecciones del banco central son demasiado conservadoras.
“Existe una posibilidad real de que podamos superar una tasa del 6 por ciento. Si los datos continúan mostrando una mejora, existe una posibilidad real de que la Fed esté rezagada en este momento y que las tasas tengan que subir más de lo esperado”, dijo Calvin Tse, jefe de estrategia macro para las Américas en BNP Paribas.
Algunos grandes inversores dicen que la reciente venta masiva es una señal de que es demasiado pronto para acumular bonos; es probable que ese momento llegue más adelante en el año.
“Por supuesto que la Fed en algún momento reducirá las tasas, pero el mercado estaba tratando de adelantarse a eso. . . y fue muy, muy prematuro”, dijo Sonal Desai, director de inversiones de Franklin Templeton. “Sigo pensando que es un muy buen año para la renta fija. Simplemente no creo que estemos allí todavía”.