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El Reino Unido se ha perdido la fiesta bursátil de este año, pero es posible que sea necesario ponerse al día.
Hasta ahora, ha estado muy fuera de la lista de invitados, con un desempeño casi positivo mientras que la mayoría de los grandes índices bursátiles nacionales están listos para la carrera. Claro, cambiar el FTSE 100 a dólares es significativamente más halagador, especialmente desde la caída de la libra esta semana. Pero incluso entonces, el Reino Unido está muy por detrás de otros índices bursátiles en los EE. UU., Europa y gran parte de Asia.
Hargreaves Lansdown señaló a principios de este mes que el mercado del Reino Unido había sido “dejado para el polvo” después de un 2022 comparativamente decente.
Los grandes inversores se muestran escépticos sobre el repunte mundial de las acciones este año, pero el Reino Unido aún sobresale. La encuesta periódica de los administradores de fondos del Bank of America muestra que un 21 por ciento neto de los administradores de dinero están asignando una asignación menor a las acciones del Reino Unido de lo que sugerirían los índices de referencia. Eso es grueso. Para EE. UU., el porcentaje de infraponderación neta es un 10% más modesto y para la eurozona es solo del 1%. Entonces, a pesar de que las acciones del Reino Unido están baratas como chips (una relación precio-beneficio de 9.7 juega 13 en la eurozona y un deslumbrante 24 en los EE. UU.), los inversionistas globales simplemente no han estado mordiendo.
Goldman Sachs ha descrito que las acciones del Reino Unido están sufriendo una “huelga de compradores”, tal vez por la marca, dada la acción industrial continua de maestros, enfermeras y personal de transporte del país. El banco señala que en el primer trimestre de este año, “todas las compras netas de acciones del Reino Unido fueron realizadas por las propias empresas” a través, por ejemplo, de recompras.
Mientras tanto, los inversionistas extranjeros y los fondos nacionales de varios tipos “fueron todos vendedores netos”, aunque no en un tamaño enorme. Las ambiciones del gobierno de impulsar los mercados han sido ampliamente bien recibidas, pero generar una demanda local de acciones del Reino Unido de parte de grandes inversores será complicado, dijo el banco, y es probable que los hogares utilicen los fondos sobrantes para llenar las nuevas y jugosas cuentas de depósito en lugar de apostar por las acciones.
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Además, los gestores de fondos siguen siendo pesimistas sobre las perspectivas de la economía del Reino Unido, principalmente debido a la afición de los propietarios de viviendas a las hipotecas a tipo fijo a corto plazo. Miles de hogares todavía se aferran a hipotecas con una tasa de interés del 1,5 por ciento que se convertirán en hipotecas a un monstruoso 5 o 6 por ciento en los próximos meses. A medida que transcurren los efectos de la política monetaria, eso es largo, variable y doloroso, como sé por experiencia personal. La próxima primavera, puede que tenga que enviar a los niños a trabajar en las minas de sal y comerme al perro. (Es broma, no nos comeríamos al perro).
Y, sin embargo, tiene sentido volverse algo más optimista con respecto a las acciones del Reino Unido. Una de las razones es que la economía en sí misma es algo así como un espectáculo secundario. “Estamos viendo algo un poco desconectado de la macro”, dijo Christian Abuide, jefe de asignación de activos de Lombard Odier. “Tenemos los cambios de tasas, las hipotecas. . . pero el mercado de valores no está conectado con la economía nacional”. Algunos sectores del Reino Unido, como los productos farmacéuticos, presentan buenas oportunidades potenciales, dijo.
La otra gran razón relacionada son los últimos datos de inflación, publicados el miércoles. La tasa de inflación sigue siendo demasiado alta, con un ritmo anual del 7,9 por ciento en junio, muy por encima del objetivo del BoE del 2 por ciento. Pero eso representa una caída masiva e inesperada del 8,7 por ciento del mes anterior. Nunca vale la pena dejarse llevar por una sola publicación de datos, pero no es descabellado esperar que lo peor de la inflación haya quedado atrás, de ahí la considerable caída de los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido la semana pasada y el salto en las acciones de los constructores de viviendas. Eso ayudó a las acciones del Reino Unido a producir una de sus mejores semanas desde 2020, incluida una ganancia del 3 por ciento en el FTSE 100.
Para las acciones, el efecto realmente importante de los datos de inflación más moderados fue la caída de aproximadamente el 1 por ciento en la libra, hierba gatera para el mercado del Reino Unido. Recuerde que cuando la libra se desplomó en 2016 tras el referéndum del Brexit, el FTSE ganó un 25 % a finales de ese año.
Caroline Simmons, directora de inversiones del Reino Unido en UBS Wealth Management, señaló que menos de un tercio de todos los ingresos en el FTSE 100 provienen del interior del Reino Unido, por lo que una libra fuerte representa un lastre considerable. “Muy aproximadamente”, dijo, “un aumento del 10 por ciento en la libra esterlina podría conducir a una disminución del 7 por ciento en las ganancias del FTSE 100”.
Predecir hacia dónde se dirigen las monedas es algo así como una tontería, pero parece plausible que se avecine una zona significativa de debilidad de la libra esterlina, ya sea porque la tasa de inflación flota a la baja, eliminando la presión del BoE para impulsar las tasas de interés más allá del 6 por ciento, o porque el Banco lleva al país a un serio dolor.
La caída inesperada de la inflación provocó “un poco de replanteamiento sobre cuántos aumentos de tasas más infligirá el Banco de Inglaterra a los prestatarios”, escribió Kit Juckes, analista de Société Générale. “La libra esterlina ha reaccionado cayendo bruscamente, preguntándose inmediatamente si la [central bank] se ha ajustado demasiado y la economía se dirige hacia un barranco”.
Ese es un pensamiento aleccionador, pero no necesariamente una razón para alejarse de las acciones del Reino Unido. Es posible que la huelga de compradores en el FTSE termine antes de que los trenes vuelvan a funcionar con normalidad.