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El escritor es director gerente de Crossborder Capital y autor de ‘Capital Wars: The Rise of Global Liquidity’
El aumento de los mercados bursátiles mundiales parece confirmar que la liquidez global, el conjunto de efectivo y crédito que se mueve en los mercados financieros, se está expandiendo una vez más después de caer el año pasado.
Hasta aquí el endurecimiento cuantitativo del banco central, la anulación tan debatida de los programas de estímulo masivo para apoyar los mercados y las economías.
Nuestras estimaciones muestran que el ciclo de liquidez tocó fondo durante octubre de 2022, a raíz de la debacle del «mini» presupuesto de la ex primera ministra del Reino Unido, Liz Truss, y parece que tendrá una tendencia al alza en los próximos años. Por lo tanto, los inversores deben esperar un continuo viento de cola de la liquidez global en lugar de los severos vientos en contra del año pasado. Esto debería resultar bueno para las acciones, pero menos positivo para los inversores en bonos.
La venta masiva de gilt en Gran Bretaña el otoño pasado nos da un anticipo de los desafíos futuros para los mercados de deuda soberana y apunta a algunas decisiones difíciles por venir tanto para los políticos como para los inversionistas. La integridad de los bancos y los mercados de bonos soberanos son sacrosantas en las finanzas modernas. Liderados por la Reserva Federal de EE. UU., los bancos centrales acaban de inyectar una cantidad sustancial de efectivo en los mercados monetarios en los últimos meses para ayudar a rescatar a los bancos inestables. Pero en los próximos años probablemente también tendrán que rescatar a los gobiernos endeudados.
En resumen, los mercados necesitan cada vez más liquidez del banco central para la estabilidad financiera y los gobiernos la necesitarán aún más para la estabilidad fiscal. En un mundo de deuda excesiva, los grandes balances de los bancos centrales son una necesidad. Entonces, olvídese de QT, la expansión cuantitativa está regresando. El conjunto de liquidez global, que estimamos en alrededor de $ 170 mil millones, no se reducirá significativamente en el corto plazo.
La caída prometida en el tamaño del balance de la Reserva Federal de EE. UU. ha estado lejos de ser convincente. Las caídas en la compra directa de bonos se han visto compensadas por otros programas de creación de liquidez de la Fed, como los préstamos a corto plazo a los bancos comerciales. También han contribuido un resumen de la Cuenta General del Tesoro, la cuenta de cheques del gobierno en la Reserva Federal y pequeños retiros de depósitos en el banco central.
Además de esto, el Tesoro de EE. UU. está debatiendo recompras para mejorar la liquidez del mercado de bonos, apuntando a la venta de letras a fondos del mercado monetario y es probable que reduzca la duración promedio de los bonos del Tesoro disponibles para inversores privados para impulsar la demanda. Todo ayudará a impulsar la liquidez global. Espere más de estos giros políticos poco convencionales en el futuro.
Las últimas dos décadas de montaña rusa han demostrado cómo los mercados financieros necesitan liquidez para refinanciar las enormes deudas acumuladas por corporaciones, hogares y gobiernos. Estimamos que la friolera de siete de cada ocho dólares que cambian de manos en los mercados financieros mundiales ahora se utilizan para refinanciar deudas existentes. Una parte cada vez mayor del dólar sobrante para la “nueva” financiación se aplica para financiar los crecientes déficit gubernamentales.
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De cara al futuro, las economías avanzadas enfrentan presiones renovadas sobre las finanzas públicas a medida que los requisitos militares y la demografía impulsan el gasto obligatorio, mientras que la base impositiva se ve comprometida por la jubilación de un mayor número de trabajadores con salarios altos. Además, la competencia fiscal internacional probablemente descarta tasas marginales sustancialmente más altas.
Considere las matemáticas fiscales de EE.UU. El gobierno de EE. UU. necesitará vender un promedio de $ 2 billones de bonos del Tesoro cada año durante la próxima década. Y según las últimas previsiones de la Oficina de Presupuesto del Congreso, la Reserva Federal deberá contribuir.
La CBO estima que las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de la Fed tendrán que aumentar a 7,5 billones de dólares para 2033 desde los niveles actuales de casi 5 billones de dólares. No hay QT aquí, pero lo que es peor, es probable que estas proyecciones de gastos de CBO sean demasiado bajas, especialmente para los gastos de defensa. Números más realistas apuntan a tenencias requeridas del Tesoro de la Fed de al menos $ 10 billones. Eso se traduce a prorrata en una duplicación del tamaño actual de su balance general de $ 8.5 billones y significará varios años de crecimiento de dos dígitos en la liquidez de la Fed.
Mirando alrededor, no hay muchas alternativas a este QE de la Fed. El gasto obligatorio ya está escrito en piedra y las bases impositivas se han agotado. Los extranjeros poseen alrededor de un tercio de la deuda estadounidense, y China sigue siendo un inversor importante, pero las crecientes tensiones geopolíticas probablemente reducirán su apetito.
¿Qué hay de los hogares y los fondos de pensiones de EE. UU.? El problema aquí es que se pueden requerir tasas de interés más altas para atraerlos a los bonos, especialmente cuando la amenaza de la inflación monetaria se cierne sobre ellos. Sin embargo, las tasas de interés más altas aumentan el déficit fiscal, lo que requiere cantidades aún mayores de deuda, lo que agrava el problema. Como bromean en Irlanda, si quieres viajar a Dublín, no empieces desde aquí.