Los inquietos mercados financieros están atrapados en un “bucle sin fin” a medida que las reacciones de los operadores a los comentarios de los banqueros centrales complican más la batalla contra la inflación para las autoridades, dicen analistas y administradores de fondos.
En los últimos meses, los banqueros centrales han señalado que la serie de aumentos agresivos de las tasas de interés para frenar las presiones sobre los precios podría terminar en breve. Eso pondría fin a las políticas que han visto cómo las tasas de interés de referencia en Estados Unidos y Europa alcanzaron sus niveles más altos en más de una década.
Pero a medida que el ciclo de aumentos de tasas llega a su fin, las autoridades están descubriendo que una orientación más firme para el mercado está creando una situación sin salida.
Cualquier indicio de que las tasas comenzarán a caer ha desencadenado un repunte en los precios de los bonos, lo que ha hecho bajar los rendimientos. Esto reduce los costos de endeudamiento, lo que a su vez puede aliviar las estrictas condiciones financieras que los banqueros centrales han estado tratando de crear para que la inflación vuelva a alcanzar su objetivo.
Eso vuelve a colocar en las autoridades la responsabilidad de considerar tasas más altas, dicen inversionistas y analistas.
Los mercados se encuentran ahora en “un bucle sin fin en el que todo el mundo está frustrado”, dijo Dario Perkins, jefe de macro global de la firma de investigación TS Lombard. «Supongo que simplemente daremos vueltas hasta que tengamos cierta claridad sobre si se trata de un aterrizaje suave o brusco». [for the US economy].”
Los banqueros centrales y los mercados se han encontrado en ese círculo vicioso en las últimas semanas.
En rápida sucesión, la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo mantuvieron inalterados los costos de endeudamiento.
La medida de la Reserva Federal en particular ayudó a impulsar fuertes repuntes en los mercados en ambos lados del Atlántico. Los rendimientos de los bonos del Tesoro sufrieron su mayor caída semanal desde el colapso del Silicon Valley Bank en marzo de la semana pasada, mientras que el índice bursátil S&P 500 de Wall Street subió durante ocho sesiones consecutivas desde el 27 de octubre, su mejor racha en un año.
Esas medidas equivalían a un recorte de tipos de interés de 0,5 puntos porcentuales, según los analistas de Goldman Sachs. Un índice de condiciones financieras estadounidenses, un indicador de las condiciones del mercado que determinan los costos de endeudamiento de las empresas, cayó al nivel más bajo desde abril de 2022 durante la semana que finalizó el 3 de noviembre, según un índice compilado por la Reserva Federal de Chicago.
Después de que el BCE dejó las tasas en 4 por ciento, la presidenta Christine Lagarde enfatizó que era “totalmente prematuro” considerar recortes de tasas. No obstante, los mercados están descontando más de 0,8 puntos porcentuales de recortes para finales de 2024.
«Esto parece un poco excesivo y ahora nos enfrentamos a un esfuerzo coordinado por parte de las autoridades del BCE para presionar contra esos recortes de tasas implícitos en el mercado», dijo Christian Kopf, jefe de renta fija de Union Investment.
El BCE no está solo. Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra, advirtió el miércoles que era “demasiado pronto” para pensar en recortes de tipos, días después de que su economista jefe, Huw Pill, sugiriera que era razonable que los mercados esperaran que los tipos bajaran a partir de mediados del próximo año.
El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dijo el jueves a los mercados que no se dejen «engañar» por los buenos datos sobre los precios, lo que provocó una venta masiva en los mercados de bonos que hizo subir los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en 0,08 puntos porcentuales esta semana. Los rendimientos del Bund alemán, el punto de referencia de la eurozona, han aumentado 0,1 puntos porcentuales desde el lunes.
Algunos analistas dicen que los comentarios agresivos de Powell sugieren que la Reserva Federal preferiría endurecer las condiciones financieras mediante mayores rendimientos de los bonos del Tesoro en lugar de mayores aumentos de tasas.
Pero esto crea un dilema para la Reserva Federal, porque cualquier señal de que los mayores rendimientos están haciendo el trabajo de reducir la inflación podría incitar a los inversores a comprar bonos en anticipación de tasas más bajas. Esta caída de los rendimientos anula lo que el banco central estaba tratando de lograr.
“Comprar bonos anticipando que la Fed ponga fin a su ciclo de ajuste porque los altos rendimientos de los bonos han provocado el ajuste es una estrategia contraproducente”, dijo Benjamin Picton, estratega macroeconómico senior de Rabobank.
Mientras el mercado y los banqueros centrales intentan cuestionarse mutuamente, la caída de los rendimientos puede comenzar a aliviar las condiciones crediticias para las empresas que se han visto endurecidas por las tasas de interés más altas.
Antes de la liquidación del jueves, la rápida caída de los rendimientos de referencia había ayudado a reducir los costos de endeudamiento para las empresas estadounidenses de riesgo. El rendimiento promedio de los bonos basura estadounidenses se sitúa ahora en aproximadamente el 9 por ciento, según datos del índice Ice BofA, frente a más del 9,5 por ciento hace apenas tres semanas.
A algunos inversores les preocupa que los bancos centrales quieran ver más pruebas del impacto de los aumentos sostenidos de las tasas antes de declarar que el ciclo de ajuste ha terminado, particularmente porque lleva varios meses trasladarse a sus economías.
Para agravar el problema para las autoridades, el sentimiento del mercado y las condiciones crediticias subyacentes pueden divergir. La última encuesta de opinión de altos funcionarios de préstamos de la Reserva Federal mostró que “una proporción significativa de los bancos informaron haber endurecido sus estándares sobre [commercial and industrial] Préstamos a empresas de todos los tamaños” durante el tercer trimestre de 2023.
Los datos de inflación de la próxima semana en EE.UU. y el Reino Unido darán la última indicación de hasta qué punto una política más estricta está empezando a transmitirse.
Mark Dowding, director de inversiones de renta fija BlueBay, dijo que la lectura estadounidense podría ser más fuerte de lo que espera el mercado. “Seguimos operando en un entorno de incertidumbre macroeconómica y parece que todavía hay mucho en juego antes de que finalice 2023”, dijo.
Pero a medida que las cifras de inflación disminuyen, es probable que crezca la convicción de que las tasas de interés han alcanzado su punto máximo, lo que alentará al mercado a anticipar recortes de las tasas de interés, lo que hará más difícil que los banqueros centrales tomen su palabra.
El reciente «entorno de riesgo» en los mercados y la correspondiente flexibilización de las condiciones financieras «no es algo bueno desde la perspectiva de la Reserva Federal, por lo que creo que utilizamos ese lenguaje agresivo de Powell». [on Thursday] en torno al hecho de que la Reserva Federal no está convencida de haber cortado la inflación de raíz”, dijo Kristina Hooper, estratega jefe de mercado global de Invesco.
“Vamos a tener un discurso más agresivo por parte de la Fed. Pero . . . es muy performativo”, añadió Hooper.