Los inversores están evitando los bonos del gobierno de EE. UU. a 20 años, lo que provoca una distorsión en el mercado del Tesoro de EE. UU. de 23 billones de dólares.
La demanda de títulos de deuda pública a 20 años desde su reintroducción en 2020 ha sido tan débil que su precio está muy desincronizado con el resto del mercado y es más difícil negociar. Los cambios de precios y la falta de liquidez lo han hecho aún menos popular entre los inversores conservadores a largo plazo, como los fondos de pensiones, que normalmente serían sus compradores naturales.
“La parte del mercado de 20 años simplemente está muerta”, dijo Edward Al-Hussainy, estratega senior de tasas de interés de Columbia Threadneedle.
Las dificultades para aumentar la demanda de los inversionistas por bonos del Tesoro a 20 años podrían finalmente extenderse a otras partes de un mercado que actúa como la base de las finanzas globales, dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en Bank of America.
Como resultado del deslucido interés, el bono a 20 años se destaca como el bono convencional más barato dentro del mercado del Tesoro. El precio bajo significa que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 20 años son más altos que sus contrapartes a 30 años, en 3,37 por ciento y 3,1 por ciento, respectivamente. Por lo general, los bonos a más largo plazo brindan rendimientos más altos para tener en cuenta los mayores riesgos asociados con la tenencia de deuda que vence más en el futuro.
Cabana dijo que los mayores rendimientos necesarios para convencer a los inversionistas de mantener bonos del Tesoro a 20 años en última instancia le cuestan a los contribuyentes al aumentar el costo de endeudamiento del gobierno.
“Descontinuaron los 20 una vez en el pasado”, dijo. “¿Y por qué lo descontinuaron en el pasado? Porque consideraban que no era ventajoso para el contribuyente. No estaba logrando el costo de fondos más bajo para el contribuyente, y ese argumento se puede hacer fácilmente hoy”.
La disparidad entre los rendimientos a 20 y 30 años se amplió a principios de este mes cuando la Reserva Federal endureció drásticamente la política monetaria en un intento por contrarrestar la inflación galopante. La reducción del tamaño del balance de $9 billones de la Fed solo ha exacerbado estos problemas, ya que el mercado se ha quedado con más oferta para absorber.
La reactivación del bono a 20 años, que el Tesoro había suspendido durante más de tres décadas debido a un apetito deslucido, era parte de un plan más amplio para aumentar significativamente el endeudamiento del gobierno a través de deuda a más largo plazo en un intento por asegurar tasas más bajas para un período prolongado de tiempo.
“Simplemente nunca tuvo ninguna tracción porque [the 20-year] ha negociado tan mal en relación con otros similares [long-dated] instrumentos, y la liquidez es terrible”, dijo Bob Miller, jefe de renta fija multisectorial de EE. UU. en BlackRock. “Luego lanzas un período de nueve meses en el que la Fed ha pivotado e intencionalmente está tratando de endurecer las condiciones financieras de manera muy agresiva. . .[and]eso ha exacerbado las debilidades estructurales que ya eran evidentes”.
Se espera que el bono a 20 años siga siendo barato en el futuro porque el monto que emite el Tesoro es mucho más alto que la demanda de los valores. Cuando el Tesoro reintrodujo la deuda en 2020, la primera subasta fue por $ 20 mil millones, el doble del tamaño recomendado por el grupo de representantes de la industria, el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro, que asesora al Tesoro sobre refinanciamiento.
A medida que el gasto fiscal de la era de la pandemia se ha desacelerado, el Tesoro ha reducido el tamaño de sus subastas a 20 años, junto con reducciones en otros vencimientos, pero en el último trimestre a un ritmo más lento que el recomendado por el TBAC.
Se espera que el bono a 20 años siga fuera de moda no solo por el exceso de oferta, sino también por el aumento de la volatilidad en el mercado del Tesoro, ya que los bonos se ven afectados por los temores de recesión y el cambio de perspectiva de la Reserva Federal. El bono a 20 años generalmente soporta grandes cambios de precios cuando los mercados se vuelven volátiles porque la baja demanda dificulta la realización de transacciones.
El bajo precio, la volatilidad y la falta de liquidez han atraído una nueva cosecha de inversores: los fondos de cobertura que buscan explotar las ineficiencias en la fijación de precios de los bonos a 20 años.
“Se necesita una persona valiente o alguien que tenga mucho dinero para aferrarse a [a position in the 20-year] durante mucho tiempo y soportar mucha más volatilidad”, dijo John Madziyire, jefe de bonos del Tesoro de EE. UU. en Vanguard.
“Es por eso que los fondos de cobertura son los que tienen más probabilidades de intentar intervenir”, dijo Madziyire, quien espera permanecer infraponderado en el bono a 20 años debido al enfoque “conservador” de la empresa.
Los jugadores más activos en el bono de 20 años son los fondos de cobertura y el grupo de bancos que realizan transacciones directamente con el Tesoro, conocidos como operadores primarios, según los participantes del mercado.
“Cuando observa el riesgo que tiene con el apalancamiento que necesita aplicar para obtener rendimientos reales, se convierte en una posición muy, muy difícil de mantener para la mayoría de las personas en tamaño material”, dijo un administrador de cartera en un gran fondo de cobertura de EE. UU.
El viernes, el Tesoro enviará un cuestionario a los operadores primarios, solicitando comentarios sobre su proceso de reembolso trimestral, durante el cual se determina el tamaño de las emisiones para los próximos tres meses. Cabana dijo que estaría atento a cualquier evidencia de que el Tesoro estuviera preparado para reducir significativamente el tamaño de las subastas a 20 años.
“El Tesoro básicamente necesita recortar hasta el [20-year] punto se estabiliza, pero esté abierto a la noción de que puede no haber ningún nivel de emisión que realmente sea justificable”, dijo Cabana.