Los mercados tienen pocas certezas en este momento, pero se destaca una: todos odian los bonos del gobierno. Miedo, asco, guerra. . . todas esas cosas malas normalmente empujan a los inversores nerviosos a los brazos cálidos y reconfortantes de los mercados más seguros del mundo, entre ellos los bonos del Tesoro de EE. UU. Esta vez es diferente.
La magnitud de la confusión entre los inversores es clara en una nota de esta semana de Pimco. El equipo estuvo de acuerdo en que la invasión rusa de Ucrania, las sanciones resultantes y las tensiones en los mercados de materias primas han “arrojado una capa de incertidumbre aún más espesa” en un entorno ya complicado marcado por la recuperación intermitente de la pandemia de Covid-19. Este no es un brote de nervios cualquiera, dijeron Joachim Fels y Andrew Balls, del administrador del fondo de bonos.
“A diferencia del riesgo, que se puede cuantificar mediante la asignación de probabilidades a los resultados en función de la experiencia o el análisis estadístico, la incertidumbre es esencialmente imposible de medir y representa las incógnitas incognoscibles”, escribieron. “En un entorno radicalmente incierto, las previsiones puntuales detalladas, por lo tanto, no son particularmente útiles para dar forma a la estrategia de inversión”.
En cambio, tiene sentido acordar una visión amplia y tener en cuenta la amplia gama de escenarios posibles y el potencial de «no linealidades» y cambios abruptos de régimen en la economía y los mercados financieros. Sus palabras clave allí son «no lineal» y «abrupto». Reflejan una expectativa generalizada de que es probable que algo salga terriblemente mal; simplemente no podemos decir qué ni cuándo.
Por lo general, este tipo de temor e incertidumbre nebulosos mantendrían los mercados de bonos bien respaldados. Pero una cosa en la que los inversores pueden estar de acuerdo con un alto grado de confianza es que la inflación alta y creciente está aquí para quedarse, y el mercado de bonos tiene que ajustarse. Este se perfila como el peor mes para los bonos del Tesoro de EE. UU., al menos desde que Donald Trump fue elegido presidente en 2016.
Esta semana, la presión a la baja sobre los precios impulsó el rendimiento a 10 años hasta el 2,5 %, un aumento de la mayor parte de un punto porcentual completo desde principios de 2022. Los mercados y la Reserva Federal de EE. UU. estaban inmersos en un enfrentamiento durante varias semanas a principios de este año. Pero el debate efectivamente ha terminado: el banco central realmente aumentará las tasas de interés, a pesar de las fragilidades económicas, para enfrentar la inflación.
No es solo Estados Unidos, con su banco central notablemente agresivo, el que está en juego aquí. Los rendimientos a 10 años de Alemania, que rara vez ven la luz del sol por encima del cero por ciento, han subido hasta el 0,58 por ciento, el más alto desde 2018, arrastrados por la fuerte atracción gravitatoria del mercado estadounidense.
“Los bonos se han comportado muy mal”, dijo Chris Iggo de Axa Investment Managers en su nota semanal. “El primer trimestre de 2022 casi ha terminado y ha sido horrible”, agregó, con retrocesos que superan los cuatro ciclos anteriores de aumento de tasas de la Fed, en 1994, 1999, 2004 y 2015.
En este punto, lo peor podría haber pasado, pero «no se puede descartar» que los rendimientos suban tanto como otro punto porcentual durante los próximos 12 meses, agregó Iggo. También dijo que existe la posibilidad de que estén regresando al rango entre el 4 y el 5 por ciento que prevalecía antes de la crisis financiera de 2008.
La guinda del pastel llegó en forma de un aumento repentino de 0,14 puntos porcentuales en los rendimientos de los bonos del Tesoro el viernes por la tarde, un gran salto para los estándares de este mercado. La creciente noción de que la Fed podría optar por uno o más aumentos de tasas de medio punto porcentual cada vez está ganando terreno.
Incluso aquellos que normalmente se inclinan a ver el alza en los precios de los bonos están cambiando de opinión. Steven Major, jefe global de investigación de renta fija de HSBC, se encuentra entre ellos.
“En un partido de fútbol (fútbol para nuestros amigos estadounidenses), lo que parecía ser una victoria segura y segura, según el desempeño de la primera mitad, a menudo resulta no serlo tanto en la segunda mitad”, escribió en un nota esta semana. “¿Exceso de confianza, lesiones, sustituciones, habilidad directiva? Cualquiera que sea la explicación, suceden cosas. . . Y así es con nuestros pronósticos actualizados”.
Major elevó su objetivo sobre los rendimientos a 10 años de Estados Unidos a 2%, desde 1,5%, y también aplicó medio punto porcentual adicional a su pronóstico para fines de 2023, a 1,5%. También hubo una aceptación de que «debería haber captado» la postura más agresiva de la Reserva Federal antes de lo que lo hizo. Las previsiones de Major todavía están cómodamente por debajo de los niveles prevalecientes, y no renuncia a la idea de que la inflación podría agotarse pronto o que el crecimiento económico podría resultar demasiado inestable para sostener una corriente de aumentos de tasas. Pero aun así, cuando el Equipo Bajo por Más Tiempo comienza a tambalearse, se siente como un momento.
Citi subió la apuesta el viernes y les dijo a los clientes que espera cuatro aumentos de tasas de medio punto por parte de la Reserva Federal este año y dos aumentos de un cuarto de punto también. “El camino sigue dependiendo de los datos y las cifras mensuales de inflación más fuertes o más débiles podrían conducir a más, [such as half a percentage point] en cada reunión o menos”, agregó el banco.
A menos que esté administrando un fondo de bonos, ¿debe preocuparse por algo de esto? Lo hace si tiene inversiones en cualquier otra clase de activos, ya que los rendimientos de los EE. UU. forman la base para fijar el precio de una gran cantidad de otros activos. El salto reciente en los rendimientos es un recordatorio de que incluso los mercados típicamente serios pueden colapsar.