Cuando Ghana dejó de pagar sus deudas y llegó a un acuerdo preliminar sobre un rescate del FMI de $ 3 mil millones en diciembre pasado, el prestamista de última instancia del mundo impuso muchas condiciones familiares para que las finanzas del país volvieran a encarrilarse.
Sin embargo, una demanda fue sorprendentemente nueva y los analistas dicen que cambiará el panorama de la deuda para siempre. El FMI dijo que antes de pedirle a su directorio que apruebe el paquete de apoyo, Accra primero debe abordar sus deudas internas, dinero que normalmente se toma prestado de bancos locales, fondos de pensiones y compañías de seguros.
“Esto ha abierto una lata de gusanos, en Ghana y en otros lugares”, dijo Thys Louw, gerente de cartera de deuda de mercados emergentes de la compañía de inversiones Ninety One. “Cada reestructuración va a tener este problema pendiente”.
El dilema para los gobiernos es que cuando caen en default se enfrentan a una dura elección. Si obligan a los acreedores extranjeros a soportar todo el dolor, corren el riesgo de perder el acceso al capital extranjero mientras luchan por restaurar su deuda general a una base sostenible. Sin embargo, empujar las pérdidas hacia los acreedores nacionales corre el riesgo de acabar con los bancos locales, los fondos de pensiones y las compañías de seguros.
El costo para los contribuyentes de recapitalizar un sector bancario puede ser mayor que los ahorros logrados a través de la reestructuración de la deuda.
estancamiento de la deuda
Esta es la segunda parte de una serie de FT sobre cómo la falta de un libro de jugadas global ha significado que los países en dificultades tengan dificultades para seguir adelante.
Primer artículo: Cómo China cambió el juego para los países en default
En Ghana, dijo Joe Delvaux, gerente de cartera de deuda en dificultades de mercados emergentes de Amundi, «si solo se reestructura la deuda externa, eso no es suficiente para regresar al camino hacia la sostenibilidad de la deuda».
A fines del siglo XX, cuando los mercados emergentes sufrieron dos décadas de crisis de deuda casi continuas, la deuda interna apenas era un problema. De hecho, la falta de mercados de deuda locales era una preocupación seria.
Muchos países se habían endeudado fuertemente mediante la emisión de bonos denominados en dólares estadounidenses. Estos atrajeron a los inversionistas extranjeros porque los protegieron del riesgo cambiario y otras inestabilidades. Para los prestatarios, eran más baratos que los bonos emitidos en casa, donde los prestamistas exigían una compensación por riesgos como la alta inflación.
Pero el endeudamiento en dólares estadounidenses dejó a los países expuestos a conmociones fuera de su control, como lo ilustraron brutalmente las décadas de 1980 y 1990 en América Latina, Asia y otros lugares. En 1999, los economistas Barry Eichengreen y Ricardo Hausmann describieron la dependencia de la financiación en moneda extranjera como “pecado original”.
Desde entonces, alentadas por entidades como el FMI y el Banco Mundial, muchas economías emergentes han desarrollado profundos mercados de capitales internos que les permiten obtener préstamos principalmente en el país. Brasil, India y Sudáfrica casi no tienen deudas públicas en moneda extranjera.
Durante años de tasas de interés globales bajas, las deudas en moneda local de los países en desarrollo se acumularon casi por debajo del radar.
Para muchos gobiernos, se convirtieron en fuentes vitales de financiación. Algunos imponen límites a la cantidad que los bancos locales y otros pueden invertir en el exterior, obligándolos a mantener una gran parte de sus activos en deuda del gobierno nacional. Esto limita el capital que de otro modo estaría disponible para que las empresas lo pongan a trabajar en inversiones productivas, obstaculizando el crecimiento.
“Cuanto más desarrolla un país sus mercados financieros, más deuda tiende a acumularse en su mercado local”, dice Delvaux. “Pero en el momento en que estás en problemas de deuda, debido a que la deuda local es un componente más grande de lo que solía ser, se convierte en una parte integral de lo que debe considerarse en la reestructuración de la deuda”.
La deuda del gobierno en moneda local también suele ser a corto plazo y costosa de pagar. En Ghana, según las previsiones del FMI antes del incumplimiento del país, el stock de deuda pública externa este año fue equivalente al 45 por ciento del producto interno bruto, un poco más que la deuda interna, al 41 por ciento del PIB.
Pero el costo de los pagos de intereses sobre la deuda interna se estableció que sería mucho mayor: aproximadamente la mitad de los ingresos del gobierno central, en comparación con alrededor del 13 por ciento de los ingresos de la deuda externa.
Comparado con algunos, el caso de Ghana es relativamente benigno. Sri Lanka, que ha seguido a regañadientes el ejemplo de Ghana preparándose para reestructurar sus deudas públicas internas junto con las externas, tiene una división más o menos pareja en su stock de deuda pública entre interna y externa.
Pero el costo del servicio de la deuda interna fue igual al 21,5 por ciento del PIB el año pasado, según el FMI, en comparación con el 9,4 por ciento del PIB de la deuda externa.
Otros ejemplos son más extremos. Pakistán, que está al borde del incumplimiento, tiene deudas públicas equivalentes al 75 por ciento del PIB, según el FMI, de las cuales dos tercios son nacionales. Pero sus pagos de intereses sobre las deudas internas son seis veces mayores que los de las deudas externas.
En Egipto, la deuda pública es del 88 por ciento del PIB, según el FMI, de la cual tres cuartas partes es interna. El interés de la deuda interna cuesta 10 veces el interés de la deuda externa.
Pakistán y Egipto tienen el respaldo de los programas del FMI, aunque el de Pakistán está suspendido. Otros países con niveles similares de dificultad no tienen ese respaldo.
Poco antes de su incumplimiento externo en diciembre, Ghana dio a conocer su reestructuración “voluntaria” de los bonos del gobierno local en términos que el ministro de Finanzas, Ken Ofori-Atta, describe como “punitivos” para los bancos y otros prestamistas.
Sin embargo, dijo al Financial Times la semana pasada, no había alternativa si la reestructuración de la deuda en general iba a restaurar la sostenibilidad de la deuda y volver a poner a Ghana en la senda del crecimiento.
“La cuestión era si estamos reconociendo que estamos en una crisis y cómo vamos a compartir la carga para salir de ella”, dijo. Con el servicio de la deuda consumiendo el 70 por ciento de los ingresos del gobierno antes del incumplimiento, agregó, el gasto en salud, educación e infraestructura “se había detenido irregularmente”.
“Es por eso que estamos luchando ahora para volver a lo que deberíamos estar haciendo”.