Buenos Dias. No dividimos los años en tercios, pero si lo hiciéramos, estaríamos diciendo que «el primer tercio fue terrible para las acciones». El S&P 500 alcanzó su máximo histórico el 3 de enero, día de apertura de los mercados, y ha bajado un 14 por ciento desde entonces. Hoy tomo la medida de lo que pasó: dónde se hizo el daño y por qué. Mañana pasaré a lo que sigue.
Ay
Una buena manera de tomar el perfil de las miserias de 2022 es mirar el desempeño del sector:
Esa es una imagen de inflación que se afianza, como lo demuestra el gran desempeño de las acciones de energía, y los inversores se mueven a la defensiva, manteniendo planos los productos básicos y los servicios públicos, mientras que los sectores que han tenido mejores resultados en los últimos años, paradigmáticamente la tecnología, se venden con fuerza.
La tecnología, en sentido amplio, tiene sus huellas dactilares en los sectores con peor desempeño. Netflix (-68 por ciento hasta la fecha), Google (-23) y Facebook (-15) representan el 40 por ciento del sector de las comunicaciones. Amazon (-25) y Tesla (-6,5) constituyen la mitad de los sectores de consumo discrecional. La mitad de las acciones en el sector de la tecnología de la información han bajado un 20 por ciento o más.
(Como recordatorio: Unhedged es muy escéptico sobre la narrativa de que «la tecnología se está vendiendo porque las tasas están aumentando y las acciones tecnológicas son activos de larga duración»; consulte aquí. En cambio, creemos que (a) las acciones tecnológicas pequeñas son riesgosas y el riesgo es vender off y (b) las acciones de las grandes tecnológicas han tenido un desempeño increíblemente bueno, por lo que era inevitable una fuerte toma de ganancias a medida que el crecimiento se desacelera.
El único punto positivo relativo en los mercados estadounidenses ha sido el valor. El valor de Russell 1000 ha caído solo un 6 por ciento, mientras que su índice hermano orientado al crecimiento ha bajado un 20 por ciento. El patrón de EE. UU. se extiende a las acciones internacionales, donde los mercados inclinados al valor, como Europa y Japón, han sufrido menos y los mercados orientados a las materias primas, en particular Brasil, han obtenido mejores resultados.
Es la Fed, principalmente
Como hemos argumentado antes, el principal culpable es bastante obvio. La inflación está fuera de control y la Fed, después de un poco de retraso, está saliendo disparada. Las expectativas del mercado sobre dónde terminará el año la tasa de los fondos federales se han triplicado aproximadamente desde el comienzo del año, de alrededor de 100 puntos básicos a alrededor de 300. Esto ha aplanado la curva de rendimiento de 5 a 30 años, y casi aplanado la de 2 años. 30 años. La Fed tiene como objetivo reducir la inflación al desacelerar la demanda (reduciendo la creación de empleo, reduciendo la inversión, enfriando el consumo) y la curva de rendimiento dice que funcionará:
Las señales de la Fed ya están surtiendo efecto. Las tasas hipotecarias han superado el 5 por ciento, desde el 3 por ciento a principios de año. Las solicitudes de hipotecas y las ventas de casas nuevas están cayendo. El dólar es más fuerte contra todo, lo que arrastrará a la fabricación en poco tiempo. Los índices PMI de manufactura y servicios están cayendo.
El éxito de la Fed en atenuar las perspectivas económicas ha dejado a los mercados seriamente nerviosos. Un gráfico de Citi que muestra la volatilidad en acciones, bonos y el dólar:
Otros factores
La Fed ha tenido dos cómplices principales en su asalto a la bolsa. Las políticas Covid del gobierno chino son las primeras entre ellas. Este sorprendente gráfico de Gavekal Dragonomics muestra cómo las exportaciones, la producción, el consumo, la inversión y los bienes raíces se han visto afectados:
El equipo de China de Capital Economics cree que China no está creciendo tan rápido como sugieren las cifras oficiales, y que la economía crecerá en términos reales este año. es china proxy de actividad utiliza cifras que incluyen ventas de automóviles y maquinaria, tráfico de carga y ventas de propiedades para brindar una alternativa de sentido común a las cifras gubernamentales. Rechazó bruscamente el mes pasado:
La desaceleración de China crea un viento en contra para el crecimiento global y dificulta las cosas para los sectores que de otro modo podrían tener un buen desempeño en un entorno defensivo e inflacionario, como los materiales y las acciones de valor sensibles al ciclo.
El otro cómplice clave de la Fed es la caída de la liquidez en el sistema financiero, que casi siempre arrastra a la baja los precios de los activos de riesgo. Matt King, de Citibank, llama a lo que sucedió «reducción cuantitativa sigilosa y repentina» a medida que aumenta la cuenta general del Tesoro (lo que significa que el gobierno federal recauda impuestos y no se distribuyen montos equivalentes) y las operaciones de recompra inversa de la Fed extraen liquidez del banco. sistema financiero, también. Aquí hay un gráfico de los expertos en liquidez de CrossBorder Capital, que muestra cómo la disminución de la liquidez en los EE. UU. (con algo de ayuda del ajuste en China y el Reino Unido) afecta el cambio de 3 meses en la provisión de liquidez agregada por parte de todos los principales bancos centrales:
Los inversores están recibiendo el mensaje a medida que la Fed ataca la demanda, China se convierte en un lastre para el impulso del crecimiento mundial y la liquidez se agota en el sistema. Después de un largo período de entradas de inversores a ETF de acciones y fondos mutuos, ahora se está retirando efectivo, como muestra este gráfico de Michael Hartnett de BofA:
¿Nos estamos acercando al fondo, definido como un punto en el que los indicadores de actividad económica, liquidez y sentimiento de los inversores no pueden caer más y pueden comenzar a recuperarse? Mucho depende, por supuesto, de si la inflación ha tocado techo, dando a la Fed la oportunidad de moverse de forma más gradual con subidas de tipos y reduciendo su cartera de bonos. Este es el escenario más o menos halagüeño que los mercados parecen estar valorando. Consideraremos la cuestión con más detalle mañana.
una buena lectura
Un agradable Almuerzo con el FT con el psicólogo Jonathan Haidt. Su libro La mente justa realmente cambió mi forma de pensar sobre la política, los medios e incluso los mercados.