Manténgase informado con actualizaciones gratuitas
Simplemente regístrate en Mercados emergentes myFT Digest: entregado directamente a su bandeja de entrada.
Históricamente, los mercados emergentes han disfrutado del aumento de las tasas de interés estadounidenses tanto como a los ratones les gusta conocer a mi gato Pickle. Pero como la Reserva Federal ha endurecido su política monetaria en los últimos años, en general no les ha ido tan mal. Con unas cuantas excepciones, los inversores extranjeros no han huido. Los tipos de cambio no han oscilado. El crecimiento no se ha desplomado. ¿Por qué?
Las explicaciones de esta resiliencia se pueden dividir en dos categorías: buena política y buena suerte. Lo primero sería un buen augurio, ya que el sentido es más fácil de mantener.
Entonces, con optimismo, una reciente Blog del FMI apunta hacia una mayor independencia del banco central y un mejor marco de políticas, “estrechamente alineado con el asesoramiento del FMI”, como quizás el contribuyente más importante.
Que el FMI piense que sus propias recomendaciones son brillantes no es exactamente una tontería. Pero un reciente hoja de trabajo Por Şebnem Kalemli-Özcan de la Universidad de Maryland y Filiz Unsal de la OCDE también sostiene que la reciente resiliencia se debe a la creciente credibilidad del banco central, junto con una menor exposición a la deuda denominada en dólares.
Consideremos la vieja y malsana dinámica financiera: el aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal atrae a los inversores hacia retornos estadounidenses más jugosos, lo que reduce el valor de las monedas de los mercados emergentes. Eso crea problemas para cualquiera que solicite préstamos en dólares. Pero también genera inflación importada. Anticipándose a esa inflación, los inversores abandonan la moneda local, empeorando el problema. Los esfuerzos por detener la dinámica mediante el aumento de las tasas de interés corren el riesgo de hundir la economía.
En comparación con las crisis de la década de 1980, los inversores de hoy están mucho más dispuestos a prestar a prestatarios de mercados emergentes en su moneda local. Paul McNamara, director de inversiones de GAM, lo llama «un acuerdo colosal», ya que los movimientos cambiarios pueden absorber los shocks en lugar de empeorarlos. Más recientemente, los soberanos también han estado fijando tasas de interés bajas durante períodos más prolongados y cultivando una base de inversionistas nacionales relativamente estables.
Hay advertencias sobre estas tendencias generales. Los niveles de deuda se han disparado durante la última década, más rápido que el ritmo (creciente) de las tenencias de deuda externa. A estudiar del Banco de Pagos Internacionales encontró que, si bien 15 de las 25 economías que estudian han visto crecer su participación significativamente desde 2000, a partir de alrededor de 2013, el progreso general se desaceleró.
Entre las excepciones importantes se incluyen Argentina y Turquía, cuya dependencia de los bonos en moneda fuerte aumentó en la década de 2010. Sin embargo, se podría argumentar que su falta de fortaleza institucional muestra cuán importantes son las políticas.
Los bancos centrales de los mercados emergentes merecen crédito por su sólida respuesta al reciente brote de inflación. Entre principios de 2021 y el inicio de la subida de tipos por parte de la Fed, los bancos centrales latinoamericanos ya habían endurecido la política monetaria en una media de 4 puntos porcentuales. Elina Ribakova, del Instituto Peterson de Economía Internacional, los elogia por adoptar una retórica agresiva incluso antes que la Reserva Federal.
Podría decirse que esta respuesta agresiva de entidades como los bancos centrales de Brasil y México refleja una falta de credibilidad a la hora de derrotar la inflación. Si hubieran tenido más confianza en su capacidad para mantener la inflación en su objetivo después de lo que pareció un shock transitorio, podrían haber estado más relajados.
Celebrar el trabajo duro es importante. Pero parte del éxito reciente de los mercados emergentes probablemente se debió a factores fuera de su control. En comparación con episodios anteriores de contagio de la Reserva Federal, el cambio en las condiciones financieras globales fue más suave.
Sumado a eso, los ejemplos pasados de contagio de la Reserva Federal involucraron a los mercados emergentes que no estaban dispuestos a ponerse al día. Esta vez, hubo un shock inflacionario común, que dio a los bancos centrales de los mercados emergentes una razón clara para subir las tasas de interés. Al hacerlo muchos, mitigaron el incentivo de los inversores para huir. Eso permitió una política fiscal más flexible, lo que ayudó a respaldar el crecimiento.
También hay peligros que acechan en el fondo. Un reciente hoja de trabajo destaca los riesgos asociados con el cambio hacia el endeudamiento a largo plazo, a saber, que los cambios en las tasas de interés tienen efectos mucho mayores sobre el valor de esos préstamos. Elijah Oliveros-Rosen, de S&P Global Ratings, señala que gran parte de la deuda emitida en 2020 vencerá entre 2025 y 2027. Si la Reserva Federal mantiene una política estricta, algunos prestatarios podrían verse en problemas cuando vayan a refinanciar.
Por ahora, probablemente se permita cierta cantidad de palmadas en la espalda. Pero no tanto como para caer en la complacencia. Y cuando se produzcan más shocks, tendremos una mejor idea de quién realmente puede escapar de las garras de la Reserva Federal.
Siga a Soumaya Keynes con miFT y en X