En este momento, el dólar es la moneda de reserva más popular del mundo por cierto margen. Desempeña un papel vital en la facilitación del comercio mundial y las finanzas globales, lo que permite que EE. UU. lo use como un arma poderosamente efectiva contra quienes se oponen a los objetivos de su política exterior.
Sin embargo, algunos piensan que el militarización del dólar contra Rusia acelerará la desaparición del dólar. Los países en desacuerdo con Washington comenzarán a cambiar sus fondos de guerra de reservas a otras monedas, argumentan. Agregue esto a la tendencia a largo plazo de la disminución de la participación de Estados Unidos en la producción y el comercio mundial y el futuro del dólar parecería oscuro.
Sin embargo, cambiar la composición de sus reservas es más fácil decirlo que hacerlo. Si bien el atractivo del dólar se ha desvanecido, el cambio a otras monedas solo ha sido leve, como lo indica el último informe del FMI. Cofer las cifras muestran:
La historia ofrece algunas pistas sobre cómo podrían evolucionar las cosas. Como señala una nota publicada por Cristina Tessari y Zach Pandl de Goldman Sachs la semana pasada, el estado de moneda de reserva de una nación a menudo se prolonga más que otras facetas de su dominio global.
El billete de Goldman sigue el ejemplo del Reino Unido, de quien Estados Unidos heredó su corona de moneda de reserva. Aquí está la historia de fondo:
Hubo dos razones principales para el predominio de la libra como moneda internacional en la última parte del siglo XIX. Primero, estaba el abrumador predominio del Reino Unido en el comercio mundial. El Reino Unido absorbió más del 30% de las exportaciones del resto del mundo en 1860 y el 20% en 1890.
Además, entre 1860 y 1914 probablemente alrededor del 60% del comercio mundial se facturaba y liquidaba en libras esterlinas. Aunque el Reino Unido tuvo un déficit en el comercio de mercancías antes de la Primera Guerra Mundial, los ingresos netos por transporte marítimo, seguros, intereses y dividendos fueron más que suficientes para producir un superávit de cuenta corriente sustancial.
Íntimamente conectado con estas actividades comerciales, también hubo una gran exportación de capital británico al resto del mundo. Una exportación neta continua de capital entre 1848 y 1913 elevó los activos externos netos totales del Reino Unido a casi 4.000 millones de libras esterlinas en 1913, lo que representó el 166% del PIB nominal. La libra esterlina no solo se utilizó para facturar, financiar y liquidar transacciones relacionadas con el comercio, sino también como amortiguador frente a necesidades futuras, es decir, como reserva.
En 1899, la participación de la libra en las tenencias conocidas de divisas de las instituciones oficiales era más del doble del total de los siguientes competidores más cercanos, el franco y el marco, y mucho mayor que el dólar.
Suena familiar para el papel del dólar en las finanzas globales de hoy, ¿verdad? Entonces, ¿qué viene después?
Bueno, una caída en la influencia económica del Reino Unido no llevó a la gente a deshacerse inmediatamente de la libra esterlina. Si bien la participación de Gran Bretaña en el comercio mundial comenzó a disminuir durante la década de 1920, la libra siguió siendo la moneda de reserva preferida hasta la segunda mitad de la década de 1950, cuando finalmente fue superada por el dólar.
Goldman Sachs argumenta que el dólar enfrenta hoy muchos de los mismos desafíos que la libra esterlina a principios del siglo XX. Estos incluyen una pequeña parte de los volúmenes de comercio mundial en relación con el dominio de la moneda, una posición de activos extranjeros netos en deterioro y tendencias geopolíticas adversas.
Al mismo tiempo, existen diferencias importantes, entre ellas condiciones económicas internas menos severas que las que enfrentó el Reino Unido en la década de 1950. Lo que lleva a esta conclusión:
Si los inversionistas extranjeros se mostraran más reacios a mantener pasivos estadounidenses (por ejemplo, debido a cambios estructurales en el comercio mundial de productos básicos), el resultado podría ser una depreciación del dólar y/o tasas de interés reales más altas para evitar o retrasar la depreciación del dólar.
Alternativamente, los políticos de EE. UU. podrían tomar otras medidas para estabilizar los pasivos externos netos, incluido el endurecimiento de la política fiscal. La conclusión es que el hecho de que el dólar retenga su condición de moneda de reserva dominante depende, ante todo, de las propias políticas de Estados Unidos.
Las políticas que permiten que persistan déficits de cuenta corriente insostenibles, conducen a la acumulación de grandes deudas externas y/o provocan una alta inflación en EE. UU., podrían contribuir a la sustitución por otras monedas de reserva.
Interesante de hecho.
Sin embargo, creemos que hay otras diferencias importantes entre entonces y ahora que la nota no menciona. Principalmente la cuestión de los sustitutos del dólar.
En este momento, la mayor amenaza para el dominio de Washington, tanto militar como económicamente, es Beijing. Sin embargo, sigue habiendo una escasez de activos denominados en yuanes que los inversores puedan comprar.
No se trata necesariamente de que China necesite convertir su superávit de cuenta corriente en déficit y crear el equivalente del mercado del Tesoro estadounidense. Como señala acertadamente la nota de Goldman, el Reino Unido a menudo tuvo superávits en cuenta corriente durante el período en que la libra era la moneda mundial más popular.
Sin embargo, tendrá que abrir el acceso a sus mercados de capital mucho más de lo que lo ha hecho hasta ahora. A pesar de todo lo que se habla de poner fin a la hegemonía del dólar, Beijing solo está permitiendo que el renminbi se vuelva más convertible en sus propios términos. Lo que resulta ser bastante más lento de lo que les gustaría a los inversionistas internacionales.
En segundo lugar, el dinero es tanto una construcción legal como económica. El dominio del dólar funciona porque la gente confía en gran medida en cosas como la ley de Nueva York e instituciones como la Reserva Federal (no se rían por detrás, por favor). Y hay relativamente poca diferencia entre ellos y el marco legal de Inglaterra y Gales (y el funcionamiento del Banco de Inglaterra). Ciertamente, cuando uno los compara con el proceso de toma de decisiones en Beijing.
Sin embargo, eso no significa que el dominio del dólar sea totalmente inexpugnable. Imaginamos que la mayoría de las personas que lean esto preferirían tener a EE. UU. como policía financiero del mundo que a China. Pero muchos en posiciones de poder en lugares como India o Brasil pueden no compartir esa opinión.
El estado de reserva del billete verde refleja muchas cosas, incluso cuán dispuestos están otros países a alinearse con la política exterior de EE. UU. Y cuán poderosos son los países que comparten los puntos de vista de Washington en el escenario global.
Lo que nos lleva a concluir que, en lugar de tratar de averiguar si el dólar se derrumbará, un curso más probable puede ser pasar a un mundo multipolar de dos sistemas económicos. Uno donde el dólar sigue siendo el perro dominante, otro donde es suplantado por el renminbi.