Los prestamistas privados extrajeron una gran concesión de una de las firmas de adquisiciones apalancadas activas en la industria de la tecnología más conocidas esta semana cuando exigieron que desembolsara $ 1 mil millones para ayudar a las deudas inminentes de una compañía de cartera.
Los prestamistas de Finastra, una empresa de tecnología financiera, exigieron al propietario Vista Equity Partners que invirtiera los 1.000 millones de dólares adicionales a cambio de un préstamo de 4.800 millones de dólares que la empresa necesitaba para refinanciar las deudas que vencen el próximo año.
El acuerdo se está considerando como una plantilla para las tiendas de compras apalancadas rivales, ya que se enfrentan a un crecimiento más lento, tasas de interés más altas y compañías de cartera que pueden tener dificultades para refinanciar deudas con vencimiento en 2025 y más allá a través de los mercados de capital tradicionales. Vista se vio obligada a recurrir a los prestamistas en la floreciente industria de crédito privado de $ 1,5 billones en lugar de a los bancos.
Pero como demostró el nuevo préstamo a Finastra, mientras que el crédito privado está disponible para los grupos de capital privado que intentan mantener vivas sus inversiones, los salvavidas serán costosos. En el caso de Finastra, el préstamo a seis años conlleva una tasa de interés de aproximadamente el 12,6 por ciento, según personas informadas sobre el tema.
“La dinámica del capital privado que pone más capital en algunas de estas estructuras de capital, esto no es lo último”, dijo Michael Patterson, socio director de HPS Investment Partners. “Este será el tema por el momento. El capital privado quiere retener la propiedad y tener más pista para ver a través de un negocio [a cycle].”
La elección de Finastra de recurrir a los llamados prestamistas directos (inversionistas que prestan directamente a una empresa, reemplazando a un banco tradicional) fue impulsada por una demanda deslucida en el mercado de préstamos bancarios y los propios problemas de la empresa. Los administradores de activos como Blue Owl, Sixth Street y HPS Investment Management han estado compitiendo con los bancos para otorgar préstamos a empresas cada vez más grandes.
Las llamadas obligaciones de préstamos garantizados, los mayores compradores de préstamos bancarios más riesgosos, también han ralentizado sus compras. Se espera que esto empuje a otros grupos de capital privado hacia el crédito privado.
“Las calificaciones son un gran problema para los CLO”, dijo Craig Packer, copresidente de Blue Owl Capital. “Los mercados públicos no son tan flexibles como se percibe. Los prestamistas privados pueden hacer la diligencia, hacer nuestro juicio y tener una visión a largo plazo”.
Durante meses, Vista presionó a los prestamistas privados para que presentaran un préstamo multimillonario para ayudar a refinanciar su deuda existente, buscando en cada paso propuestas que le permitieran evitar poner dinero nuevo propio en Finastra.
Pero un riesgo siguió flotando a la superficie: la compañía que Vista compró en 2012 y se expandió a través de una serie de adquisiciones, incluido un acuerdo de $ 3,6 mil millones en 2017 que la llevó a cambiar su nombre a Finastra, estaba luchando por administrar su carga de deuda.
Es posible que nunca haya sido una preocupación si los mercados no se hubieran congelado después de que la Reserva Federal señalara su intención de aumentar agresivamente las tasas de interés. La actividad de acuerdos se derrumbó y el número de ofertas públicas iniciales se desplomó, lo que hizo mucho más difícil para los grupos de capital privado vender negocios que habían adquirido en los años anteriores.
Como resultado, los grupos de compra se aferran a algunos negocios por más tiempo de lo esperado y enfrentan deudas que habrían sido administradas por nuevos propietarios después de una venta.
Vista no está solo. A principios de este año, KKR acordó inyectar capital nuevo en una de las empresas de su cartera, Heartland Dental, para ayudarla a refinanciar una parte de su deuda. Pero la magnitud de la refinanciación de Finastra ha cautivado al mercado.
“Finastra será una vista previa de los próximos tres a cinco años”, dijo una persona involucrada en el acuerdo.
Vista inicialmente imaginó pedir prestado $ 6 mil millones de prestamistas privados para refinanciar la deuda de Finastra. Pero surgieron dificultades.
Los prestamistas presionaron brevemente para dividir el préstamo en uno senior y uno junior. Se discutió un rendimiento tentador de 12 a 12,5 puntos porcentuales sobre la referencia de tasa flotante, o aproximadamente 17 a 18 por ciento, para la deuda junior, dijeron dos personas. El alto costo se consideró prohibitivo e incluso entonces la empresa no pudo reunir suficientes prestamistas interesados.
La refinanciación era imperativa, ya que Finastra tenía un préstamo y una línea de crédito renovable que vencían en 2024. La mayoría de las empresas buscan refinanciar sus bonos y préstamos al menos un año antes de su vencimiento para evitar que se conviertan en pasivos corrientes en sus balances.
A medida que avanzaba el verano, Vista presionó a los prestamistas para que siguieran lanzando propuestas que evitarían que pusieran dinero extra. Pero finalmente cedió. Vista se negó a comentar.
“Comenzaron tratando de obtener más deuda de los prestamistas directos, por lo que realmente muestra una disciplina crediticia adecuada por parte de los prestamistas”, dijo una persona involucrada en el trato.
Blue Owl, Ares, Oak Hill, HPS Investment Partners, Oaktree y Elliott Management se encontraban entre los inversores que acordaron prestar los 4.800 millones de dólares esta semana. El préstamo pagará aproximadamente 7,25 puntos porcentuales por encima de la tasa de interés de referencia y se ofreció con un ligero descuento a la par.
Vista, por su parte, estructuró su inversión de 1.000 millones de dólares como capital preferente, lo que hace que el nuevo dinero sea superior a las acciones ordinarias de Finastra.
Los patrocinadores de capital privado tienen otras opciones y muchos se muestran reacios a inyectar dinero extra en una inversión que está pasando apuros, especialmente cuando se compró a un fondo más antiguo que puede estar liquidándose.
Muchos han seguido el camino de los canjes de deuda en dificultades, donde una empresa ofrece otorgar a sus acreedores nuevos bonos o préstamos por un valor menor que los pendientes a cambio de una mayor antigüedad en la estructura de capital. Otros pueden optar por tirar la toalla por completo, como lo hizo la firma de capital privado KKR cuando su Envision Healthcare se declaró en bancarrota a principios de este año.
“Depende del patrocinador defender su cartera”, dijo John Kline, director general de New Mountain Capital. “Los patrocinadores tomarán decisiones racionales para respaldar sus grandes activos y no permitirán que una pequeña cantidad de gastos de intereses o apalancamiento se interponga en el futuro de los negocios. Es posible que no defiendan los activos de bajo rendimiento”.
Algunos tienen la esperanza de que los mercados públicos se recuperen, abriendo la puerta a un grupo mucho más amplio de compradores de bonos de alto rendimiento y préstamos apalancados. Hay señales de que ya está sucediendo, con JPMorgan Chase y Goldman Sachs alineando $8.400 millones de deuda para financiar la compra por parte de GTCR de una participación mayoritaria en el proveedor de pagos Worldpay. Esa deuda eventualmente se venderá a compradores de préstamos y bonos riesgosos.
La diferencia, señalaron prestamistas e inversores, fue que los acuerdos recientes reflejaron nuevas condiciones financieras, con tasas de crecimiento y de interés que pocos grupos de compra estaban considerando al firmar acuerdos entre 2018 y 2020. Como resultado, los niveles de deuda se manejan de manera más conservadora.
Ese no es el caso de los acuerdos que las empresas de compra tienen de una era anterior.
“Los emisores con una calidad crediticia más débil y vencimientos a corto plazo pueden verse atraídos por el crédito privado”, dijo Christina Padgett, directora de financiamiento apalancado de la agencia calificadora Moody’s. “Los prestamistas de crédito privados tienen una mayor tolerancia al riesgo que se mitiga mediante una estrategia que incluye el potencial de una contribución de capital del propietario de capital privado”.