El copropietario de capital privado de Asda ha valorado su participación en la tienda de comestibles en casi 20 veces la cantidad que pagó el año pasado, un rendimiento excepcional en papel habilitado por la amplia ingeniería financiera utilizada en la adquisición.
El fondo TDR Capital, con sede en Marylebone, y los hermanos multimillonarios Mohsin y Zuber Issa, con sede en Blackburn, utilizaron una cantidad inusualmente pequeña de su propio dinero en la adquisición de 6.800 millones de libras esterlinas.
Financiaron el resto acumulando deuda en la cadena de supermercados y vendiendo algunos de sus activos en lo que fue la compra apalancada más grande del Reino Unido durante más de una década.
Ahora TDR ha dicho a los inversores que ya marcó su participación en 19,8 veces su inversión original. Un documento de marketing del último fondo de TDR, visto por el Financial Times, fija la valoración de la participación en alrededor de 1.700 millones de euros (1.400 millones de libras esterlinas), lo que implica que TDR puede haber invertido solo decenas de millones de euros.
Tal rendimiento superaría con creces la mayoría de las compras apalancadas. Las adquisiciones de capital privado de negocios de consumo, incluidos los supermercados, generaron en promedio 1,8 veces su dinero entre 2009 y 2021, según una investigación de Bain & Co.
Las empresas públicas que venden a capital privado «a bajo precio» se han convertido en un problema en el Reino Unido después de una serie de adquisiciones controvertidas. Sin embargo, en el caso de Asda, la tienda de comestibles del Reino Unido no era propiedad de inversores británicos, sino del grupo minorista estadounidense Walmart, que deseaba deshacerse de la cadena.
Desde la adquisición, la valoración del sector de supermercados y las ganancias de Asda han mejorado, lo que respalda un aumento de la valoración. Sin embargo, el rendimiento potencial descomunal de TDR se basa en la porción excepcionalmente delgada de capital en el acuerdo.
Juntos, los hermanos Issa y TDR aportaron menos de 800 millones de libras esterlinas de capital para el acuerdo de 6800 millones de libras esterlinas. Eso ya es mucho más bajo que una compra promedio, pero los documentos de TDR sugieren que la mayor parte de su contribución de 334 millones de euros no provino de su propio fondo sino de EG Group, un negocio de estaciones de servicio que también es propiedad conjunta de Issas y la firma de capital privado.
El documento muestra que EG ya ha demostrado ser una fuente de ingresos para TDR. La firma de capital privado dice que ha extraído cinco veces los 234 millones de euros que invirtió en 2014 y, en última instancia, espera ganar 10,6 veces su dinero.
Asda recibió una ganancia inesperada por adelantado cuando vendió 27 propiedades de almacén con un valor contable de 497,5 millones de libras esterlinas a Blackstone por 1700 millones de libras esterlinas el año pasado. TDR y los Issa originalmente habían presupuestado la venta y arrendamiento posterior de almacenes para contribuir con 950 millones de libras esterlinas al costo de la adquisición.
TDR le dijo al FT que «realiza informes regulares a nuestros inversores sobre el desempeño de nuestra cartera de inversiones» y que «estos se realizan de acuerdo con métricas de valoración establecidas y consistentes que incluyen, entre otras, transacciones comparables y comparaciones del mercado público». EG y los hermanos Issa se negaron a comentar.
La valoración del adquirente aún puede resultar optimista. Morrisons dijo este mes que la inflación y el «entorno geopolítico» ya estaban afectando el gasto de los consumidores y podrían tener un «efecto adverso material» en sus resultados y también «impactar negativamente en el mercado de comestibles en general».
Las ganancias principales de Asda aumentaron un 22,5 por ciento el año pasado a 1.300 millones de libras esterlinas, según su informe anual, aunque parte de esa mejora provino de una reducción en los costos operativos relacionados con el covid-19.
Valorar a Asda en 9,1 veces las ganancias principales, el mismo múltiplo que el grupo de compra rival CD&R dijo que pagó por su rival Wm Morrison el año pasado, haría que valiera 11.800 millones de libras, incluida la deuda, más de 1,7 veces su valor de 6.800 millones de libras cuando Issas y TDR lo adquirió.