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El escritor es estratega jefe de acciones globales y jefe de investigación macroeconómica en Europa en Goldman Sachs y autor de ‘Any Happy Returns’.
En los últimos meses, hemos sido testigos de un cambio significativo en las expectativas sobre el ciclo económico. Hace un año, muchos economistas e inversores esperaban que la economía global entrara en una recesión impulsada por fuertes aumentos de las tasas de interés para combatir el aumento de la inflación global. En cambio, a principios de este año, la expectativa de consenso es más benigna: la inflación ahora se está desacelerando, allanando el camino para una serie de recortes de las tasas de interés y un aterrizaje económico suave.
Los mercados financieros tienden a anticipar los cambios del ciclo antes de que se materialicen. En la primera parte de 2022, por ejemplo, el aumento de las tasas de interés y los temores de recesión hicieron bajar los precios de las acciones a nivel mundial. Por el contrario, desde finales de octubre de 2023 los precios mundiales de las acciones han aumentado casi un 20% a medida que los inversores empezaron a reflejar la mejora del entorno macroeconómico. De esta manera, los ciclos son muy importantes para los inversores.
Dicho esto, aunque muchos inversores se centran en anticipar estos puntos de inflexión, la mayoría se centra en obtener rentabilidad a largo plazo. Las caídas y subidas a corto plazo deberían importar relativamente poco a estos inversores: lo que más importa es la tendencia.
La mayoría de los ciclos existen dentro de estas tendencias de largo plazo o “superciclos”, que pueden ser duraderos, aunque pueden diferir significativamente. Desde la Segunda Guerra Mundial, por ejemplo, ha habido tres superciclos que han producido retornos marcadamente crecientes para los inversores, pero también hubo tres durante los cuales los retornos generales fueron pobres.
Entre 1949 y 1968, los precios de las acciones estadounidenses aumentaron un 14 por ciento a una tasa anualizada después de la inflación y los dividendos. Una combinación de reconstrucción de posguerra, el establecimiento de instituciones internacionales, el aumento del comercio mundial y un baby boom dieron como resultado un alto crecimiento económico. Sin embargo, a finales de la década de 1960, la inflación había comenzado a aumentar: entre 1968 y 1973, los rendimientos reales totales de las acciones estadounidenses cayeron un 4 por ciento a una tasa anualizada. En medio de tensiones geopolíticas, una serie de shocks petroleros, una alta inflación y un aumento de las tasas de interés resultaron en recesiones y un comercio global más lento.
La inflación y las tasas de interés alcanzaron su punto máximo en 1982, presagiando uno de los superciclos más fuertes de la historia, que terminó con la burbuja tecnológica en el cambio de milenio. Durante este período, una combinación de tasas de interés en constante caída, reformas económicas, impuestos más bajos y una tecnología acelerada respaldaron el aumento de la rentabilidad. El colapso de la Unión Soviética redujo los riesgos geopolíticos y fomentó un período de rápida globalización y aumento del comercio mundial. Estos factores se combinaron para generar rendimientos reales anuales totales del 16 por ciento en las acciones estadounidenses entre 1982 y 2000.
El siguiente superciclo se extendió desde el estallido de la burbuja tecnológica hasta el final de la crisis financiera en 2009. Las economías y los mercados se vieron sacudidos por una serie de shocks que redujeron los rendimientos reales totales anualizados de las acciones a un 9 por ciento negativo y condujeron a una serie de auges y caídas. Por último, el período comprendido entre 2010 y 2020 volvió a generar altos rendimientos de las acciones del 16 por ciento a una tasa anualizada después de la inflación y los dividendos, en gran medida en función de las tasas de interés en mínimos históricos, la flexibilización cuantitativa para apoyar los mercados y las economías y la creciente influencia de las grandes empresas. empresas de tecnología.
Está surgiendo un nuevo punto de inflexión, tanto en el ciclo como en la tendencia secular de los mercados. Desde una perspectiva cíclica, el temor a un aumento de la inflación y de los tipos de interés está disminuyendo. Sin embargo, como escribo en mi libro, varios acontecimientos están remodelando la tendencia secular actual en lo que llamo el ciclo posmoderno.
Si bien los principales bancos centrales pueden recortar las tasas de interés este año, no es probable que éstas vuelvan a caer a los mínimos de la era posterior a la crisis financiera o tengan una tendencia a la baja durante varios años. Mientras tanto, las tensiones geopolíticas están aumentando, la globalización está siendo desafiada y está surgiendo un patrón de producción más regionalizado. Los mercados laborales y energéticos más ajustados están ejerciendo una presión al alza sobre los costos de las empresas, reduciendo los márgenes. Estos vientos en contra se están acumulando a medida que enfrentamos el doble impacto de dos poderosas fuerzas adicionales: la IA y la descarbonización.
Ambos requerirán mucho capital y presentarán desafíos y oportunidades. Con el tiempo, la IA probablemente aumentará la productividad y creará nuevos empleos, productos y servicios, mientras que una economía descarbonizada ofrece la perspectiva de un mundo más saludable y seguro, en el que el costo marginal de la energía se desplome. Los inversores tendrán que ser más pacientes y estar más dispuestos a tomar decisiones más importantes y difíciles entre ganadores y perdedores relativos.