El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.
En una conferencia de profesionales de la inversión a la que asistí recientemente, varios fondos de capital privado argumentaron con considerable vigor que las grandes pérdidas de este año en los mercados públicos atraerían incluso a más inversores.
Confiaban en que su clase de activos evitaría el ajuste de cuentas al que se han visto expuestas las acciones y los bonos este año porque estaban estructuralmente inmunizados frente a cambios disruptivos en el panorama de la inversión.
Me temo que esto puede resultar ser demasiada bravuconería y una autoconfianza fuera de lugar. Tanto la economía real como el sistema financiero han entrado en una fase incierta y desestabilizadora tanto para los inversores privados como para los del mercado público.
Como señaló recientemente Katie Martin en el Financial Times, “los adherentes a la división clásica de la cartera (60 por ciento en acciones y 40 por ciento en bonos) no lo han pasado tan mal en medio siglo”. Tanto las acciones, generalmente denominadas activos de riesgo, como las alternativas «libres de riesgo» de los bonos del gobierno han experimentado grandes pérdidas este año.
En la correlación tradicional entre tales activos, si las acciones se vendían, los bonos del gobierno subían. Esa correlación se ha roto ya que todos estos activos (comprensiblemente) sufrieron preocupaciones sobre tasas de interés más altas y condiciones financieras más estrictas.
Si bien en las últimas semanas se ha producido una cierta reversión a la correlación más tradicional, eso no deja de tener sus propios problemas. La razón es la creciente preocupación por el crecimiento global y las ganancias corporativas. Señalan una mayor volatilidad de las acciones, que constituyen la mayor parte de la mayoría de las carteras de los mercados públicos.
En contraste con la brutal liquidación de acciones y bonos de este año, las valoraciones de capital privado se han mantenido sólidas. Como suelen señalar sus especialistas en marketing, el período de tenencia convencionalmente más largo reduce la influencia disruptiva del dinero especulativo que busca salir rápidamente. Al igual que el hecho de que las inversiones de capital privado generalmente se centran en activos únicos en lugar de índices, lo que limita el alcance del contagio.
Tales factores alimentan las expectativas de una aceleración de lo que ya ha sido un aumento considerable de varios años en la asignación estratégica de los flujos de inversión, y no solo de los fondos públicos de pensiones, fundaciones, dotaciones e instituciones de riqueza soberana. Los fanáticos del capital privado también esperan que la clase de activos obtenga un impulso de los esfuerzos continuos para hacer que el capital privado sea más accesible para el dinero minorista.
Sin embargo, tal optimismo sobre la solidez de la clase de activos puede ser excesivo. Las valoraciones de capital privado se actualizan con mucha menos frecuencia que las de las inversiones públicas. De hecho, históricamente, las revaluaciones han tendido a retrasarse con respecto a los mercados públicos por un mínimo de seis a nueve meses. Además, varios de los factores que recientemente han socavado los mercados públicos también son preocupantes para el capital privado.
Las tasas de interés más altas y las condiciones financieras más estrictas complicarán la refinanciación de las transacciones privadas apalancadas. Hacen que los caminos de regreso a los mercados públicos sean menos seguros y la valoración de salida menos segura. También reducen el entusiasmo de los nuevos inversores por comprar participaciones de capital privado en el mercado secundario, ejerciendo presión tanto sobre los precios como sobre los volúmenes.
El empeoramiento de las perspectivas económicas mundiales también es un problema. Las recesiones privan a las empresas de los ingresos reales y futuros, lo que conduce a una quema más rápida de las reservas de efectivo, una mayor carga de la deuda en relación con el capital y la erosión del capital.
Hay dos riesgos adicionales que son específicos del capital privado en el próximo período. Primero, que una de sus fortalezas estructurales citadas a menudo, la falta de liquidez que amortigua la volatilidad desfavorable de los precios, se convierte en una debilidad; y segundo, que los reguladores y supervisores financieros presten mucha más atención a la conducta en los mercados privados.
Es probable que el capital privado experimente un cambio en el paradigma operativo este año como lo han estado experimentando los mercados públicos: de un mercado de vendedores a un mercado de compradores. De hecho, ambos están en proceso de salir de un mundo de inyecciones de liquidez masivas y predecibles del banco central que facilitaron en exceso un flujo de dinero aparentemente interminable hacia un conjunto más pequeño de oportunidades de inversión. Lo que se avecina es un mundo en el que el costo del dinero será más alto y los flujos financieros más selectivos a medida que se vuelvan menos amplios.
Con el tiempo, se restaurará un valor genuinamente atractivo en los mercados públicos y privados. Sin embargo, es probable que el proceso para hacerlo sea igual de accidentado.