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La historia de las acciones en el primer semestre de 2024 es inequívocamente brillante. El índice de referencia estadounidense S&P 500 ha subido alrededor de un 15 por ciento. Su primo tecnológico, el Nasdaq Composite, ha subido aún más. La mayor parte de Europa está teniendo una racha decente, incluido el Reino Unido (pero no tú, Francia), y las acciones chinas finalmente han dejado de desplomarse.
Los bancos centrales se están dando una vuelta de honor apenas un poco cautelosa en su misión de derrotar a la inflación sin hundir la economía mundial, a juzgar por El informe económico anual del Banco de Pagos Internacionales, que elogia a los responsables de las políticas por haber “hecho su trabajo” y “resultado exitoso” al apoyar un aterrizaje económico suave. Felicitaciones a todos.
Y, sin embargo, el ánimo en los mercados sigue siendo frágil, ya que los inversores luchan por sacudirse la sensación de que todo está simplemente cubierto de purpurina. El repunte de las acciones estadounidenses se ha ralentizado, y apenas ha habido movimiento en las últimas dos semanas. Fundamentalmente, Nvidia (que no es la acción estadounidense de mejor rendimiento del año, pero sin duda la más importante en términos de dirección general del mercado) ha sufrido un duro golpe. Desde el pico del 20 de junio, ha caído un 13 por ciento.
Torsten Slok, economista jefe del grupo de capital privado Apollo, dijo que el índice se ve “más vulnerable”. Las 10 principales empresas del S&P 500 representan el 35 por ciento del valor total del índice, señaló, pero solo el 23 por ciento de las ganancias. “Esta divergencia nunca ha sido mayor, lo que sugiere que el mercado tiene un optimismo récord sobre las ganancias futuras de las 10 principales empresas del índice”, escribió. “En otras palabras, el problema para el S&P 500 hoy no es solo la alta concentración, sino también el optimismo récord sobre las ganancias futuras de un pequeño grupo de empresas”.
A veces esto funciona. Después de todo, fue un conjunto decente de cifras de entregas de Tesla lo que impulsó al mercado general hasta el nuevo récord de esta semana (el 32.º de este año). Pero la atención sobre la naturaleza altamente desigual del mercado se está intensificando.
Charles Schwab señala que solo el 17 por ciento de las acciones del S&P 500 superaron al índice en sí durante el año pasado. En el caso del Nasdaq, esa cifra es solo del 11 por ciento. “El espectacular desempeño superior de un pequeño puñado de acciones en el extremo superior del espectro de capitalización de mercado ha favorecido enormemente el desempeño a nivel de índice entre los índices ponderados por capitalización”, escribieron los analistas Liz Ann Sonders y Kevin Gordon de la correduría minorista. “Se ha producido una enorme cantidad de cambios y correcciones rotacionales bajo la superficie”.
Este es el brillo en acción. Todo lo que tiene que ver con la inteligencia artificial se ha disparado, incluido el diseñador de chips Nvidia, con sus ganancias del 155 por ciento en lo que va de 2024, pero también el aún más estelar Super Micro Computer, que ha ganado más del 200 por ciento. Un grupo de acciones de energía e industriales que ayudan a la IA también están en alza, incluidas Vistra y Constellation Energy.
Otra posibilidad alarmante se presenta en un nuevo artículo escrito, entre otros, por Jean-Philippe Bouchaud, del fondo de cobertura Capital Fund Management. El artículo, titulado de forma un tanto provocativa “Fondos Ponzi”, desafía a cualquiera que se aferre a la pintoresca noción de que los fundamentos (las ganancias y similares) son lo que realmente importa en el comportamiento de las acciones.
En cambio, para resumir el artículo de forma muy cruda, los fondos suben porque los inversores no pueden resistirse a comprar cosas que están subiendo, y cuando lo hacen, los componentes subyacentes también suben, empujando a los fondos hacia arriba y atrayendo a nuevos compradores. El impulso alimenta el impulso en “bucles de retroalimentación autoinflados” y se agrupa en torno a narrativas brillantes. En un momento determinado, “la restricción a la racionalidad de los inversores de fondos… conduce a reasignaciones de capital al estilo Ponzi entre los inversores de fondos que se deshacen cuando el impacto del precio en los valores subyacentes se revierte”, sostiene.
El estudio se centra en los fondos cotizados en bolsa porque la calidad de los datos sobre las compras y ventas de estos instrumentos es buena, pero el principio se aplica a las acciones en general. El impulso de las acciones estadounidenses y el predominio de un único tema hacen que el entorno actual del mercado sea terriblemente similar. «El mercado estadounidense ha subido porque la gente ha comprado en el mercado estadounidense», dijo Bouchaud.
Esta línea de investigación no es nueva, por cierto. “Estamos en una larga tradición de muchos gigantes antes que nosotros”, añadió. Nada de esto hace que sea fácil ver qué rompe el hechizo y hace que los mercados vuelvan a bajar a tierra ni cuándo.
Pero si las acciones estadounidenses no vuelven pronto a su suave tendencia ascendente, es fácil imaginar que las persistentes dudas sobre la intensa concentración del mercado y los recordatorios de la naturaleza insostenible de las modas y las tendencias empañen un poco a las acciones en la segunda mitad de este año.