Si bien es posible que no te hayas dado cuenta por la presentación discreta de Christine Lagarde, la semana pasada el Banco Central Europeo se volvió mucho más belicoso con los mercados financieros y los responsables de la política fiscal de la eurozona.
Durante bastante tiempo, el BCE, que encabeza Lagarde, se ha sentido visiblemente incómodo por ser “el único juego en la ciudad”. Durante mucho tiempo se dejó en manos del banco central llevar la política monetaria cerca de sus límites para sostener la demanda agregada. Y encontrar mecanismos legalmente estancos para detener los ataques especulativos a la integridad del euro y mantener la solvencia entre sus miembros.
Al decidir la semana pasada aumentar las tasas de interés en medio punto porcentual por encima de lo señalado e introducir un nuevo programa de compra de bonos llamado “Instrumento de protección de la transmisión”, el banco central del euro ha invertido las tornas.
La decisión sobre la tasa fue contundente y claramente tenía la intención de flexionar un poco el músculo monetario cada vez más estricto. El mensaje parecía ser que los mercados deberían ser conscientes de que el BCE no dudará en frenar la inflación y prepararse. Pero el TPI (para usar el último acrónimo) es, con mucho, el movimiento político y de economía política más importante.
El BCE se ha encargado de evitar la divergencia de los costos de endeudamiento soberano, si considera que la divergencia es “desordenada” e “injustificada” y que interfiere con su postura de política monetaria. En lenguaje sencillo, eso significa evitar las ventas masivas del mercado de deuda soberana cuando el endurecimiento monetario del BCE lleva a los inversionistas a preguntarse qué le haría el aumento de las tasas a la dinámica de la deuda de un gobierno de la eurozona.
Esos inversores han sido puestos sobre aviso. La conferencia de prensa de Lagarde sugirió que la ampliación del diferencial que el BCE está tratando de detener es del tipo autocumplido, donde los precios de los bonos se deterioran sin otra razón que los participantes del mercado esperan que lo hagan. Se podría decir de esta manera: el BCE no tolerará dinámicas de mercado que, en lugar de reflejar las realidades económicas, crean las suyas propias.
E intervendrá para evitarlo. El euro siempre ha sido particularmente vulnerable a la tendencia de los mercados financieros a pasar de un “buen equilibrio” a un “mal equilibrio” cuando cambia la psicología. El TPI es el compromiso del BCE para erradicar los “malos equilibrios”.
El banco central también ha puesto sobre aviso al resto del sistema de gobierno de la UE. Los criterios de elegibilidad se basan en gran medida en los mecanismos de gobernanza económica de la Comisión Europea y el eurogrupo de ministros de finanzas. Para apuntalar los bonos de un país bajo TPI, el BCE analizará si su gobierno está cumpliendo con las recomendaciones de política de la comisión y del eurogrupo. Es decirles a los líderes electos que no externalicen los juicios políticos, desafiarlos a tomar las decisiones que determinan si un país debe estar protegido contra los ataques especulativos.
Sin decirlo en tantas palabras, el BCE está haciendo uso tardíamente de su mandato secundario descuidado. Esto a menudo se olvida o se niega rotundamente, pero sujeto a la estabilización de los precios, el BCE está legalmente obligado a apoyar las políticas económicas generales del bloque. Lo hace al mismo tiempo que recuerda a todos los que tienen la autoridad para determinar esas políticas. La responsabilidad de poner en orden sus políticas recae en los políticos, pero si lo hacen, el BCE los apoyará y evitará el pánico en el mercado.
La renuncia de Mario Draghi como primer ministro italiano el mismo día en que el BCE anunció su nuevo instrumento pone de relieve esta nueva distribución de la toma de decisiones. Los criterios TPI hacen que los bonos italianos sean inmediatamente elegibles para TPI si el BCE lo considera oportuno. Pero esto podría durar poco, ya que esos criterios incluyen el cumplimiento del plan de recuperación financiado por la UE de un país. Draghi ha dicho que Italia debe cumplir con 55 acciones políticas para fin de año para seguir cumpliendo.
Eso pesará sobre quien asuma el poder en Roma en los próximos meses, y sobre aquellos en Bruselas que tienen que evaluar el cumplimiento italiano. Precisamente al prometer su granito de arena, el BCE ha puesto más responsabilidad sobre los hombros de los políticos.
Sin embargo, el trabajo del propio banco central no ha terminado. TPI funcionará mejor como disuasión creíble: un instrumento que podría usar pero que probablemente no tendrá que usar. Pero Lagarde, extrañamente, quiere mantener a los mercados algo a oscuras: “Hay ciertos componentes [of TPI] que es mejor mantenerlos sin publicar, sin divulgar, sin comentar”, dijo. También aseguró que “preferiríamos no usarlo”, aunque “si tenemos que usarlo, no lo dudaremos”. La segunda parte de esa declaración habría sido suficiente. Tal como está, es probable que el BCE sea puesto a prueba por los mercados financieros en poco tiempo.
Esta es una versión actualizada de un Instant Insight anterior