El Banco Central Europeo está utilizando su programa de compra de bonos de la era de la pandemia para proteger a los países de la eurozona altamente endeudados de los efectos de su decisión de cancelar los programas de estímulo en su intento por combatir la inflación.
El banco central concluyó compras netas en el marco de su programa de compras de emergencia por la pandemia en marzo, pero está centrando las reinversiones de los bonos que vencen en los miembros del bloque financieramente más frágiles.
Entre junio y julio, el BCE inyectó 17.000 millones de euros en los mercados italiano, español y griego, al tiempo que permitió que su cartera de deuda alemana, holandesa y francesa cayera en 18.000 millones de euros, según cálculos del Financial Times basados en datos del banco central.
“La desviación ahora es muy grande”, dijo Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management, sobre las reinversiones del BCE. “Parece que el BCE ha sido muy activo al reinvertir casi todos los ingresos de los países centrales en los países periféricos”.
Las reinversiones resaltan el afán del BCE por controlar los costos de endeudamiento de países como Italia y evitar un colapso de la deuda de la eurozona mientras se retira de la política monetaria acomodaticia que ha apoyado al bloque desde la crisis de la deuda hace una década.
Se produce después de que el BCE elevó las tasas de interés el mes pasado por primera vez desde 2011 después de tomar la decisión de concluir el programa PEPP y un esquema de compra de bonos a más largo plazo llamado programa de compra de activos.
Sven Jari Stehn, economista jefe para Europa de Goldman Sachs, dijo que el “alcance de la flexibilidad que se ha utilizado” en la reinversión de los ingresos de los bonos que formaban parte del programa PEPP era “algo más de lo que la gente esperaba”.
Los formuladores de políticas y los inversionistas del BCE están preocupados de que una política monetaria más estricta amplíe la brecha entre las economías más fuertes y las más débiles de la región, el llamado riesgo de fragmentación. Estos temores ampliaron la diferencia entre los rendimientos de los bonos a 10 años italianos y alemanes de referencia hasta 2,4 puntos porcentuales en junio, un nivel visto por última vez durante el tumulto del mercado en los primeros días de la pandemia en 2020.
Desde entonces, el diferencial se ha reducido a alrededor de 2,1 puntos porcentuales después de que el BCE se comprometiera a luchar contra la fragmentación. El BCE dijo el mes pasado que la flexibilidad en el despliegue de las reinversiones de PEPP sería la “primera línea de defensa” en su intento de controlar los llamados diferenciales.
“Creo que es bueno que sean audaces. . . es bueno para los mercados ver que están poniendo su dinero donde está su boca”, dijo Ducrozet, y agregó que “el mensaje claro es que están usando esta flexibilidad casi al máximo que pueden”.
El banco central también implementó el mes pasado un nuevo instrumento de protección de transmisión que se puede usar en caso de que las reinversiones de PEPP no logren mantener los diferenciales bajo control. La herramienta permite al BCE comprar bonos de cualquier país que considere que enfrenta presiones del mercado fuera de las perspectivas económicas, a escala ilimitada. Los inversores han estado observando con cautela los diferenciales italianos para ver cuándo podría intervenir el BCE, y muchos consideran que 2,5 puntos porcentuales es una marca importante.
Si bien el BCE aún no ha utilizado la nueva herramienta, su uso de las reinversiones de PEPP muestra cuán ansiosos están los políticos por mantener los diferenciales bajo control.
Jari Stehn dijo que esto era “una activación de la primera línea de defensa contra el riesgo de fragmentación, pero aún significa que es una pregunta abierta si se activa el TPI y cuándo”.