Ha sido necesario lo que parecen cambios leves en el tono de Christine Lagarde, y el consejo de gobierno que encabeza, para convencer a los inversores de que el Banco Central Europeo está al borde de un giro moderado.
El jueves, los mercados rápidamente interpretaron el reconocimiento del presidente del BCE en una conferencia de prensa posterior a la reunión del consejo de que la eurozona probablemente se encaminaría a una recesión, una conclusión inevitable para la mayoría de los economistas, en el sentido de que los que fijan las tasas de la región aliviarían el alcance de la tasa. se eleva
Silvia Dall’Angelo, economista sénior de la gestora de fondos estadounidense Federated Hermes, que ahora espera que el ciclo de subida de tipos del BCE se detenga después de su próxima votación en diciembre, describió el mensaje como “más cauteloso y menos agresivo que en reuniones anteriores”.
Los costos de endeudamiento del gobierno cayeron drásticamente después de que Lagarde se reuniera con la prensa el jueves por la tarde y, al final del día, el euro volvió a estar por debajo de la paridad con el dólar, borrando algunas de sus ganancias recientes.
Sin embargo, la feroz reacción sorprendió a algunos de los miembros más agresivos del consejo de gobierno del BCE. “No sé en qué se basa esto”, dijo uno. “Todavía hay muchas cosas de las que preocuparse por la inflación. Si seguimos obteniendo lecturas de inflación altas, necesitaremos otra respuesta fuerte”.
Los inversores también cuestionaron si se habían apresurado después de que las cifras de inflación de Alemania, Francia e Italia fueran mejores de lo esperado el viernes y más fuertes de lo previsto. Las cifras de crecimiento alemanas también desafiaron los temores de recesión.
Las señales de que las principales economías de Europa son más resistentes de lo que se pensaba mantendrán la presión sobre el BCE para que aumente las tasas, y el viernes por la tarde los precios de los bonos gubernamentales de la eurozona habían perdido la mayor parte de las ganancias del jueves.
A primera vista, poco ha cambiado en el BCE postura política. Elevó su tasa de depósito en 0,75 puntos porcentuales por segunda vez consecutiva y señaló planes para más aumentos por venir, ya que la inflación se mantuvo “demasiado alta” en casi cinco veces su objetivo del 2 por ciento.
Sin embargo, los inversores están buscando razones para aumentar sus apuestas a que los principales bancos centrales pronto se vuelvan menos agresivos en sus esfuerzos por aumentar las tasas.
El banco central de Canadá entregó el miércoles un aumento de la tasa menor a lo esperado de 50 puntos básicos, luego de un movimiento similar del Banco de la Reserva de Australia a principios de este mes. Si bien se espera que la Reserva Federal de EE. UU. entregue su cuarto aumento consecutivo de 0,75 puntos porcentuales el próximo miércoles, se espera cada vez más que los funcionarios de EE. UU. reduzcan el ritmo de aumento de las tasas después de noviembre.
Para aquellos que buscan cambios moderados, el BCE ofreció muchos indicios de un cambio.
La redacción de sus declaraciones fue un poco menos agresiva. En lugar de decir que subiría las tasas “durante las próximas reuniones” como lo hizo el mes pasado, el banco central solo dijo que esperaba “aumentar las tasas aún más”. Ya no se propone “disminuir la demanda”, sino que solo apunta a “reducir el apoyo a la demanda”. Y ya se ha logrado un “progreso sustancial” en “retirar la acomodación de la política monetaria”.
Habiendo rechazado la idea de una recesión el mes pasado, esta vez Lagarde dijo que ese escenario “se avecinaba mucho más en el horizonte”.
Además de una ligera disminución de los cuellos de botella en el suministro, mercados laborales resistentes y un mayor apoyo de los gobiernos para hacer frente a los altos precios de la energía, “prácticamente todos los demás indicadores apuntan a la baja”, dijo, y agregó que la probabilidad de una recesión “se tendrá en cuenta”. cuenta en nuestra próxima reunión en diciembre”.
Los inversores interpretaron ampliamente estos comentarios como una señal de que la próxima subida de tipos del BCE se reducirá a 0,5 puntos porcentuales.
Incluso se sintieron reconfortados por los planes del BCE de reducir su balance, una importante fuente de apoyo para los mercados financieros después de cuadriplicar su tamaño en los últimos ocho años a 8,8 billones de euros.
Lagarde dijo que discutiría cómo comenzar a reducir su cartera de bonos de 5 billones de euros en la reunión del 15 de diciembre, y agregó que un aumento en el costo de su programa de préstamos ultrabaratos para bancos comerciales de 2,1 billones de euros probablemente alentaría a muchos a pagarlos. temprano.
Estos movimientos representan un mayor endurecimiento de la política monetaria, pero los inversores los consideraron menos agresivos de lo esperado y una forma de que el banco central aumente las tasas menos de lo que lo haría de otra manera.
Krishna Guha, vicepresidente del banco de inversión estadounidense Evercore ISI, dijo que el anuncio de Lagarde de que comenzaría las discusiones en diciembre sobre “los principios” de reducir las reinversiones en parte de su cartera de bonos mostraba que estaba “avanzando lentamente en el proceso” de ajuste cuantitativo. que muchos otros bancos centrales ya han comenzado.
Es probable que el BCE comience el proceso en la primera mitad del próximo año, pero “podría retrasarse fácilmente más dependiendo de las condiciones económicas”, agregó.
Mientras tanto, la decisión del BCE de hacer que sus operaciones de refinanciación a largo plazo específicas (TLTRO) de 2,1 billones de euros sean menos atractivas podría ser “un aumento de tasas por la puerta trasera”, según Salomon Fiedler, economista del banco de inversión alemán Berenberg.
Se ofrecieron TLTRO a los bancos a 0,5 puntos porcentuales por debajo de la tasa de depósito del BCE para alentarlos a seguir prestando durante la pandemia. Los bancos pueden obtener una gran ganancia simplemente devolviendo el dinero que tomaron prestado al banco central para beneficiarse de su tasa de depósito en fuerte aumento.
Pero el BCE detendrá esto a partir del 23 de noviembre, después de lo cual la tasa de los préstamos seguirá su tasa de depósito. Según encuestas anteriores de los bancos, los funcionarios del BCE creen que alrededor de 600.000 millones de euros de los préstamos podrían reembolsarse el próximo mes.
Esto debería impulsar las tasas en los mercados monetarios europeos de 10 billones de euros, que se han visto afectados por el uso de su balance por parte del BCE. Muchas tasas a corto plazo aún no reflejan los aumentos del BCE, cayendo por debajo de su tasa de depósito, ahora en 1,5 por ciento.
Al liberar la garantía vinculada a los préstamos, Fiedler estimó que el reembolso anticipado por parte de los bancos podría aumentar las tasas del mercado monetario casi 0,5 puntos porcentuales hacia la tasa de refinanciamiento más alta del BCE del 2 por ciento.
Los grandes bancos están cada vez más preocupados por la falta de activos líquidos de alta calidad en los mercados financieros de Europa y esta semana la Asociación Internacional de Mercados de Capitales, que representa a los principales comerciantes del mercado de bonos, instó al BCE a tomar medidas para solucionar este problema.
Andy Hill, director sénior de ICMA, dijo que el cambio a las TLTRO anunciado el jueves fue “mayormente positivo” porque probablemente liberaría más garantías y ya había elevado algunas tasas en los mercados monetarios.