A medida que el Banco Central Europeo lanza sugerencias cada vez más fuertes de nuevas herramientas de política para limitar la disparidad en los costos de endeudamiento entre los miembros de la eurozona más y menos solventes, demuestra las dificultades únicas de una unión monetaria de varios países en un momento en que la política monetaria es ya está desafiando a los bancos centrales en todas partes.
Una serie de impactos globales negativos en la oferta —el desmantelamiento desigual de los confinamientos por la pandemia, el aumento de los precios de la energía el año pasado y luego el asalto de Vladimir Putin a Ucrania— han puesto a quienes fijan las tasas de interés en el lugar en el que menos les gustaría estar: enfrentando niveles altos y crecientes. inflación al mismo tiempo que se desacelera rápidamente el crecimiento. Los bancos centrales a nivel mundial ahora tienen que elegir entre malas opciones, juzgando cuánta inflación pueden tolerar y cuánto deben desacelerar la actividad de crecimiento de ingresos y empleos para las personas que ya están sufriendo por el aumento del costo de vida. Para el BCE, que enfrenta una inflación mayormente importada en lugar de los resultados de un exceso de demanda interna, este dilema es particularmente agudo.
Los guardianes del euro en Fráncfort tienen el desafío adicional de manejar el riesgo de que su acto de equilibrio de endurecer gradualmente las condiciones monetarias pueda causar una fragmentación financiera a lo largo de las costuras nacionales de la moneda única. En los últimos meses, los costos de endeudamiento de Roma aumentaron dos puntos porcentuales por encima de los de Berlín, ya que los acreedores reevaluaron los riesgos crediticios en una eurozona a punto de salir de una era de política monetaria ultralaxa. Ese fue el nivel más alto desde el comienzo de la pandemia, cuando los mercados financieros se vieron sacudidos por la incertidumbre y por la incauta observación de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, de que «no estamos aquí para cerrar los diferenciales», que rápidamente revirtió.
Esta vez, la mensajería es mucho más cuidadosa. En su reunión de política monetaria de este jueves, el BCE parece estar listo para señalar que está listo para adoptar nuevas herramientas si es necesario para garantizar que la postura de política monetaria deseada se transmita efectivamente a todas las economías miembros del euro: un código para contener (si no directamente) “cierre”) diferenciales de bonos soberanos. El banco también ha señalado que tiene flexibilidad para reinvertir sus tenencias de bonos pandémicos. Esto se puede utilizar para contrarrestar cualquier ampliación excesiva de los diferenciales.
La forma del mensaje puede ser discreta, pero su sustancia es contundente. Tal declaración del jueves, si es respaldada por una gran mayoría del consejo de gobierno del BCE, indicaría que el heredero institucional del Bundesbank ha abrazado por completo el salto que dio bajo Mario Draghi, el predecesor de Lagarde, cuando prometió hacer «lo que sea necesario». , dentro de nuestro mandato” para mantener el euro unido.
Aceptar que la prevención de la fragmentación financiera no está solo dentro de su mandato, sino que es un requisito, completaría la transformación del BCE desde la crisis financiera mundial. Habrá pasado de una construcción sui generis a un banco central moderno de una de las principales economías del mundo, despojándose de las limitaciones ideológicas autoimpuestas anteriores sobre lo que podía o debía hacer.
Por supuesto, será probado. Algunos participantes del mercado querrán sondear el umbral de dolor de Frankfurt, cuánta fragmentación tolerará y qué hará cuando se cruce el umbral. Sus enemigos ideológicos desafiarán cualquier nueva política en los tribunales.
Pero la evolución del BCE debe ser bienvenida. Al igual que el fondo común de recuperación de la pandemia de la UE, es una señal de que los responsables de la política económica no repetirán los errores que casi destrozaron el euro hace una década. Producirá mejores resultados económicos para los ciudadanos de la eurozona. Y, al hacer que una postura de política restrictiva sea menos peligrosa, será más fácil satisfacer incluso a los halcones monetarios.