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Durante semanas, el Banco Popular de China ha expresado su preocupación por la formación de una burbuja en el mercado de bonos soberanos del país. Ahora ha pasado de hablar del problema a prepararse para su primera intervención directa en el mercado en décadas.
El viernes, el banco central dijo que había llegado a acuerdos con varias instituciones para tomar prestados varios cientos de miles de millones de renminbis en bonos a largo plazo que puede vender en el mercado para tratar de satisfacer la demanda. El banco central dijo que seguiría tomando prestados y vendiendo los bonos de forma abierta y sin garantías.
Estas medidas son la señal más contundente hasta el momento de la determinación del banco central de frenar la avalancha de dinero hacia los bonos soberanos, que ha hecho que los rendimientos (cuya evolución es inversa a la de los precios) alcancen mínimos históricos. El banco central teme que los compradores ansiosos, como los bancos regionales, puedan estar acumulando problemas si los rendimientos rebotan abruptamente y el valor de sus tenencias cae, creando el potencial de una crisis similar al colapso del Silicon Valley Bank el año pasado.
Las señales ya han tenido algún efecto. Los rendimientos de la deuda a 10 años, que tocaron un mínimo histórico del 2,18% la semana pasada, subieron por encima del 2,3% el lunes después de que el Banco Popular de China revelara otra herramienta de intervención en el mercado, esta vez diciendo que iniciaría recompras temporales de bonos u operaciones de recompra inversa para tratar de reducir la volatilidad de las tasas de interés interbancarias.
Pero algunos analistas dudan de que el banco central pueda contrarrestar esta demanda de bonos para siempre, dado que la demanda ha sido impulsada por una economía en dificultades sumida en una crisis inmobiliaria en la que los precios apenas están aumentando y los inversores ven pocos otros lugares atractivos para colocar su efectivo en medio de mercados de valores en decadencia.
“Las fuerzas que presionan a la baja los rendimientos a largo plazo son en su mayoría estructurales y dudamos que se reviertan pronto”, dijo Julian Evans-Pritchard, director de economía de China en Capital Economics, en una nota publicada el viernes.
El Banco Popular de China ha advertido en repetidas ocasiones desde abril contra el frenesí de compra de bonos. A mediados de junio, el gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, dijo que los rendimientos eran demasiado bajos y otros funcionarios del banco central también dijeron a los medios estatales que el rango ideal para los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años estaba entre el 2,5% y el 3%.
Para algunos analistas, la reanudación de la intervención en el mercado de bonos por parte de China (su última compra significativa fue en 2007) es sensata en un momento en que otros instrumentos para influir en el sistema financiero están resultando menos eficaces. Mientras la economía china crecía rápidamente, el Banco Popular de China pudo ejercer influencia sobre los bancos centrándose en controlar la oferta de préstamos, pero ha tenido que replantearse su estrategia a medida que la demanda de crédito se ha desacelerado y la liquidez bancaria se ha trasladado a otros activos, como los bonos.
La cuestión de si el Banco Popular de China puede gestionar el mercado de bonos será aún más importante, dado que China planea emitir billones de renminbis más en bonos a largo plazo en los próximos años para aumentar el apalancamiento y el gasto del gobierno central. Hasta ahora, el Banco Popular de China solo tiene 1,52 billones de yuanes en bonos gubernamentales, en su mayoría con vencimientos más cortos.
Chen Long, cofundador de la consultora Plenum, con sede en Pekín, dijo que el enfoque del Banco Popular de China tenía algunas similitudes con el control de la curva de rendimiento adoptado por el Banco de Japón durante la última década. Pero mientras que el Banco de Japón estaba tratando de establecer un techo para los rendimientos, el Banco Popular de China está tratando de crear un piso.
Hasta el momento, sin embargo, aún no se han revelado detalles críticos de cualquier operación, incluidos el momento, el tamaño, el costo y la frecuencia de las transacciones de bonos del Banco Popular de China.
“Es difícil decir cuánta potencia de fuego se necesita, ya que el Banco Popular de China necesita revisar el mercado paso a paso”, dijo Richard Xu, analista financiero jefe de China en Morgan Stanley. “El mercado se rige por las expectativas: a veces una simple advertencia verbal puede cambiar el curso, pero en otros escenarios necesita tomar medidas más firmes”.
“Es poco probable que el banco central se lance a por todas”, dijo Gary Ng, economista senior de Natixis. “Es más una señal de política a menos que la intervención sea masiva, ya que el objetivo es suavizar la volatilidad en lugar de [change] “la tendencia del mercado.”
Ng estimó que el Banco Popular de China probablemente tendría que comprar al menos el 5% de los bonos gubernamentales en circulación (lo que aún sería menos contundente que las intervenciones del Banco de Japón) para lograr una diferencia significativa. El mercado de bonos gubernamentales de China vale 30 billones de yuanes.
Chen, de Plenum, también señaló que un elemento clave del control de rendimiento de Japón fue la promesa del BoJ de comprar una cantidad ilimitada de bonos.
“Si el Banco Popular de China se toma en serio la fijación de un piso, [for yields]también debe prometer vender una cantidad ilimitada de bonos del gobierno a ese nivel. Todavía no está claro si [it] está dispuesto a llegar tan lejos o cuál sería su estrategia de salida”.
Los expertos advierten que será difícil aumentar los rendimientos en el actual entorno deflacionario de China. El crecimiento de los nuevos préstamos se ha desacelerado más de lo esperado este año. Los datos oficiales sobre el “financiamiento social total”, un indicador amplio del crecimiento del crédito, mostraron una contracción poco común en abril, su primera caída desde 2017, mientras que los nuevos datos publicados en junio mostraron un repunte más débil de lo esperado en mayo.
Una complicación adicional es el tira y afloja entre el Banco Popular de China y el Ministerio de Finanzas, para el cual los rendimientos más bajos significan que puede emitir bonos a un costo menor, dijo un investigador de la industria financiera en un grupo de expertos estatal.
El investigador dijo que si el Ministerio de Finanzas hubiera acelerado la emisión de bonos en el primer semestre de 2024 para aliviar la presión de la demanda, el banco central no habría necesitado enviar tantas advertencias verbales.
Evans-Pritchard, de Capital Economics, dijo en su nota que incluso si el Banco Popular de China lograra influir en los rendimientos a largo plazo, el impacto directo sobre la economía sería marginal dado que las tasas a largo plazo tenían un impacto limitado en los préstamos corporativos y de los hogares.
“Por ahora, el Banco Popular de China ha mantenido una postura moderada en sus declaraciones de política monetaria”, dijo. “Lo que suceda con las tasas de política monetaria y los rendimientos en el extremo corto de la curva seguirá siendo más importante para las perspectivas económicas”.