Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
No se trata de Christopher Hitchens debatiendo con el rabino Shmuley Boteach. Pero en esta época del año, a los ateos en línea y a los creyentes en las salas de chat les encanta debatir un antiguo debate: «¿Por qué Dios y no Santa?»
ese adulto Homo sapiens tener fe en lo primero y no en lo segundo no me parece inconsistente. Un niño pronto se pregunta cómo su bicicleta podría caber en una chimenea, mientras que Dios ofrece vida después de la muerte. Simplemente tiene más sentido.
No soy psicólogo ni teólogo, pero como inversionista soy cada vez más de la opinión de que confundir sesgos temporales con creencias más profundas (o viceversa) es la razón principal por la que a menudo meto la pata.
Tomemos como ejemplo una de las mayores sorpresas del año en el mercado: el salto del 23 por ciento en las acciones estadounidenses. Ignoré a los escépticos y presioné comprar en marzo. Sin embargo, desanimarme en septiembre me ha costado otro 6 por ciento hasta ahora.
Mi problema de toda la vida con las acciones estadounidenses es lo caras que son en su mayoría. En particular los más grandes y con mejor rendimiento. A pesar de que los precios subían cada vez más, esperaba que algún día los inversores los superaran. Así como Santa no puede visitar todos los hogares en una noche, los inversores eventualmente verían que la relación precio/beneficio ajustada cíclicamente del S&P 500 es el doble de su promedio de largo plazo. Pronto pondrían los ojos en blanco ante Tesla, en lugar de sentarse en las rodillas de Elon.
Pero ¿qué pasaría si la devoción por las acciones estadounidenses fuera más profunda? Quizás la propiedad sea más parecida a la religión que a una ilusión temporal, con todos los símbolos de alegría y cohesión social que ofrecen los sistemas de creencias institucionalizados.
En cuyo caso, personas como yo que desacreditan los milagros de las ganancias ajustadas y los costos de I+D capitalizados caen en oídos sordos. Para los creyentes, las cifras son gloriosas.
Que los mercados no puedan sostenerse más que con la voluntad divina no es tan alegre como parece. El efectivo está hecho de papel. El oro tiene poca utilidad más allá de la joyería y eludir sanciones, pero los precios alcanzaron nuevos máximos recientemente.
Mi subestimación del poder de la fe también ha resultado en terribles problemas económicos. Siempre he confiado en que mis compañeros inversores se darán cuenta algún día de que los gobiernos no pueden gastar de más para siempre: el equivalente a darse cuenta de que los renos voladores no existen.
Pero al igual que ocurre con las acciones por las nubes, a nadie parece importarle que seis de los países del G7 del mundo tengan posiciones de deuda neta superiores a su producción anual en 2025, según las previsiones del FMI. De hecho, el ajuste fiscal es una herejía en estos días.
Seguramente al crecer, pensé, los inversores verían que Italia y España no son Alemania, ni México Estados Unidos y que, por lo tanto, los bonos soberanos de menor calidad deberían valorarse como tales. Equivocado. Los diferenciales han estado incomprensiblemente ajustados durante una década. Tampoco pronosticé el estrechamiento en los últimos 18 meses.
Por alguna razón, la gente cree que los gobiernos nunca quebrarán. Japón ha tenido pasivos brutos de más del doble de su producción anual durante más de una década, así que ¿por qué preocuparse? Mejor aún, esa convicción se cumple por sí misma: mantiene estables los mercados de bonos y, por ende, los intereses pagados por la deuda.
Sin embargo, mi visión del mundo centrada en Santa Claus me ha causado el mayor daño cuando se trata de bienes raíces. Llevo prediciendo un desplome de los precios de la vivienda desde la universidad y sigo alquilando cajas de zapatos por sumas infernales. Amigos rezan por mí y pasan un sombrero.
Sin embargo, encuentro su compromiso desconcertante. No importa cuán burbujeante sea la métrica, el ascenso de la propiedad es un hecho. Knight Frank calcula que los precios aumentarán un promedio de 2,5 por ciento el próximo año en 25 ciudades de todo el mundo, a pesar de que los costos de endeudamiento son “más altos durante más tiempo”. Parece que vale la pena amar con todo el corazón. Sólo nosotros, los ateos o apóstatas, sufrimos las consecuencias.
Cómo deseo reemplazar a Santa con un enfoque menos cínico. Pero, como saben mis hijas de 9 y 11 años cuando ven a sus hermanos menores poner leche y galletas junto al hogar, no se puede volver a la inocencia una vez perdida.
Dicho esto, incluso las creencias inversoras más arraigadas se ven bajo presión de vez en cuando, como sabe cualquiera que haya administrado dinero durante una crisis. Pero el agrietamiento total es raro y difícil de predecir. Esperaba que la caída de las puntocom pusiera fin a las locas sobrevaluaciones tecnológicas. Pocos bancos cambiaron después de la crisis financiera.
¿Podría 2024 ser la venganza de Santa? El repunte de las acciones estadounidenses este año, por ejemplo, se debió enteramente a la expansión de los múltiplos y no a mejores ganancias, que crecieron sólo un 0,6 por ciento anualizado frente a un promedio de alrededor del 8 por ciento en los últimos 10 años, según datos de FactSet.
Esto significa que el S&P 500 depende aún más de la esperanza que de los fundamentos. Más siniestro para los fieles a los bonos y las acciones, quizás, fue el salto en las tasas de interés de los préstamos a un día este mes, a menudo una señal de agnosticismo en los mercados de financiación.
Mientras tanto, mientras los propietarios de viviendas del Reino Unido se arrodillaban tras la caída interanual del 1,2 por ciento mejor de lo esperado en los precios promedio de octubre del miércoles, la mayoría ignoraba el hecho de que se trataba de la caída más pronunciada en más de una década.
¿Ves de lo que estoy hablando? Nosotros los paganos no podemos ayudarnos a nosotros mismos. Siempre centrándonos en lo negativo y pensando que somos inteligentes porque sabemos que Santa no es real, pero negándonos a reemplazarlo con cualquier otra cosa.
Por lo tanto, en esta maravillosa época del año, no sea como nosotros, querido lector. El destino de los mercados y de la economía global depende de que usted crea. ¡Feliz Navidad a todos!