Todo el mundo parece tan feliz de ver la parte trasera de 2022. Yo no. A pesar de perder mi trabajo y estar corto de dinero, no he tenido que sufrir una llamada de Zoom desde mayo ni un entrenamiento de sesgo inconsciente. Vale la pena. Además, el fondo de mi pensión había terminado para el año y perdí cinco kilos en Navidad, un doble raro, incluso si el último solo se debió a una tos tan fuerte que ni siquiera podía sostener un vaso de una pinta.
Lo único borroso de mi buen humor es lo difícil que está resultando trasladar mis ahorros a una pensión autogestionada. Mi última columna explicaba por qué estaba despidiendo a mis dos proveedores de pensiones. Para ser justos, transferir uno de ellos a un Sipp fue pan comido. Un simple formulario en línea y una semana después el efectivo estaba allí. El otro, sin embargo, está dando mucha más pelea.
Además de demandas arcaicas como firmas reales, por ejemplo, insisten en que busque asesoramiento financiero. ¿En serio? ¿Por qué no hay exención para aquellos con la competencia requerida? El formulario solicita el nombre de un asesor y su número de referencia FCA. ¿Algún lector quiere ser voluntario? Cuando sea multimillonario, te prometo que podrás administrar mi riqueza.
Así que estoy atascado con este proveedor por ahora. Es el que tiene mis acciones globales fuera del Reino Unido, así como el fondo del mercado monetario. No hay problema con lo primero, pero estoy desesperado por volver a poner el efectivo a trabajar, ya que representa el 27 por ciento de mi cartera, como se puede ver a continuación. La mitad de eso está destinado a bonos del gobierno, como escribí el mes pasado. El resto lo quiero invertir en acciones, probablemente en un fondo sectorial.
Qué sector elijo es tema para otro momento. Pero, ¿por qué más acciones? Claro, proporcionan un mejor rendimiento a largo plazo que cualquier otra clase de activos. Sin embargo, las acciones son riesgosas, ¿podría haber un mejor momento para comprar? Empresas como Deutsche Bank y Morgan Stanley estiman que habrá, pronosticando otra caída del 20 por ciento en las acciones estadounidenses, por ejemplo.
Por otra parte, más de medio billón de dólares se invirtieron en ETF de acciones el año pasado, según datos del Bank of America. Pero muchas de las razones citadas para el optimismo son tonterías. No importa si las tasas de interés han tocado techo. Las valoraciones siguen estiradas. Para mí, la mayor esperanza para las acciones proviene de una fuente menos discutida: el dolor.
Dejame explicar. Las empresas, me refiero a los empleados y sus jefes, prefieren una vida fácil. Afortunadamente para ellos, las últimas dos décadas han brindado jugosos rendimientos en un plato, gracias a los bajos costos de endeudamiento, los salarios reales estancados y los generosos regímenes fiscales. La entrada de China en la Organización Mundial del Comercio también ha ayudado a mantener bajos los costos.
Mi amiga Bonnie podría haber dirigido una empresa líder mundial con este telón de fondo. Bonnie es una perrita. De hecho, los márgenes de beneficio neto de EE. UU. y Europa se han duplicado en los últimos 25 años, sin apenas sudar. Los tiempos son más difíciles ahora, sin embargo. Las empresas tienen que lidiar con Covid, la inflación, las tasas de interés altísimas y los costos de energía más altos para empezar.
Los empleados molestos también quieren que se les pague más. La mayoría de los inversores creen que esto es algo malo. Tomo la opinión contraria. Los insumos más costosos obligan a las empresas a innovar e invertir. Pensar fuera de la caja se vuelve obligatorio. No me sorprende que exista una correlación a largo plazo entre el crecimiento de los salarios y el aumento de la productividad en EE. UU., por ejemplo.
No puedo enfatizar lo suficiente la importancia de la productividad. Sin embargo, es un tema pegajoso. La producción por hora trabajada o por unidad de capital son conceptos bastante fáciles de entender. Pero además, existe un factor de productividad residual, que es el equivalente económico del polvo de hadas. Como inversionista, aquí hay un marco que uso para pensar que ayuda.
Comience con una identidad simple que determine el crecimiento del salario nominal (una identidad económica es algo que debe mantenerse, no un vudú teórico). Cualquier cambio en los salarios de los empleados es igual al cambio en la inflación, más el cambio en la productividad, más el cambio en su participación en las ganancias, siendo este último el inverso de los márgenes de la empresa.
A partir de esto podemos ver el problema que enfrentamos hoy. Con los salarios por las nubes, algo (o cosas) deben subir en el lado derecho de la ecuación. Si la productividad no mejora, la inflación tiene que subir, perjudicando los rendimientos de los bonos, o los márgenes deben caer, lo que es malo para las acciones. O ambos.
Pero si la productividad lo hace responder, de repente es parte central para los inversores. Los trabajadores disfrutan de ingresos crecientes que impulsan la demanda de todo. Mientras tanto, los precios pueden permanecer estables, al igual que los márgenes, lo que respalda los rendimientos de los bonos y las acciones. Esto describe los tiempos de auge de mediados a finales de la década de 1990.
Por supuesto, nos prometieron una recuperación de la productividad durante décadas y siempre nos han decepcionado. Pero mirando a través de mi lente de dolor, ahora puedes ver por qué. Cada vez que las empresas empezaban a sentir algo de calor, por la crisis financiera, las disputas comerciales, el Covid o lo que fuera, los bancos centrales o los gobiernos apagaban las llamas.
Sin dolor no hay ganancia. Sin embargo, hoy en día es mucho más difícil para los políticos o los encargados de formular políticas sofocar la miríada de incendios. Nada como el humo para concentrar a los trabajadores o provocar el pánico en una sala de juntas. Ya hay señales de que esto está sucediendo, con gastos de capital corporativos no financieros en los EE. UU., por ejemplo, más de una décima parte más altos que los niveles anteriores a Covid. El gasto en investigación y desarrollo también es fuerte en todo el mundo.
¿Está mejorando la productividad? Me encantaría decir que los números son alentadores, pero eso sería exagerar, incluso para mí. Claro, la productividad laboral en los EE. UU. aumentó un 0,8 por ciento anualizado en el tercer trimestre de este año, el doble de las estimaciones de consenso. Pero lo cierto es que el Covid ha hecho un disparate de todas las comparaciones.
Como un amigo fascinante pero poco confiable, voy a dar productividad hasta el final de este año para demostrar mi valía. Otra ausencia y dejaré de contestar el teléfono. Antes de eso, sin embargo, mi próximo paso es aún más acciones.
El autor es un ex banquero. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__