Pocos se sorprendieron cuando las acciones estadounidenses subieron tras la decisiva victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales. En medio de suposiciones generalizadas sobre semanas de incertidumbre, siempre era probable que un resultado claro provocara un repunte inicial de alivio. Más inesperado fue lo que sucedió desde entonces.
El presidente electo ha nominado a una serie de personas de línea dura para puestos de alto nivel, lo que indica su intención de seguir adelante con una agenda radical para promulgar aranceles radicales y deportar a millones de inmigrantes ilegales que, según advierten muchos economistas, provocaría una espiral ascendente de inflación y déficit.
Sin embargo, el mercado de valores (el barómetro económico más seguido por el público en general y al que a menudo hace referencia el propio Trump) parece haber mostrado pocas señales de preocupación.
El S&P 500, el índice de referencia de Wall Street para las grandes acciones, todavía ha subido alrededor de un 3 por ciento desde la votación, incluso después de un ligero retroceso. El principal índice de acciones de pequeña capitalización ha subido casi un 5 por ciento.
El costo relativo de los préstamos para las grandes empresas también se ha desplomado a mínimos de varias décadas, y los activos especulativos como el bitcoin han aumentado.
En el fondo, no todos los sectores del mercado de valores han estado tan tranquilos. Un índice creado por Citi de acciones que pueden ser vulnerables a los recortes del gasto gubernamental, por ejemplo, ha caído un 8 por ciento desde las elecciones, mientras que las acciones de atención médica se han visto afectadas por la nominación del escéptico de las vacunas Robert Kennedy Jr. para dirigir el departamento de salud.
La perspectiva de una inflación derivada de los aranceles y de un mercado laboral más estricto también ha asustado a muchos en el mercado de bonos del Tesoro de 27 billones de dólares, y algunos grupos de alto perfil advierten sobre una exuberancia excesiva.
Pero las señales contrastantes plantean algunas preguntas clave tanto para los comerciantes como para los responsables de las políticas: ¿se están preparando los inversores en acciones para una caída al ignorar las altas valoraciones y las posibles desventajas de la Trumponomics, o se les demostrará que tienen razón cuando los sombríos economistas tengan que retroceder una vez más en su funesta situación? pronósticos?
“En cualquier momento . . . Cuando llegas a un punto en el que los precios de los mercados están más allá de la perfección, hay que preocuparse por la complacencia”, dice Sonal Desai, director de inversiones de Franklin Templeton Fixed Income.
Pero, añade, “la realidad es que también es necesario buscar muy activamente los desencadenantes de las ventas masivas, y ahora mismo… . . Creo que la economía subyacente es fuerte y es poco probable que las políticas de la administración entrante avancen de manera tan significativa”.
El caso del toro fue en plena exhibición en el complejo Wynn de Las Vegas esta semana, donde más de 800 inversores, banqueros y ejecutivos se reunieron para la conferencia anual de Goldman Sachs para “empresas privadas innovadoras”.
Ahora que los tipos de interés tienden a bajar, los especialistas en mercados de capitales ya se habían estado preparando para una recuperación de las cotizaciones en bolsa y de la actividad de fusiones y adquisiciones, pero el resultado de las elecciones ha echado más leña al fuego.
Dado que los republicanos controlan ambas cámaras del Congreso además de la Casa Blanca, los inversores dan por sentado que será fácil para la administración Trump cumplir sus promesas de recortar los impuestos corporativos y reducir la regulación. Al mismo tiempo, los asistentes descartaron con frecuencia propuestas más polémicas, como la introducción de aranceles, considerándolas una “táctica de negociación”.
David Solomon, director ejecutivo de Goldman, dijo en la conferencia: “El mercado básicamente está diciendo que cree que la nueva administración traerá beneficios”. [regulation] Volver a un lugar donde sea más sensato”.
Un administrador de fondos de cobertura presente resume la atmósfera de manera más directa. “Aquí hay muchos inversores vertiginosos que se entusiasman con los objetivos de venta para llevar”, afirma. “Las fusiones y adquisiciones son ahora una posibilidad real gracias a la nueva administración. Eso ha sido lo más emocionante.[element of Trump’s proposals]. . . Creo que el estado de ánimo es mejor que en los últimos cuatro años”.
El énfasis en los impuestos y la desregulación queda claro cuando se analiza qué sectores han sido los mayores ganadores en el reciente repunte del mercado: los servicios financieros y la energía.
El subíndice financiero del S&P 500 ha subido casi un 8 por ciento desde la votación, mientras que el subíndice de energía ha subido casi un 7 por ciento. Los ejecutivos del sector energético han celebrado las promesas del presidente electo de retirarse del acuerdo climático de París y abrir tierras federales para el fracking en pos del “dominio energético” de Estados Unidos.
El índice Russell 2000, que mide las empresas de pequeña capitalización, también ha subido más rápido que el S&P gracias a su fuerte ponderación hacia las acciones financieras y a la creencia de que las empresas más pequeñas centradas en el mercado interno tienen más que ganar con los recortes de impuestos corporativos.
Chris Shipley, codirector de inversiones de Fort Washington Investment Advisors, que gestiona alrededor de 86.000 millones de dólares, dice que “creemos que el mercado ha actuado racionalmente desde las elecciones”, citando la concentración de ganancias en áreas que podrían beneficiarse de tendencias como la desregulación. y fusiones y adquisiciones.
Incluso las políticas que la mayoría de los economistas tradicionales creen que tendrían un efecto negativo en general –como un fuerte aumento de los aranceles– podrían irónicamente aumentar el atractivo relativo de las acciones estadounidenses al afectar aún más a otros países.
El índice europeo Stoxx 600, por ejemplo, ha caído desde las elecciones, ya que los inversores apuestan a que la región dependiente de las exportaciones se verá fuertemente afectada por cualquier aumento de las tensiones comerciales. Al mismo tiempo, el euro ha caído a su nivel más bajo en dos años frente al dólar.
“No es sorprendente que la política de ‘Estados Unidos primero’ sea buena para Estados Unidos frente al resto del mundo”, dice Kay Herr, directora de inversiones en Estados Unidos del equipo global de renta fija, divisas y materias primas de JPMorgan Asset Management.
La preocupación entre los economistas y muchos inversores en bonos, sin embargo, es que las políticas de Trump podrían crear problemas económicos más amplios que eventualmente serían difíciles de ignorar para el mercado de valores.
Algunas de las políticas de Trump, como los recortes de impuestos corporativos, podrían impulsar el crecimiento interno. Pero como la economía ya se encuentra en un estado sorprendentemente robusto a pesar de años de preocupaciones sobre una posible recesión, algunos, como el ex economista jefe del FMI Olivier Blanchard, temen un “sobrecalentamiento” que conduciría a un resurgimiento de la inflación y una posterior desaceleración.
La inflación impulsada por la demanda podría verse exacerbada por las presiones del lado de la oferta si Trump cumple algunas de sus promesas políticas más amplias.
Durante la campaña electoral, Trump propuso un arancel de importación básico del 10 por ciento para todos los bienes fabricados fuera de Estados Unidos, y del 60 por ciento si se fabrican en China. Los economistas generalmente coinciden en que el costo de los aranceles recae sustancialmente sobre los hombros de los consumidores del país que los promulga. Walmart, el minorista más grande de Estados Unidos, advirtió esta semana que podría tener que subir los precios si se introducen aranceles.
Mientras tanto, deportar a millones de inmigrantes indocumentados eliminaría una enorme fuente de mano de obra de la fuerza laboral estadounidense, elevaría los salarios y reduciría la capacidad de las empresas estadounidenses para suministrar bienes y servicios.
Los economistas de Morgan Stanley y Deutsche Bank predijeron esta semana que las políticas de Trump frenarían el crecimiento del PIB para 2026 y harían más difícil para la Reserva Federal llevar la inflación a su objetivo del 2 por ciento.
Tom Barkin, presidente de la Reserva Federal de Richmond y miembro con derecho a voto en el Comité Federal de Mercado Abierto que fija las tasas, dice que comprende las preocupaciones de la comunidad empresarial acerca de que los aranceles reaviven la inflación, y dice que Estados Unidos era “algo más vulnerable a los shocks de costos” que en el pasado.
Pero algunos inversores creen que los riesgos son mínimos. “En nuestra opinión, las preocupaciones inflacionarias. . . Las opiniones sobre los aranceles son exageradas”, afirma Shipley, de Fort Washington.
Las autoridades de la Fed se han apresurado a enfatizar que no prejuzgarán ninguna política potencial antes de que se anuncien oficialmente, pero los inversionistas en bonos ya han reducido sus pronósticos sobre cuánto podrá recortar el banco central las tasas de interés durante el próximo año.
Los futuros de las tasas de interés ahora están descontando una caída de las tasas de la Fed a aproximadamente el 4 por ciento para fines de 2025, desde el nivel actual de 4,5-4,75 por ciento. En septiembre, los inversores apostaban a que para entonces caerían por debajo del 3 por ciento.
Mientras tanto, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que aumenta cuando los precios caen, ha subido alrededor de 0,8 puntos porcentuales desde mediados de septiembre hasta el 4,4 por ciento. Como consecuencia, la tasa promedio de una hipoteca a 30 años también está subiendo, a cerca del 7 por ciento.
“El mercado de bonos se ha centrado mucho en los déficits y la expansión fiscal, y el mercado de acciones, al parecer, se ha centrado en la desregulación y el aspecto del crecimiento”, dice Herr de JPMorgan. Pero “en algún momento, una mayor [Treasury yield] es problemático para las acciones”.
En parte, esto se debe a que los mayores rendimientos de los bonos representan una fuente alternativa de retornos atractivos con un riesgo mucho menor que las acciones. Pero el impacto más importante podría provenir de la señal de advertencia que representaría un mayor aumento de los rendimientos.
El aumento de los rendimientos está siendo impulsado por las preocupaciones tanto sobre la inflación como también por los mayores niveles de deuda pública, dice Kristina Hooper, estratega jefe de mercado global de Invesco. “2024 marca el primer año en el que Estados Unidos gasta más en el servicio de su deuda que en todo su presupuesto de defensa. Y, en mi opinión, eso no es sostenible a largo plazo, por lo que tenemos que preocuparnos por la posibilidad de que se produzca un mini momento Liz Truss”.
El intento del ex primer ministro británico Truss de introducir miles de millones de libras en recortes de impuestos no financiados y un aumento del endeudamiento en 2022 provocó una venta masiva de deuda del gobierno británico que se extendió a los mercados de divisas y de valores.
La estructura y la escala del mercado del Tesoro de Estados Unidos hacen que este tipo de “vigilancia de bonos” sea menos probable, subrayan estrategas e inversores, pero muchas instituciones han comenzado a prestar más atención a la posibilidad.
“Durante los próximos dos a cuatro años, ¿creo que existe un riesgo muy serio de que regresen los vigilantes de los bonos? Absolutamente. Y eso se basa enteramente en lo que será el plan plurianual y el impacto que surja de él”, dice Desai de Franklin Templeton.
Trump y sus asesores han desestimado las preocupaciones sobre su agenda económica, argumentando que políticas como alentar el sector energético interno ayudarán a mantener la inflación baja y el crecimiento alto.
Incluso si no lo hacen, varios inversores en Las Vegas sugirieron esta semana que la preocupación personal del presidente electo por el mercado de valores le ayudaría a abstenerse de aplicar las políticas más potencialmente dañinas.
“Creo que Trump y todos sus donantes miden su éxito y su felicidad en función de la situación del mercado de valores estadounidense”, dice el gestor de fondos de cobertura. “Es una de las razones por las que soy bastante optimista a pesar de que el mercado está donde está”.
Los economistas también han subestimado sistemáticamente la resiliencia de la economía estadounidense en los últimos años. La combinación de la atención de Trump y las malas previsiones pasadas de los economistas significa que incluso los inversores escépticos son cautelosos a la hora de apostar contra el mercado estadounidense.
“Existen riesgos”, afirma Colin Graham, director de estrategias multiactivos de Robeco. “Si se implementan algunas de las políticas más extremas de las que se habló durante la campaña, nuestra visión central para el próximo año será errónea.
“¿Pero cuál es nuestro mayor riesgo aquí? Perder lo bueno. El impulso es muy fuerte”.
Visualización de datos por Keith Fray y Chris Giles