Credit Suisse se ha asegurado los derechos del nombre “First Boston” en su intento de escindir su banco de inversión. ¿Puede el nuevo CS First Boston recuperar las glorias del original? El financiero de Wall Street, Michael Klein, quien dirigirá la unidad, tiene como objetivo reiniciar una marca que alguna vez fue grande en Wall Street y en la ciudad de Londres.
Es posible que no desee revivir la cultura corporativa. Conocí al CSFB a finales de los ochenta y principios de los noventa. El ambiente en la destartalada oficina de Londres era de acre agresión, sin el brío de BZW o el ímpetu de Morgan Stanley. Los ejecutivos de CSFB abandonaron sus pantallas comerciales para entrevistas de prensa con expresiones de mártir. los eminencia gris del lugar se quejó amargamente cuando una revista informó que los subordinados lo llamaban “Alf” a sus espaldas. Esto significaba Arrogant Little Fucker, supuestamente. El banquero arrinconó al editor de cara roja. “¡No soy pequeño!” se enfureció.
CSFB era un formidable operador de mercados de capital, gracias a la presencia de First Boston en Wall Street ya la rica y reservada base de clientes europeos de Credit Suisse. Eso apunta a dos paralelos con CSFB 2.0. En primer lugar, el negocio probablemente generaría la mayoría de sus ingresos en los EE. UU., al tiempo que mantendría un punto de apoyo en Europa. En segundo lugar, CSFB antiguo y moderno tendría una inclinación por respaldar transacciones estadounidenses apalancadas.
La empresa sufrió fuertes pérdidas cuando la deuda corporativa estadounidense se salió de control a finales de los años ochenta. El brazo estadounidense de Credit Suisse se mantuvo fiel a sus raíces de bonos basura, resurgiendo como un financista clave de adquisiciones después de la crisis financiera.
Los jefes de capital privado actualmente están jugando con los pulgares mientras se preguntan quién anotará más los valores de la cartera. Por esta razón, los banqueros a los que encuesté sobre las perspectivas del nuevo CSFB dijeron principalmente sobre el momento: “Esto parece una idea terrible”.
Mi sensación es que el momento podría ser muy bueno, si eres Michael Klein. Planea fusionar su boutique de Wall Street con CSFB, que mantendría una participación sustancial. El antiguo miembro de la junta de Credit Suisse ha provocado críticas justificadas por identificar al mejor candidato para separarse y dirigir CSFB en su propio espejo de afeitar.
Más concretamente, la parte inferior del mercado parece un lugar sensato para invertir capital financiero y personal en un banco de inversión independiente. Se espera que Credit Suisse contribuya con activos ponderados por riesgo por una suma de $ 21 mil millones. No será quisquilloso con la valoración implícita de estos en cualquier transacción para captar patrimonio externo. Dentro del grupo Credit Suisse, el banco de inversión está valorado en aproximadamente cero por el mercado.
El prestamista suizo ha estado a la deriva caóticamente a raíz de los escándalos de Greensill y Archegos. Sus acciones cotizan a 0,2 veces el valor tangible en libros, un 80 por ciento de descuento frente a UBS, en algún momento comparador. Este último disfruta de una valoración alta en parte porque redujo su banca de inversión hace años. Con retraso, Credit Suisse está haciendo lo mismo.
No todos los proyectos de Klein han funcionado. Su compañía de adquisiciones de propósito especial Multiplan para el cuidado de la salud desencadenó una fea disputa legal, por ejemplo. Pero conoce a muchos inversionistas de renombre que podrían darle mayor credibilidad a la escisión de CSFB. Ya hay alrededor de $ 500 millones en la bolsa. Se necesitarán más.
Grandes grupos de inversión estadounidenses como Apollo, Blackstone, KKR o TPG podrían estar interesados. Un vendedor angustiado es siempre un señuelo. Puede ser posible enmarcar el acuerdo de CSFB como una compra parcial, con una oferta pública inicial o una venta comercial como señuelo unos años más adelante.
Las perspectivas de salida a bolsa ayudarían a Klein a reclutar y retener a buenos banqueros, sustituyendo grandes bonificaciones por grandes bonificaciones que la empresa no podía pagar. La analista de Jefferies, Flora Bocahut, calcula que la relación costo-ingreso debería caer al 85 por ciento. En el tercer trimestre, fue un sorprendente 160 por ciento.
Los bancos de inversión independientes que cotizan en Estados Unidos no son una novedad. Incluyen a Evercore, Lazards y Moelis y, por lo general, tienen un valor de alrededor de $ 4 mil millones en ingresos anuales de alrededor de $ 2 mil millones a $ 3 mil millones. CSFB podría esperar unirse a ese grupo, aunque, como Jefferies, asumiría riesgos en el balance.
Hay un par de grandes obstáculos. En primer lugar, el comercio permanecería dentro del banco suizo después de que los mercados primarios se hubieran marchado. Esa sería una división muy extraña. En segundo lugar, Credit Suisse podría decidir algún tiempo después de una división que financiar a un grupo de financistas de alto mantenimiento no era el mejor uso del efectivo disponible. Ningún problema es insuperable. Pero superarlos requeriría ingenio y sangre fría. En ese sentido, el espíritu belicoso del antiguo CSFB podría resultar muy útil para el nuevo CSFB, después de todo.