Bill Ackman llegó al centro de Omaha a principios de mayo para lo que UBS calificó como una “charla especial junto a la chimenea”.
Fue una oportunidad para presentar a Ackman y a su socio Ryan Israel ante el tipo de inversores que habían apoyado a Warren Buffett durante décadas, inversores que podrían estar interesados en el fondo cerrado que pronto cotizaría en bolsa de la pareja, Pershing Square USA.
Al día siguiente, el propio Buffett subiría al escenario principal al otro lado de la calle, con decenas de miles de accionistas de Berkshire Hathaway (sin mencionar a los jefes corporativos como Jane Fraser de Citi y Tim Cook de Apple) volando para la reunión general anual del Oráculo de Omaha.
Una multitud de seguidores recibió a Ackman en el evento de UBS. El multimillonario diría más tarde que esperaba algún día tener una reunión anual en la misma línea que la de Buffett: atrayendo a grandes multitudes y teniendo la palabra para hablar de negocios e inversiones.
Con la audacia característica de Ackman, planeó hacerlo a través de una de las mayores cotizaciones públicas de la historia, con planes de recaudar 25.000 millones de dólares a través de Pershing Square USA, una ambición elevada para cualquier empresa, y más aún para un fondo cuya estructura ha caído en desgracia entre los inversores.
Pero el multimillonario inversor quería convertir a Pershing Square USA en un actor importante en los mercados de capitales estadounidenses. El fondo podría actuar como inversor principal de otro vehículo de Pershing que ayudaría a empresas como SpaceX y Stripe a cotizar en bolsa, al tiempo que respaldaría a empresas de gran capitalización infravaloradas.
La cotización pública del vehículo estadounidense también formaba parte de un plan más amplio. Sería el precursor de una eventual oferta pública inicial de gran éxito del fondo de cobertura de Ackman (Pershing Square Capital Management, la entidad que gestionaría sus otros fondos) tan pronto como en 2025, según una persona familiarizada con los planes.
Durante la semana pasada, esa gran visión se vino abajo.
Ackman canceló la IPO de Pershing Square USA el miércoles después de una sorprendente serie de reveses, ya que la compañía redujo su objetivo de recaudación de fondos de 25.000 millones de dólares a 4.000 millones y finalmente a 2.000 millones, antes de cancelarlo por completo.
“Tomé la decisión de retirar la oferta pública inicial esta mañana cuando se me ocurrió una mejor estructura de transacción”, publicó Ackman en la plataforma de redes sociales X el miércoles. “Teníamos previsto fijar el precio de la oferta el próximo lunes, pero cambiamos de rumbo esta mañana”.
A medida que se desarrollaba la gira de presentación de la oferta pública inicial durante las últimas tres semanas, empezaron a surgir las preocupaciones de los inversores. Algunos temían que el objetivo inicial de 25.000 millones de dólares fuera demasiado elevado y que las acciones se cotizaran con descuento después de salir a bolsa, de forma similar a otros fondos de capital cerrado, incluida la entidad de Pershing Square que cotiza en Londres y Ámsterdam.
La cotización propuesta recibió un duro golpe la semana pasada cuando Ackman envió una carta a los inversores de su fondo de cobertura, Pershing Square Capital Management, en la que decía que la cotización estaba en camino de recaudar hasta un 90 por ciento menos de lo previsto originalmente.
“Bill es un talento que se da una vez en una generación”, dijo un inversor de capital en el fondo de cobertura de Ackman. Pero agregó que su “hiperhonestidad” sobre sus tremendas aspiraciones de recaudación de fondos resultó ser su perdición. “El anclaje de 25.000 millones de dólares se hizo tan conocido que… si solo recaudaban 2.000 millones o 1.000 millones de dólares, todo el mundo iba a decir que esto era un fracaso”, dijo.
Peor aún, Ackman reconoció una serie de preocupaciones de los inversores, incluyendo que las acciones no cotizarían bien después de la IPO, diciendo que se requería un «acto de fe significativo» para que los inversores creyeran que la compañía cotizaría con una prima cuando «muy pocos en la historia lo han hecho».
Se suponía que iba a ser un correo electrónico privado para los socios, pero sus abogados le advirtieron que debía divulgarse de acuerdo con las normas de la SEC como parte del proceso de salida a bolsa. La carta, y las preocupaciones de los inversores, salieron a la luz.
«Me sorprendió que hicieran algo más que retirarla», dijo un alto ejecutivo bancario de una de las principales aseguradoras de Pershing después de que se hiciera pública la carta. «Qué desastre».
El fracaso de la cotización pública fue presagiado por la retirada del fondo de cobertura con sede en Boston Baupost Group, que según Ackman en la carta había comprometido 150 millones de dólares. Después de que la carta se hiciera pública, Baupost (cuyo director ejecutivo Seth Klarman es notoriamente reservado) decidió no respaldar la cotización.
Cuando se hicieron públicos los informes sobre la decisión de Baupost de no participar, la cotización se desvaneció rápidamente y los bancos que encabezaban la oferta (un grupo que incluye a Citi, UBS, Bank of America y Jefferies) supieron que tenían un problema. Los inversores ancla rara vez abandonan una oferta pública inicial, lo que puede minar la demanda de otros posibles compradores.
Su divulgación pública “desaceleró el impulso que tenía el acuerdo”, dijo David Erickson, investigador senior de la Wharton School de la Universidad de Pensilvania y ex director de mercados de capitales de acciones en Barclays.
“A veces, seguir a los banqueros que han realizado muchas IPO es probablemente la forma correcta de abordar el asunto, en lugar de seguir lo que siempre ha funcionado para ti”, dijo, y agregó que la carta era “demasiada comunicación” y probablemente generó más inquietudes de las que alivió. “Es un proceso diferente al de captar capital privado”.
Las conversaciones con una docena de inversores, asignadores de capital y banqueros revelan que la oferta pública inicial no generó suficiente entusiasmo en la comunidad de inversores institucionales. Un punto de fricción entre los inversores fue la estructura del fondo, que parecía beneficiar a Ackman pero posiblemente no recompensó a los primeros inversores.
Pershing Square y Baupost declinaron hacer comentarios.
Como se trata de un fondo cerrado, la cotización estaría formada por capital permanente, lo que significa que a los inversores les resultaría difícil rescatar sus acciones al valor neto de sus activos como en el caso de un fondo normal, y en su lugar se verían obligados a vender si quieren recuperar su dinero. El beneficio sería que Ackman podría mantener las acciones durante más tiempo que un fondo de cobertura tradicional, sin enfrentarse a la presión de los inversores para vender.
Pero estos fondos tienden a cotizar con un descuento sobre su valor patrimonial neto, lo que puede desincentivar a los inversores a realizar pedidos de acciones antes de que salgan a bolsa.
Antes de que fracasara la oferta pública inicial, Ackman había ido ganando notoriedad de forma constante. Si bien siempre fue muy conocido en Wall Street, la celebridad en las redes sociales que cosechó en los últimos meses lo impulsó a ser conocido también en Main Street. Les dijo a los inversores que su “notoriedad” en las redes sociales beneficiaría la cotización en EE. UU.
Después de que estallara la guerra entre Israel y Hamás en octubre del año pasado, Ackman redirigió sus tácticas activistas —una habilidad que había perfeccionado durante años como inversionista— hacia los presidentes universitarios que, en su opinión, no hacían lo suficiente por los estudiantes judíos.
Sus esfuerzos de lobby contribuyeron a la renuncia de la presidenta de la Universidad de Harvard, Claudine Gay, y de la presidenta de la Universidad de Pensilvania, Elizabeth Magill. Su número de seguidores en X aumentó.
A medida que se iba generando controversia, se fue convenciendo cada vez más de que su fama impulsaría sus negocios. El gran descuento entre los activos que poseía su vehículo Pershing Square Holdings parecía estar llegando a su fin, y dos personas cercanas a él argumentaron que su celebridad había impulsado el interés de los inversores por el fondo.
Hubo algunas pruebas de ello. En junio, vendió con éxito una participación del 10 por ciento en su fondo de cobertura Pershing Square Capital Management, que gestiona las inversiones de sus diferentes vehículos, por 1.050 millones de dólares. La operación atrajo a un grupo ecléctico de inversores, entre ellos Iconiq Capital, con sede en San Francisco, y la compañía de seguros israelí Menora Mivtachim.
Aun así, algunos inversores institucionales no estaban convencidos. Dado que ya podían obtener exposición a Ackman con un descuento a través de Pershing Square Holdings, tenía sentido esperar y ver cómo se negociaba el vehículo estadounidense una vez que cotizara. Podrían potencialmente adquirir acciones más adelante con un descuento.
“El problema con un fondo cerrado es que si cotiza con una prima desde su salida a bolsa, la dirección tiende a emitir acciones para hacer frente a ese exceso de demanda”, dijo Kier Boley, director de inversiones de soluciones de inversión alternativa del banco privado suizo UBP. “Pero cuando la confianza cambia y los inversores quieren salir, el fondo cotiza con un descuento y luego tiende a permanecer en este nuevo rango de descuento”.
Ackman aún no ha terminado. El multimillonario ya está trabajando en un nuevo vehículo para abordar las preocupaciones de los inversores sobre cómo se estructuró el fondo estadounidense. «Es inteligente y creativo, así que estoy seguro de que habrá una solución», dijo el miércoles un banquero involucrado en el acuerdo, poco después de que se retirara la cotización propuesta.
Si bien el fondo estadounidense no comenzará a cotizar en la próxima semana como estaba previsto, un primo de ese plan —algo que “democratiza[es] El acceso a la estrategia de Pershing Square”, como Ackman describió una vez la IPO, podría surgir en una forma diferente.
Ackman dijo en un video para inversores en el roadshow de este verano: “Esperamos que algún día, dentro de 30 años, la gente esté sentada en la reunión de accionistas de Pershing Square USA… y que su inversión haya hecho una gran diferencia para su familia”.
Información adicional de Ortenca Aliaj y Louis Ashworth