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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Olvídese del S&P 500 y del entusiasmo frenético de las últimas semanas cuando el índice estadounidense coqueteó con niveles récord. El índice FTSE MIB de las 40 acciones más grandes de Italia es donde se encuentra la verdadera historia del auge. En los últimos tres años, el índice de referencia italiano ha eclipsado al índice S&P 500 en términos de moneda local. Y aunque el S&P nunca alcanzó un nuevo máximo y volvió a caer en enero, el mercado italiano ha continuado su impulso alcista.
Podría decirse que el auge también es más saludable. Mientras que las acciones tecnológicas de los Siete Magníficos han representado la mayor parte de las ganancias estadounidenses, la carrera alcista de Italia ha sido impulsada por una gama más amplia de empresas, entre ellas el contratista de defensa Leonardo, cuyas acciones se han duplicado durante el año pasado; el fabricante de automóviles Ferrari (hasta un 50 por ciento); y los bancos, encabezados por UniCredit (hasta un 77 por ciento).
Ahora el gobierno de Giorgia Meloni promete ir más allá para facilitar el acceso al mercado de valores y recompensar a los accionistas que invierten a largo plazo: los llamados DDL Capitali – o proyecto de ley de capital – se espera que sea aprobado por el parlamento en las próximas semanas. Se supone que las medidas impulsarán la economía italiana y frenarán la fuga de empresas locales hacia ubicaciones rivales de la UE. particularmente los Países Bajos. También deberían beneficiar directamente el programa de privatización del gobierno, previsto para recaudar 20.000 millones de euros en los próximos tres años.
Pero entre algunas empresas y accionistas se ha extendido la alarma de que la legislación, en lugar de liberalizar e impulsar la inversión en las empresas italianas, puede hacer lo contrario. Las enmiendas tardías le han dado una inclinación proteccionista, sirviendo a los intereses de los aliados de Meloni y potencialmente desalentando la inversión internacional.
Entre las enmiendas más llamativas se encuentra una regla que daría un incentivo extremo para mantener acciones durante 10 años o más, otorgando a dichos inversores 10 veces más derechos de voto que a los accionistas a corto plazo. Si bien en teoría la disposición se aplicaría a cualquier inversor, en la práctica favorece a ciertos tipos de accionistas italianos (normalmente entidades respaldadas por familias que buscan retener el control de las empresas, así como los tipos de accionistas locales). fundación que han sido accionistas de largo plazo, aunque a menudo politizados, de los bancos italianos.
Se espera que el beneficio que proviene del poder de voto adicional se ejerza de manera más significativa a través de otra de las disposiciones clave de la nueva ley, que otorga a los accionistas una mayor voz sobre el nombramiento de los miembros del directorio de una empresa. Eso puede parecer positivo. Sin embargo, neutralizaría a los activistas de los fondos de cobertura. Y los nuevos y complicados mecanismos para el nombramiento de directores convertirían un régimen de gobierno corporativo ya de por sí peculiar –en el que las juntas directivas de las grandes empresas y sus accionistas más vocales a menudo presentan listas rivales de directores propuestos– en uno potencialmente inviable, según los expertos. Un informe de la regulador de valores de la consob dijo que las reformas podrían “representar una solución única [set-up] a nivel internacional, socavando los objetivos de simplificación, estabilidad y comprensibilidad de las regulaciones sectoriales”.
El beneficiario más obvio del proyecto de ley enmendado es el multimillonario Francesco Gaetano Caltagirone, el octogenario barón de la construcción y los medios de comunicación, un importante accionista de dos de los grupos de servicios financieros más poderosos de Italia, Generali y Mediobanca. Él y sus aliados se vieron frustrados en sus intentos de imponer nuevos directorios en ambas empresas. Caltagirone también es un aliado clave para el gobierno de Meloni: posee periódicos influyentes en regiones donde su apoyo es fuerte.
Si la ley se aprueba según lo propuesto, representaría un segundo paso retrógrado para los mercados italianos en cuestión de meses. En agosto pasado, las acciones de los bancos se desplomaron tras el caótico anuncio de un impuesto bancario. Después de discusiones dentro del gobierno de coalición de Meloni, se redujo el tipo del impuesto y luego se introdujo una alternativa, según la cual un banco puede aumentar sus reservas en lugar de pagar un impuesto.
El Tesoro italiano ha elogiado el resultado, que prácticamente no ha generado ingresos fiscales, como un impulso a la fortaleza del capital de los bancos en un momento en que las tasas de interés más altas amenazan con desencadenar un aumento en los préstamos morosos. Incluso si esto fuera cierto, cualquier beneficio accidental se ha visto socavado por el daño a la reputación causado por el episodio. Los impuestos ad hoc y los cambios de políticas han hecho que muchos administradores de activos estadounidenses desconfíen de mercados como Italia, España y el Reino Unido.
Hasta ahora, el mercado de valores italiano ha prosperado a pesar de todo esto, pero el gobierno de Meloni difícilmente puede darse el lujo de ser optimista: la relación precio/beneficio del S&P 500 es aproximadamente 25 veces mayor; el FTSE MIB todavía está en un solo dígito.