En la agitación de los mercados financieros, la pérdida de un jugador suele ser la ganancia de otro. Eso es ciertamente cierto para los fondos del mercado monetario de EE. UU. El mes pasado, mientras los depositantes se preocupaban por la seguridad de sus fondos en el sistema bancario, particularmente en los inestables prestamistas regionales, cambiaron su efectivo a FMM a un ritmo acelerado, con entradas de aproximadamente $370 mil millones. Con First Republic, el prestamista regional con sede en San Francisco, tambaleándose, esa tendencia parece continuar, aunque a un ritmo más lento.
Los FMM forman una parte central del sistema bancario en la sombra: intermediarios financieros que no pueden aceptar depósitos. A medida que la Reserva Federal de EE. UU. ha aumentado las tasas de interés, los fondos han ofrecido a los inversores tasas muy por encima de las que pagan los bancos. Al invertir en títulos de deuda a corto plazo, también les permiten a los inversores administrar sus necesidades de efectivo mientras brindan financiamiento diario a la economía. Su escala e importancia en la fontanería del sistema financiero es tal, sin embargo, que son una fuente clave de riesgo.
Durante la crisis financiera de 2008, uno de esos FMM, el Reserve Primary Fund, infamemente “rompió el dinero”, cuando el valor de sus activos netos cayó por debajo de $ 1, a raíz de la quiebra de Lehman Brothers. Los inversores descubrieron que los productos bancarios prometidos por los fondos no significaban protección bancaria; no están cubiertos por el seguro de depósito. Siguieron regulaciones más estrictas sobre en qué podían invertir los FMM y qué amortiguadores necesitaban. Los fondos volvieron a estar bajo presión en marzo de 2020 cuando los inversores en pánico por Covid se apresuraron a canjear las tenencias por efectivo. Con los activos totales de los FMM de EE. UU. el mes pasado alcanzando un récord de 5,2 billones de dólares, existe el temor de que aún acechen vulnerabilidades no abordadas. El mes pasado, la secretaria del Tesoro de EE. UU., Janet Yellen, destacó los riesgos de “corridas y ventas despedidas” si los inversores se apresuran a canjear sus acciones de una sola vez.
Otro riesgo es que los fondos estén superando a los prestamistas regionales y debilitando aún más su rentabilidad. Un tercer riesgo es que los FMM han estado depositando cada vez más su efectivo en el servicio de recompra inversa de la Fed, donde pueden obtener rendimientos más altos y seguros. Esto drena aún más la liquidez del sistema bancario, lo que se suma a las preocupaciones sobre la disponibilidad de crédito.
Por ahora, los riesgos son manejables. La gran mayoría de las entradas recientes se han dirigido a fondos del Tesoro, que son relativamente seguros dado que invierten en valores respaldados por el gobierno, aunque un enfrentamiento político prolongado sobre el techo de la deuda de EE. UU. aún podría avivar un problema de liquidez. Mientras tanto, el potencial de una crisis de liquidez inmediata causada por el movimiento de efectivo hacia el RRF parece pequeño, con saldos de reserva aún altos y liquidez disponible a través de otras instalaciones de la Fed. Podría decirse que los FMM también brindan presiones competitivas bienvenidas para los bancos junto con opciones más amplias para los inversores.
Este es el momento, sin embargo, para una reforma moderada para aumentar la resiliencia en el sector. Se debe exigir a los FMM que divulguen más datos a los reguladores para ayudarlos a monitorear las vulnerabilidades de liquidez y reembolso, y aumentar la conciencia de los inversores sobre los riesgos. Los requisitos de liquidez más altos también tienen sentido, aunque estos deben ser lo suficientemente modestos para no exprimir demasiado los fondos. Los flujos hacia la instalación de recompra inversa también deben vigilarse de cerca.
Con las autoridades preparándose para establecer nuevas reglas para el sector, deben tener en cuenta que sobrecargar a los FMM con restricciones onerosas corre el riesgo de dañar el sistema financiero a largo plazo. De hecho, las salidas recientes de los bancos hacia estos fondos destacan el papel del sector bancario en la sombra como una importante válvula de seguridad en tiempos de crisis.
La supervisión de los FMM es un acto de equilibrio: si se hace muy poco, surgen riesgos para la estabilidad financiera, pero si se hace demasiado, se bloquea una fuente esencial de liquidez. Los reguladores deben hacerlo bien.