¿Cómo acortó Hindenburg las acciones de Adani?

Cuando el vendedor en corto estadounidense Nathan Anderson decidió enfrentarse al conglomerado indio Adani Group, se enfrentó al último desafío para alguien en su línea de negocio: las reglas contra las ventas en corto de la India.

El fundador de Hindenburg Research, con sede en Nueva York, no ha detallado cómo estructuró su apuesta financiera contra el grupo de infraestructura, al que acusó de fraude y manipulación del precio de las acciones en un informe de 100 páginas publicado el mes pasado, y solo dijo que la empresa había tomado una posición corta en Adani “a través de bonos negociados en EE. UU. e instrumentos derivados no negociados en India”.

Pero tres administradores de fondos de cobertura que consideraron hacer el intercambio dijeron que Anderson probablemente habría tenido que haber construido su posición utilizando derivados vinculados a los índices más grandes de la India, así como bonos negociados en Estados Unidos.

A pesar de que Adani negó las acusaciones en una refutación de 400 páginas, el informe de Hindenburg ha desencadenado una liquidación en las entidades que cotizan en bolsa del grupo, eliminando más de $ 100 mil millones de su valor de mercado combinado.

Es la reacción que esperaba Hindenburg, que se beneficia cuando baja el precio de los bonos y acciones vinculados a una empresa. Sin embargo, la forma en que Anderson y su equipo estructuraron su comercio ha sido un enigma para el mercado.

Los vendedores en corto normalmente toman prestadas acciones a través de un corredor, venden esas acciones en el mercado y esperan que el precio baje. Si es así, compran acciones para devolverlas al prestamista y embolsarse la diferencia.

Sin embargo, es difícil acortar las empresas en la India. Según la regulación de valores del país, los inversionistas institucionales deben declarar por adelantado si colocan una posición corta, y los corredores deben cargar los datos de las posiciones cortas en la bolsa de valores antes de operar al día siguiente.

Mientras tanto, muchas empresas, incluidas las del Grupo Adani, tienen una pequeña flotación libre, lo que hace que la disponibilidad de acciones sea un problema para un posible vendedor en corto. India no permite las llamadas ventas en corto desnudas, en las que los inversores pueden apostar a que una acción caerá sin pedir prestado primero el valor subyacente.

“Yo mismo estuve mirando a Adani durante un corto el verano pasado y una de las razones por las que decidí no investigar más es por la dificultad de venderlo en corto en India”, dijo Gabriel Grego, administrador de fondos de cobertura en Quintessential Capital, quien está librando una campaña de venta corta en el grupo de seguridad cibernética Darktrace.

ayuda en alta mar

Hindenburg encontró una manera. Los inversores que quieran apostar contra una empresa india pueden hacerlo utilizando el índice bursátil principal de India, el Nifty 50, en el que Adani Enterprises es uno de los componentes más importantes, según tres fondos de cobertura que han analizado la posibilidad de operar.

Los bancos con operaciones en Singapur, que se encuentra entre las jurisdicciones en las que los vendedores en corto pueden realizar este tipo de operaciones, pueden crear un producto denominado futuro sobre acciones únicas. Estos derivados de renta variable permiten a los inversores exponerse a los movimientos de precios de las acciones subyacentes.

En el caso de Hindenburg, recibiría el valor de la ponderación de Adani Enterprises en el índice y el resto se vendería en el mercado.

El inconveniente de este tipo de instrumentos es la poca liquidez del mercado, por lo que las apuestas tienden a ser relativamente pequeñas. Los vendedores en corto suelen utilizar otros derivados, como swaps de incumplimiento crediticio, para aumentar sus apuestas, pero esto no es posible en el caso de Adani Enterprises porque el grupo no figura en los índices CDS.

“Hay una razón por la que tienes que hacer este tipo de operaciones con acciones indias”, dijo Soren Aandahl, director de inversiones del inversionista activista de ventas en corto Blue Orca Capital, con sede en Texas. “Es el requisito bizantino del sistema indio donde no se puede comerciar directamente”.

Apostar contra bonos cotizados en EE. UU. emitidos por varias entidades de Adani también era una opción para Hindenburg, que se negó a comentar para este artículo.

posibles socios

Anderson tiende a asociarse con otros vendedores en corto cuando investiga empresas y ha trabajado anteriormente con Grego. Si bien Hindenburg se ha negado a revelar si la empresa se ha asociado con otros inversores en Adani, un descargo de responsabilidad incluido en el informe establece que uno o más podrían estar involucrados.

Poco se ha revelado sobre cómo la firma fijó su mirada en Adani más allá del hecho de que la investigación tomó dos años.

Dos personas con conocimiento del proceso dijeron que Hindenburg solicitó la ayuda de un analista externo que se centró en las empresas indias para investigar a Adani. Este analista dirigió la investigación con la ayuda de un equipo de cinco empleados de Hindenburg. El equipo decidió publicar el informe días antes de la venta de acciones planeada por Adani por $2.400 millones el mes pasado.

El momento fue crucial porque el informe de Hindenburg arrojó dudas sobre el grupo inversor principal involucrado en la recaudación de fondos, que incluía entidades con sede en Mauricio. El vendedor en corto alegó que estos tenían vínculos con la familia Adani y estaban comprando acciones para apuntalar el precio de las acciones de las empresas cotizadas en el grupo. Adani ha negado las acusaciones.

objetivo más grande

El conglomerado indio fundado por Gautam Adani, quien hasta el informe de Hindenburg era la tercera persona más rica del mundo, es el principal objetivo de la empresa entre una pequeña lista de empresas no estadounidenses contra las que ha apostado.

Anderson, quien considera como su mentor a Harry Markopolos, el investigador conocido por hacer sonar la alarma sobre el esquema Ponzi de Bernard Madoff, fundó el negocio hace seis años.

En 2020, emitió un informe sobre el fabricante de camiones eléctricos Nikola poco después de que la empresa se hiciera pública a través de una empresa de adquisición de propósito especial.

El informe, que alegaba fraude, incluía un video ahora infame que mostraba un prototipo de Nikola en funcionamiento que, según el vendedor en corto, en realidad se movía solo porque rodaba cuesta abajo. Nikola pagó 125 millones de dólares para resolver los cargos de fraude en 2021. Su fundador, Trevor Milton, fue condenado el año pasado por defraudar a los inversores.

Anderson también hizo una apuesta ganadora en Twitter, reduciendo las acciones de la compañía en mayo justo cuando Elon Musk buscaba salirse de su oferta para comprarla.

No todas sus campañas han funcionado. Las acciones del grupo de inversión inmobiliaria Welltower han subido más del 15 por ciento desde que Hindenburg publicó un informe en diciembre en el que afirmaba que una de sus asociaciones críticas era una “farsa”.

Las acciones del grupo de dispositivos médicos Establishment Labs han subido más del 30 por ciento desde que Hindenburg lo describió como una “farsa de seguridad de silicona financieramente estirada” en octubre.

Aún así, el éxito reciente de la empresa la diferencia de sus rivales, muchos de los cuales han tenido problemas en el mercado alcista de una década.

Recepción política en India

Mientras que algunos han aplaudido a Hindenburg por parecer haber levantado la tapa de los problemas en el conglomerado en expansión de Adani, otros han presentado el informe como un ataque a India y un “trabajo exitoso” en sus mercados.

Sanju Verma, portavoz del partido gobernante Bharatiya Janata, describió a Anderson como un “notorio vendedor en corto” y acusó a Hindenburg de difundir “mentiras maliciosas”. Adani es aliado del primer ministro indio Narendra Modi.

Sin embargo, los partidarios del opositor Partido del Congreso han elogiado a Anderson.

“Se necesitó un vendedor en corto Nathan Anderson de @HindenbergRes para exponer la corrupción y la manipulación que ocurre en el #AdaniGroup de empresas justo debajo de las narices del primer ministro”, Ravinder Kapur, un comerciante y partidario autodeclarado de los miembros de Gandhi del partido del Congreso. dinastía, tuiteó tres días después de que Adani cancelara la venta de sus acciones.

“En general, los ataques en línea contra Nathan Anderson han sido mucho más silenciados que el apoyo en línea”, dijo Joyojeet Pal, profesor asociado de la Escuela de Información de la Universidad de Michigan, al Financial Times.

Información adicional de Chloe Cornish en Mumbai y John Reed en Nueva Delhi