Blackstone informó resultados hoy, sobre los cuales puede leer aquí. Pero lo más importante para FTAV de la llamada posterior con los analistas es cuán emocionada está la compañía por aprovechar el lío bancario de EE. UU.
La combinación de inversores hambrientos de rendimiento y tímidos ante la volatilidad con muchos bancos estadounidenses que tienen que reducir sus préstamos significa que es un “momento dorado” para el crédito privado, según el presidente de Blackstone, Jonathan Gray.
Aquí está la parte relevante de la llamada de hoy, que finalizó hace un par de horas. La transcripción preliminar es de Sentieo/AlphaSense:
El entorno de recaudación de fondos se ha vuelto más desafiante, pero la amplitud de nuestra empresa nos permite continuar recaudando capital de escala, incluidos más de $ 40 mil millones en el primer trimestre y $ 217 mil millones en los últimos 12 meses. Actualmente estamos viendo la mayor demanda de soluciones de crédito privado dadas las tasas de interés más altas y los diferenciales más amplios. Junto con el retroceso en la actividad bancaria regional, este es un momento dorado para nuestros equipos de soluciones de crédito, crédito inmobiliario y seguros. que representó el 60% de las entradas de la empresa en el primer trimestre.
Gray volvió al tema más tarde:
. . . El negocio de capital privado y alternativas comenzó en el espacio de capital, sacando dinero de las asignaciones de capital público. Creo que la oportunidad actual está en la renta fija para convencer a los inversores institucionales de que tomen un poco menos de liquidez y se asocien con alguien como nosotros. Entonces, creo que podría ver esto con nuestros grandes clientes institucionales escalando bastante y ciertamente en el campo de los seguros. Y es por eso que dijimos que realmente pensamos que es un momento dorado para el crédito privado.
Aquí hay algunos pensamientos rápidos, observaciones, pedos cerebrales, etc. sobre el optimismo del crédito privado.
1) La reducción de los bancos claramente abre oportunidades para los fondos de crédito privados y otros prestamistas no bancarios. Y es probable que el resultado a largo plazo sea una extensión de regulaciones bancarias más onerosas más allá de los bancos más grandes, lo que probablemente sería otro viento a favor para la industria del crédito privado. De hecho, en la carpeta de borradores de FT Alphaville hay una publicación nunca terminada de marzo titulada “Los bancos en la sombra ganan de nuevo” que se suponía que exploraría todos estos temas.
2) Mire, podemos discutir el lavado de volatilidad/manipulación de retorno/falsa felicidad de los trucos contables hasta que las vacas vuelvan a casa, pero el simple hecho es que a los inversionistas institucionales les gusta la suavidad de los mercados privados. Los rendimientos más altos de los bonos hacen que los mercados públicos de renta fija sean una herramienta mucho más viable para alcanzar los objetivos de rendimiento de los inversores, pero solo lo ayudan en parte. La promesa de rendimientos más altos y fluidos en el crédito privado es comprensiblemente convincente para muchos planes de pensiones y dotaciones.
3) Muchos préstamos probablemente debería ¡salir del sistema bancario y entrar en los mercados! Como se discutió a principios de esta semana, los riesgos no desaparecen, pero como regla general, probablemente sea mejor que residan en un grupo de fondos de inversión en lugar de un banco, por una serie de razones obvias. Como dijo Gray hoy:
El crédito privado dispersa el riesgo fuera del sector bancario de respaldo del gobierno con capital generalmente recaudado en fondos discretos a largo plazo en lugar de un modelo de financiamiento que depende de los depósitos, que exigen liquidez instantánea. Este enfoque de la concesión de crédito hace que el sistema sea más seguro y también apoya a la economía en tiempos difíciles.
SIN EMBARGO . . .
4) Es casi seguro que ha habido muchos préstamos tontos en el crédito privado. La mayoría de los tipos de finanzas tienen una tendencia natural a defender sus propias clases de activos, pero cuando FTAV ha conversado con personas en crédito privado, todos admiten que las cosas se han vuelto un poco locas. Todos ellos solo insisten en que ellos han permanecido sobrios y cuidadosos, estodos los demás que ha perdido la cabeza. Esto es . . . desconcertante
5) El crédito privado se otorga a prestatarios corporativos en forma de préstamos a tasa variable. Eso es bueno para los inversores cuando las tasas suben, pero solo hasta cierto punto. En algún momento, estas empresas no podrán seguir pagando sus deudas. La tasa base + 800 bps es mucho más fácil de manejar cuando las tasas están cerca de cero que entre el 4 y el 6 por ciento.
6) Entonces, si la economía de EE. UU. cae en una recesión, muchos de los prestatarios en los mercados de crédito privado probablemente se quemarán. Y las recuperaciones en este espacio están muy por debajo de lo que son en los grandes mercados de deuda pública líquida. Muchos préstamos se convertirán en ceros muy rápidamente, y salir es básicamente imposible porque mucho de esto no está diseñado para ser negociado.
7) Es difícil no sentirse un poco inquieto por el ecosistema de capital privado cada vez más incestuoso donde las empresas con grandes brazos de capital privado y crédito privado están invirtiendo y prestando en los acuerdos de los demás y en los suyos propios. Como informó Bloomberg la semana pasada:
La última operación lucrativa de Private Equity: comprar su propia deuda
Algunas de las firmas de capital privado más importantes del mundo están recogiendo la deuda de sus propias compañías de cartera de los bancos con grandes descuentos, ya que buscan jugosos rendimientos en medio de una pausa en la negociación.
Pero incluso más allá de las implicaciones para los inversores en estos fondos, el mundo del capital privado se está volviendo cada vez más grande, cada vez más opaco y cada vez más interconectado. ¿Qué podría salir mal, etc.?
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